隐藏的价值释放 - 彭博社

当摩托罗拉公司（MOT）在2004年7月决定剥离其57亿美元的半导体业务时，新成立的公司，飞思卡尔半导体公司（FSL），并未受到尊重。飞思卡尔的股票以低迷的13美元首次亮相，交易价格不到其更大竞争对手德州仪器公司估值的50%。

投资者有很多理由持怀疑态度。在摩托罗拉旗下，飞思卡尔在2000年代初期积累了数亿美元的亏损。尽管进行了大规模重组，该部门在竞争激烈的芯片市场中运营的利润微薄，似乎失去了创新优势。

但那些没有购买该股票的人错得离谱。仅仅15个月后，飞思卡尔为无线手机、汽车及其他数千种用途提供嵌入式芯片和软件，成为一家热门科技公司。最新季度的收益跃升至1.64亿美元，销售额为14亿美元。其股票价格为23美元，比起初上涨了超过70%。

聪明的投资者为何如此严重低估飞思卡尔？鉴于摩托罗拉的困扰历史，投资者对这次剥离期望不高。他们也未能认识到飞思卡尔新任首席执行官米歇尔·梅耶的才能。或许最重要的是，他们低估了成功执行的剥离所能创造的价值。2003年的17笔交易中，有13笔的表现远超标准普尔500指数。芝加哥研究公司Spin-Off Advisors的负责人约瑟夫·W·康奈尔表示，2004年的剥离班级表现同样出色。

虽然像德尔福公司（DPHIQ）和维斯汀公司（VC）这样的灾难性分拆可能会引起大头条，但许多交易往往会导致更强大的企业。这个事实，加上华尔街对企业集团的厌恶，使得许多首席执行官开始相信分拆的魔力。美国运通公司的（AXP）肯尼斯·I·陈诺特刚刚放开了美利普金融公司（AMP），其财务顾问业务。亨利·R·西尔弗曼计划在明年夏天将辛丹特公司（CD）分为四家公司。而萨姆纳·M·雷德斯通正在努力制定一个计划，在今年年底之前将CBS（VIA）和维亚康姆公司（VIA）拆分。“分拆通常会创造巨大的价值，因为一个企业从大型公司的被忽视的孩子变成了一个为自身利益而运营的企业，”康奈尔说。

将一个部门独立出去的决定对大多数公司来说并不容易，摩托罗拉也不例外。这个部门已经是公司的一部分50年，其22000名员工被视为“家人”，一位内部人士回忆道。还有客户与供应商之间的关系问题——摩托罗拉约占Freescale收入的25%。一些高管担心放弃母公司创新管道的一个重要部分会是一个错误。然而，来自华尔街和董事会的压力不断增加，要求解除关联，以便摩托罗拉能够专注于其核心市场。

一组顶级经理和董事考虑了各种选项，包括完全出售其子公司或部分剥离，将Freescale的一部分出售给公众。最终的决定——可能是对Freescale的繁荣能力最关键的——是通过将所有Freescale股份分配给摩托罗拉股东来实现彻底的所有权分离。

这非常关键，因为这意味着摩托罗拉有强烈的动机来制定一项协议，使Freescale完全独立，并给予其在市场中成为强大参与者的资源。摩托罗拉需要Freescale强大，以便能够继续作为手机和网络产品的战略零部件供应商。“这关乎通过使Freescale成为一个可持续的独立公司来创造价值，”摩托罗拉并购副总裁唐纳德·F·麦克莱伦说。作为一家独立公司，Freescale应该能够赢得新客户——特别是在无线领域，像诺基亚公司（NOK）和三星电子可能不愿意与一个由竞争对手拥有的供应商做生意。

问责制上升

摩托罗拉的下一个聪明举动是招聘了一位强有力的首席执行官，资深的IBM（IBM）高管梅耶。“我第一个问题是，‘他们为什么要这样做？是在抛弃一个失败者，还是在真正解锁股东价值？’”这位充满活力的法国人回忆道。梅耶担心Freescale的盈利状况不佳：摩托罗拉在2000年代初对该部门进行了大规模裁员，关闭了23家工厂中的11家，裁减了13,000名员工，几乎是三分之一。尽管如此，该业务的毛利率仅为29%——并且在2003年亏损了3.66亿美元，包括减记。但在仔细审查了Freescale轻债务的资产负债表、其7.5亿美元的现金以及摩托罗拉转让给它的约4,900个专利组合后，梅耶于2004年5月掌握了指挥权。他迅速任命了一支新的执行团队，包括来自IBM和戴尔公司（DELL）的外部人士。

比过去更大程度上，梅耶对员工负责，他们每个人都被发放了股票。“这有点像在摩托罗拉时代为政府工作，”一位中层经理说。“被解雇是件非同寻常的事情。而且你可以指望在表现良好的情况下获得4%的加薪，表现一般则获得2%。”现在，他说，顶尖表现者获得的加薪大幅增加，而许多表现平平的员工则没有加薪。

员工的新责任感帮助打破了许多阻碍决策和抑制团队合作的壁垒。这个想法是让工程文化更加关注客户。当在摩托罗拉的一个部门工作时，各个制造工厂的经理往往只关注自己的月度生产目标。现在有了更多的灵活性。当一个无线客户急需一个会打乱钱德勒（亚利桑那州）工厂月度配额的紧急订单时，当地经理决定通知总部，他们计划做出例外以满足这个紧急订单。生产目标被修订，客户得到了零件。梅耶表示，这种客户关注在工厂被要求提高效率的情况下至关重要。更智能的制造是飞思卡尔能够提高效率并在第三季度将其毛利率提升至超过43%的一个重要原因，比去年同期提高了四个百分点。

梅耶现在将产品战略过程作为激进变革的目标。他认为，飞思卡尔由于对下一代技术的承诺采取过于谨慎的态度，导致在及时开发新产品方面失去了先机。“在工程文化中，有一种感觉是宁愿慢而正确，也不愿快而错误，”他解释道。“但在我们服务的市场中，你需要更快地做出决定，并接受你会犯几次错误。”

Freescale的转型中一个令人失望的方面是，收入持平，而竞争对手却在实现适度增长。即便如此，摩托罗拉在新任首席执行官的领导下进行自身转型，凭借Razr手机和其他新产品获得市场份额，这意味着Freescale将获得更多业务。梅耶表示，Freescale在整体市场份额上保持着自己的地位。

但尽管Freescale声称在努力争取订单的过程中获得了更好的接触摩托罗拉主要竞争对手的机会，但它并不能声称有任何重大胜利。分析师希望看到Freescale能否利用其在向摩托罗拉以外的客户提供下一代3G移动通信技术方面的强大地位。如果梅耶无法实现市场份额的增长和更快的增长，Freescale可能会失去它所珍视的独立性——并可能成为收购目标。

作者：马克·莫里森