请记住关于纽约证券交易所的这一点 - 彭博社

作者：约瑟夫·韦伯

根据对已经上市交易所股票的抛售情况判断，投资者在纽约证券交易所的所有者准备进行公开上市的最大一步——12月6日对与公开持有的阿基皮拉戈控股公司（AX）合并的投票时，可能需要谨慎行事。预计这次投票将导致纽约证券交易所最早在1月份成为一家公开交易的公司，这让投机者垂涎欲滴。

仍然是私有的纽约证券交易所的会员资格——或称席位——从1月份的975,000美元上涨到11月底的350万美元。但纽约证券交易所的乐观情绪可能有些过头。由于几份不利的分析师报告引发的，已经上市的交易所股票的下滑显示出该行业的泡沫已经变得多么严重。

芝加哥商品交易所（CME），在2002年12月以每股仅35美元上市，到11月25日飙升至近397美元，但在11月29日下跌近7%，收于370美元。芝加哥交易所，从10月18日的54美元发行价跃升至10月24日的134.50美元，跌幅更为明显，降至93美元。在11月16日以每股26美元发行股票并在同一天飙升至44美元的亚特兰大快速增长的能源期货交易所——洲际交易所（ICE），现已跌至32美元以下。阿基皮拉戈本身在2004年8月以每股11.50美元上市，到11月22日跃升至62美元，但现在已跌至55美元以下。

明显的差异。

现实是，并非所有交易所都是平等的。例如，与纽约证券交易所不同，芝加哥期货市场在其交易的产品上拥有虚拟垄断地位。他们通过拒绝挑战者如欧洲巨头Eurex来证明这一点，后者迄今为止未能侵入芝加哥交易所的国债交易，或更近期的Merc的外汇市场。尽管遭受这样的攻击，芝加哥两个市场的交易量却不断攀升——即使芝加哥人已经提高了交易者的价格。

分析师Richard Herr来自Keefe, Bruyette & Woods表示，凭借这样的优势，他们比股票市场更具投资价值。他补充道：“区分是很重要的。”

即使在芝加哥人之间，也存在明显的差异。例如，商业交易所拥有自己的清算所，并根据合同为芝加哥交易所提供清算服务。交易的清算——确保期货合约的买卖双方能够满足他们的订单——是一项有利可图且核心的功能，使得Merc对CBOT形成了控制。

更重要的是，最近Merc的创新能力远超CBOT，不断推出新的投资产品供交易。凭借这样的优势，Merc的抛售与其跨城竞争对手的下滑相比显得微不足道。

许多不确定性。

期货市场与纽约证券交易所和Archipelago等股票交易所之间的差异更为重要。忘掉股票交易所的垄断概念：投资者可以在纽约证券交易所购买股票，然后在纳斯达克、Arca或任何几个地方股票交易所（如芝加哥证券交易所）出售。

这意味着，尽管拥有世界级的品牌名称，纽约证券交易所的市场力量在期货交易所面前显得微弱。事实上，纽约证券交易所最近一直在失去市场份额，现已降至其上市股票的74%以下——这可能是其有史以来最糟糕的表现。

与Archipelago的交易将恢复一些市场力量——特别是全电子的Arca交易所将使纽约证券交易所能够处理电子交易，这将与竞争对手纳斯达克的能力相匹配或超过。随着纽约证券交易所和Arca在未来一年内融合其运营，投资者将越来越能够绕过目前在纽约证券交易所交易大厅上拖慢交易的专家。

但即使Arca提升了纽约证券交易所的股票交易份额，分析师理查德·雷佩托（Richard Repetto）警告称，纳斯达克和其他竞争对手的降价或其他消费者友好的举措可能会进一步削减纽约证券交易所的市场份额。“他们将无法维持，”他辩称，预测纽约证券交易所和Arca的合并可能会在未来一年内滑落至约60%的纽约证券交易所上市股票交易。

然而，对于所有交易所来说，许多不确定性进一步使情况变得复杂。过去一年，股票大致保持横盘，没有人知道这种低迷的交易量是否会持续。尽管期货和期权交易的增长令人惊叹——特别推动了Merc的股票——但现在电子交易已成为芝加哥商业交易所的常态，增速是否会放缓仍不清楚。

潮流变迁。

最后，目前尚不清楚像Euronext和Eurex这样的外国参与者是否能够在美国市场上取得突破——或者美国市场本身是否会随着它们向海外扩展而增长。“事情相当不透明，”分析师赫尔警告道。

对于投资者来说，仍然有太多问题悬而未决。纽约交易所和Arca交易所会无缝合并吗？它们和其他交易所会向海外寻求增长吗？股票市场会转向期货，反之亦然？“你会看到一种融合，”前纽约证券交易所主席约翰·S·里德在11月29日表示，他在芝加哥大学商学院的一个关于交易所的讨论小组上与Merc首席执行官克雷格·S·多诺休共同出席。但这一切会多快发生，形式又会是什么样的？没有人知道。

随着这些问题的答案逐渐浮出水面，投资者当然不能像一些人迄今为止所做的那样，寄希望于上涨的潮水会平等地提升所有交易所。如果最近交易所股票的下跌没有显示其他任何东西，那么它清楚地表明，潮水的变化将使一些机构的下跌幅度远远大于其他机构。而随着时间的推移，交易所之间的差异可能会更加突出，使得竞争变得更加引人入胜，但也可能更难以判断。对于那些希望从公开的纽约证券交易所中获得丰厚利润的人来说，风险是令人畏惧的。

韦伯是商业周刊的芝加哥分社社长

编辑：贝丝·贝尔顿