一个有前途的送报路线 - 彭博社

今年持有报纸股票的情况甚至比持有供应纸张公司的股票更糟。Bowater（BOW）下跌了35%，Abitibi-Consolidated（ABY）下跌了50%。这不仅仅是对新闻纸需求减弱的问题。纸张制造商整体今年下跌超过18%，因为能源成本的上升侵蚀了利润率。

这让我开始思考：现在有没有值得购买的纸张股票？我承认，这是一种反向的冲动，因为华尔街的许多人认为纸张、纸板和纸箱的需求接近周期性高峰，尚未接近低谷。根据全球经济的发展方向，确实可能如此。但对于那些耐心超过华尔街常见的两到三个季度的投资者来说，行业中最大的参与者国际纸业（IP）的股票可能会带来异常丰厚的回报。从今年早些时候的42美元以上，最近该股票交易接近29美元，曾一度跌破27美元，引起了我的注意。

乍一看，即使如此也并不便宜 -- 根据路透社的基本面数据（RTRSY），IP明年每股预计盈利1.18美元，市盈率为23倍。但IP刚刚开始进行大规模的企业改造，这使得短期预测几乎没有用处。如今，IP是一家庞大的企业，涉及未涂布纸（例如你电脑打印机中使用的纸张）、纸箱、木材、胶合板、化学品、饮料容器，以及杂志和目录出版商使用的高度加工的涂布纸。所有这些，加上广阔的林地。然而，在两年内，IP预计将剥离产生2004年256亿美元收入的30%的资产。即使规模缩小，未来只专注于两个在规模和成本上具有明显优势的业务——未涂布纸和包装——IP预计将享有更好的资产回报。

在这个过程中，IP预计通过资产销售筹集约80亿到100亿美元，特别是那680万英亩的森林土地。由于今天木材在机构投资者的投资组合中占据越来越大的份额，对土地的需求和价格都很高。大约20%的收益将被重新投入到纸张和包装业务中。然而，大部分收益将用于惠及投资者。首先，最多50%的资金将用于通过偿还债务来增强公司的资产负债表。IP在九月份通过出售其在新西兰一家纸张生产商的控股权，开始减少约5亿美元的负担。大约30%的收益将通过股票回购、特别股息以及如果可持续的话，提高季度分红的方式返还给股东。到目前为止，IP对如何以及何时使用这些资金仍然保持谨慎。IP目前的收益率为3.4%。

IP的操作不仅限于在资产负债表上调整资产和负债。它还在进行运营方面的工作，关闭一些纸张和包装工厂，同时重新配置其他工厂以实现更高的利润。IP的8万人薪资中将裁减多少尚不清楚。这些变化，加上公司总部从斯坦福（康涅狄格州）迁至孟菲斯（该地已有约3000名员工），预计将平均降低年度成本4亿美元。总体而言，IP估计2007年的每股收益将比如果没有进行转型时高出30%。与此同时，如果IP的原材料成本稍微缓和，那么对底线的影响将是显著的。今年，如果能源和其他投入成本与2004年水平持平，那么截至九月的每股收益将高出60%。实际上，它们上升至96美分，而2004年为84美分，收入增长了4%。

怀疑IP在如此全面的重组中不会出现一两次失误。但大部分风险似乎已经从股票中消除。它的企业价值——即市值加上净债务——现在仅为年收入的一倍，这一倍数较去年大幅下降。无论如何，IP已经比其竞争对手领先一步：它不生产新闻纸。

作者：罗伯特·巴克