Presto：新的Vioxx责任估计！ - 彭博社

五百亿美元是一个相当引人注目的数字。因此，当股票分析师大卫·莫斯科维茨在八月发布报告称，这可能是默克公司（MRK）最终在数千起Vioxx人身伤害诉讼中需要支付的金额时，引起了广泛关注。德克萨斯州的陪审团刚刚在第一起涉及已撤回的畅销止痛药的诉讼中给这家制药公司带来了沉重的打击。默克在该案件中面临高达2600万美元的赔偿责任。

11月3日，在新泽西州，默克在第二起Vioxx审判中获胜，莫斯科维茨与弗里德曼、比林斯、拉姆齐集团公司在弗吉尼亚州阿灵顿发布了他的下一份报告。他现在估计，默克与Vioxx相关的风险约为120亿美元，“低于我们之前的180亿美元估计。”

莫斯科维茨报告的读者可能会感到困惑：“什么180亿美元的估计？”虽然最初的500亿美元数字迅速被媒体传播并提及了两次，但180亿美元的数字却无处可寻。在接受商业周刊采访时，莫斯科维茨表示，180亿美元的估计在他八月报告中对默克目标股价25美元的隐含中。“他称500亿美元为‘高端’数字，基于他认为默克的责任‘可能’达到这个水平。但他坚持认为，‘这从来不是我们的估计。’

可怜那些试图理解这一切的投资者。但也许应该对像莫斯科维茨这样的分析师保留一丝同情。他们原以为可以利用自己在金融和制药等领域的专业知识来评估股票——但现在必须尝试考虑复杂诉讼的深奥运作。他们别无选择。近年来，阿尔特里亚（MO ）、福特汽车（F ）、固特异、哈利伯顿（HAL ）、微软（MSFT ）和研究在动（RIMM ）都面临着可能影响公司生死的诉讼，华尔街几乎无法忽视。

维克斯是制药行业一系列集体诉讼中的最新一例。默克在2004年9月30日自愿将该药物从市场上撤回，因为其一项临床试验表明，它可能会增加某些人心脏病和中风的风险。11月29日，涉及该止痛药的第三次审判将在休斯顿的联邦法院开始。近7000起维克斯诉讼已在审理中，更多诉讼肯定会随之而来。

充满无形资产

默克面临如此巨大的潜在责任的幽灵让许多制药行业观察者忙于预测潜在的费用。作为量化的存在，分析师天生就倾向于寻找可以输入经济模型的“指标”，并让未来的愿景浮现出来。例如，他们习惯于通过汇集大量关于公司收入、成本和税收的数据来预测公司的未来收益。对于诉讼，他们尝试相同的方法，计算可能的索赔人数和典型和解或法院裁决的可能金额等变量，以生成装满计算和图表的复杂报告。

但是仔细观察这些估计会发现，它们往往基于有缺陷、过于简单或随机到荒谬的数字。分析师似乎也容易根据增量或微不足道的发展（例如单次试验的结果）对他们的计算进行戏剧性的调整。而且没有任何电子表格能够捕捉到对诉讼结果至关重要的无形因素，例如法官的证据裁决、陪审团的审议，或对方当事人的策略和决心。这就是为什么过去一年中，关于默克的责任估计各不相同，分别为50亿美元、100亿美元、120亿美元、180亿美元和300亿美元，更不用说莫斯科维茨的最高估计了。

瑞士信贷第一波士顿（CSR）分析师凯瑟琳·J·阿诺德在二月份发布的两份报告说明了投资公司在诉讼分析中方法的任意性和可变性。阿诺德在2月15日写道，默克的税前Vioxx责任“可能接近190亿美元”，这个数字是基于96,000名索赔者获得平均20万美元的和解或法院裁决。一周后，阿诺德将她的估计削减至47.5亿美元。她的理由是，美国食品和药物管理局顾问小组投票支持Vioxx重返市场。（FDA尚未对这些建议采取行动，Vioxx仍然未在市场上销售。）

模糊的界限

虽然17-15的投票对默克来说是一次微弱的胜利，但小组还建议FDA考虑限制Vioxx的直接面向消费者广告，建议仅向有限的患者群体开处方，并且仅在较低剂量下使用，并且要附上所谓的黑框警告——对潜在危害的显著提示。小组还一致同意数据显示Vioxx显著增加了心血管风险。

桑福德·C·伯恩斯坦公司（AC）分析师理查德·T·埃文斯得出结论，委员会的行动使默克的法律风险保持不变，甚至可能帮助原告证明他们的案件。但瑞士信贷分析师阿诺德认为，咨询机构的审议突显了有利于默克并抑制诉讼者的证据。因此，她将潜在索赔人实际提起诉讼的估计百分比从100%降低到25%。最近，阿诺德又将这个数字提高到50%，导致她最新的责任预测约为100亿美元。

在一次采访中，阿诺德承认她的数字大幅波动可能会引起一些人的关注。“从远处看，这些估计从一个地方到另一个地方似乎确实很奇怪。”但她补充道，“我们正处于一个非常流动的局势的早期阶段，我们正在尽力为其设定边界。”

她和莫斯科维茨都表示，他们没有选择不去做估计的余地。“我认为我们的工作不允许我们选择说‘我不知道’，”阿诺德说。但并不是每个人都这样看。德意志银行证券公司（DB）的芭芭拉·瑞安，自1982年以来一直关注制药股票，她表示她拒绝为默克的风险提供估计，因为“这是一项徒劳的工作。”如果你查看涉及其他产品的诉讼的过去估计，她说，“它们都不准确。”

迈克尔·奥雷