看起来比实际更热 - 彭博社

许多人对蛋奶酒不感兴趣。但试着在假期中不被提供一杯看看吧。很可能，里面的香料是麦考密克（MKC），如果这让你觉得不舒服，你可能是个股票分析师：在追踪麦考密克的13位分析师中，标准普尔（MHP）仅列出一位将其评级为买入。

尽管其肉豆蔻、肉桂、胡椒、香草、酱料和腌料无处不在，全球最大的调味品销售商在今年的假期季节却在华尔街不受欢迎。从1月份的39多美元，股票最近交易在29美元以下。原因是去年夏天公司对2005财年的收益预期进行了两次修订，该财年将于11月30日结束。从最初的每股收益约1.72美元，麦考密克现在预计为1.58到1.62美元。首席执行官罗伯特·劳利斯依然毫不气馁。“我们将在2006年重回正轨，”他告诉我。“没有人应该认为我们的商业策略受到了损害。”

首席执行官，尤其是那些拼命想重新赢得投资者青睐的，通常不会说出太不同的话。尽管如此，麦考密克116年的稳健业务以及其坚实的财务状况——债务占资本的45%，低于2001年的59%——让我认为这些股票代表了一个买入机会。首先，华尔街对待这只股票的方式，你会认为麦考密克的26亿美元收入突然在亏损。相反，根据标准普尔资本智库的数据，每股收益的增长在今年急剧放缓，从过去五年平均11%降至约5%。

麦考密克能够通过将其稳定的超额现金流——过去四个季度的资本支出后为2.9亿美元——转向多种有益的方向，从而超越食品行业。这些方向包括更高的股息；股票回购，目前通过一个从6月开始的4亿美元计划进行，该计划是在300万美元的回购预算耗尽后启动的；精选收购，例如2003年以1.8亿美元收购的新奥尔良风味食品品牌Zatarain’s；以及开发更高利润率的产品，包括一系列名为Grill Mates的烧烤酱、腌料、调味料和香料。另一个新系列是Grinders，这是一种各种未研磨的胡椒、盐和香草，装在带有集成研磨工具的瓶子里。

那么，今年发生了什么问题呢？首先，公司发现其毛利率因持有大量高成本香草豆而受到挤压，即使竞争对手降低了其香草产品的价格。劳利斯告诉我，香草市场现在已经稳定。接着是卡特里娜飓风，劳利斯将其归咎于今年预计收益下降约2美分的原因。Zatarain’s部门能够维持生产，但从仍在卡特里娜影响下的众多零售商和餐厅恢复订单将会在未知的时间内抑制需求。

一个更大的问题出现在麦考密克的工业产品部门，该部门服务于其他食品加工商和餐饮业者（想想辛辣的玉米片和热翅膀）。它占销售额的不到一半，约占营业收入的三分之一。在今年的前九个月，该部门的营业收入在销售略微上升的情况下下降了超过12%。一个原因是客户的新产品推出延迟，这意味着麦考密克原本预计在2005年的销售将推迟到明年。另一个原因是降价，因为竞争对手试图争夺市场份额。无论如何，在九月份，劳利斯概述了一项计划，计划在未来三年内通过供应链效率削减3000万到4500万美元的年度成本，并削减利润较低的项目。他预计，随着麦考密克整合其全球制造和分销资产，税前费用将高达1.3亿美元。

当麦考密克在1月底报告其2005财年业绩时，投资者可以期待劳利斯提供关于未来销售和利润增长的新指导。公司是否会继续承诺街头所习以为常的每股收益年均增长10%到12%？自然没有保证。然而，考虑到股票目前的交易倍数（企业价值1.8倍收入，13倍营业收入）是两年来未见的，它的定价是为了从任何好的意外中受益。

作者：罗伯特·巴克