我们在2006年寻求适度增长 - 彭博社

作者：约瑟夫·利桑提

回顾过去五年，大型股投资者几乎没有值得欢呼的事情。标准普尔500指数的平均年价格变化为负，而该指数中的成长股表现甚至比基准更糟。

这种平庸的表现发生在企业盈利普遍上升的时期。标准普尔500指数的营业收益从2000年的56.13上升到2005年的预计76.80，增长了36.8%。而这一总体增长是在2001年营业收益下降31%的情况下实现的。

理解过去五年大型股疲软表现的一种方式是将其视为对1990年代中期泡沫年巨大上涨的反应。从1994年底到1999年，标准普尔500指数上涨了220%，是同期营业收益增长的3.5倍。

如果从稍长的视角来看，情况会稍微平衡一些。尽管截至2005年11月30日的五年间，标准普尔500指数的年复合变化为-1.02%，但截至同一日期的十年间，该数字为7.5%。

对于2006年，我们预计标准普尔500指数的总回报为8.5%，因为经济和企业利润持续强劲。具体而言，标准普尔的经济学家预计美国的实际国内生产总值将在2006年增长3.4%。我们预计通货膨胀（以消费者价格指数CPI衡量）将保持在2.4%的低位，而核心CPI（不包括波动较大的食品和能源价格）将在明年保持在2.3%。我们认为预计在卡特里娜飓风后用于重建的2000亿美元将有助于2006年上半年的增长。

企业利润应该会继续上升，尽管明年的增速会稍微放缓。根据标准普尔分析师的盈利预测，我们预计标准普尔500指数的营业利润将增长11.5%，达到创纪录的85.60。

我们预计，这部分利润将通过股息和股票回购惠及股东。截至12月7日，标准普尔今年记录了“500”中公司的300次股息增加。因此，我们现在预计该指数的股息在2005年将总计达到22.10。由于“500”的派息比率在历史标准下较低，我们认为在2006年还有进一步增加股息的空间。对于明年，我们预计标准普尔500的股息将总计24.50，增长10.9%。

截至11月，标准普尔500中非金融公司的资产负债表上的现金达到了6380亿美元的又一个记录。这使得公司能够增加股票回购计划。在过去的几年中，一些公司利用回购来抵消与行使期权相关的发行股份。现在期权必须计入费用，我们看到这种活动减少，回购实际上在减少流通股数量。在截至9月30日的12个月中，标准普尔500中有61只股票的股份数量至少减少了4%。我们认为这对每股收益以及股票价格有积极的影响。

在我们看来，标准普尔500在当前16.5倍的2005年营业收益估计倍数下具有吸引力。这与1988年至2004年期间估计营业收益的平均市盈率19.8相比是有利的。此外，相对于债券收益率，该指数当前6%的收益率（市盈率的倒数）向我们表明市场被低估。

我们预计10年期国债的收益率将略微上升，在2006年第三季度接近5.2%。这应该是因为美联储抑制任何初现通胀的努力开始影响长期债务工具。在我们看来，美联储可能会在2006年第一季度将联邦基金利率维持在4.75%的水平，停止当前的加息周期。我们还预计明年油价平均为每桶56美元，提供一定程度的价格稳定。

我们预测的一个风险是，美联储可能会继续收紧短期利率，导致经济滑入衰退。然而，考虑到美联储采取的谨慎步伐，我们认为这种情况极不可能。另一个难以量化的风险涉及能源。如果墨西哥湾遭遇像上一个飓风季节那样的情况，能源基础设施的损坏可能导致油价飙升。

我们认为现在是考虑高质量股票的合适时机。最近，标准普尔质量排名高于平均水平的股票表现不如低质量股票。我们的研究表明，高质量股票（排名在B+以上）的这种表现不佳是周期性的，可能很快会恢复到更正常的模式。在更长的时间段内，过去10年中具有高于平均水平的增长和盈利及分红稳定性的股票往往表现优于其他股票。

我们预计标准普尔500指数在2006年结束时为1360点，比我们现在预测的今年年底1275点上涨6.7%。预计的涨幅适度，部分原因是自2002年10月开始的牛市有些过长。此外，尽管企业利润在增长，但增速较慢。尽管如此，我们看到的涨幅仍然不远低于自1929年以来标准普尔500指数的年均增长7.6%。

我们建议您将45%的投资资产配置在国内股票中，20%配置在外国股票中，20%配置在短期至中期债务工具中，15%配置在现金中。在市场的各个行业中，我们目前偏好消费品、医疗保健和金融。

Lisanti是标准普尔每周投资通讯的编辑，前景