沃伦会怎么做？ - 彭博社

随着新年的临近，股票市场预计将比其他投资工具对投资者更有利，圣ibel Captiva Trust的高级副总裁、如何像沃伦·巴菲特一样投资的作者蒂莫西·维克预测。他还认为，美国消费者的健康将在2006年“决定市场的成败”。为此，维克认为消费者应该适度控制支出，清理资产负债表，并偿还住房债务。

像沃伦·巴菲特一样，维克寻找“最佳行业中最优秀公司的股票，并长期持有”，而不是押注于某个指数（见《商业周刊》，2005年12月5日，“巴菲特的购物清单”）。目前，他认为最佳价值在于那些被压低的大盘股和“非常安全”的小盘股。他的目标是10%到15%的增长。

然而，维克补充说，现在小盘股面临的问题之一是许多股票的价格已经被抬高。他指出，一些大盘股的估值更为有利，因为股价未能跟上盈利的增长。他特别指出，商业服务、成熟的消费品股票、一些金融服务公司以及医疗服务和供应公司是有吸引力的行业。

这是维克在2005年12月8日由《商业周刊在线》举办的投资聊天中表达的一些想法，回应了来自杰克·迪尔多夫和凯伦·麦克科马克的提问。以下是该聊天的编辑摘录。

蒂姆，你对市场的当前诊断和前景是什么？

我们认为股市仍然保持相当稳健的基础，尽管我们在过去一周看到了一些疲软。我们相信市场在2006年应该能提供比大多数资产类别更好的回报，而且我们确实有一个能够抵御消费者疲软和高油价的强劲经济。

现在，最近油价的飙升似乎想要对一些指数造成影响。我们认为这可能在接下来的几周内打开几个买入机会。但除此之外，我们看到一些乐观的经济信号，告诉我们明年可以赚一些钱。

你在经济中看到的乐观信号是什么？

现在，经济确实具备维持至少3%增长的所有条件——这是我们过去几年看到的水平——只要消费者能够量入为出，并保持健康的资产负债表。

我们看到企业资本支出有非常好的回升。商业库存似乎仍然相当紧张。生产率增长似乎再次在改善。利率在历史标准下仍然相当低。个人收入在上升，企业现金流和利润率接近创纪录水平。在大多数情况下，这应该意味着在接下来的12到18个月内，商业价值将有非常健康的增长。

你认为你提到的“买入机会”会在哪里出现？

明年的买入机会将相当有选择性。我们从不购买整个市场或标准普尔500的代理，而是试图专注于那些看起来能够延续其销售和盈利增长水平的个别行业或公司。

我们确实喜欢，例如，商业服务行业，这应该会随着企业投资和资本支出的回升而显示出非常健康的增长。我们还喜欢一些成熟的消费品股票，一些金融服务公司，以及医疗服务和供应公司。总体而言，我们认为明年将是一个选股市场，而不是对一个指数的普遍投资。

一方面，经济仍然能够以3%的速度增长，但经济中的某些行业，如汽车和住房，将显示出疲软，无法复制其近期的收益。这就是投资的诀窍。经济是数百个行业的总和，有时这些行业之间的目标是相互对立的。我们认为我们的任务是找到最佳行业中的最佳公司，并长期持有。

蒂姆，你能给我们一些你在刚提到的领域[商业服务、消费品、金融服务、医疗服务和供应]中最喜欢的公司名称吗？

我们喜欢许多小型和大型公司，尽管我们最喜欢的一些小型股价格已经上涨到我们停止购买的地步。例如，我们已经喜欢零售商Chico’s FAS（CHS）好几年了，但它的价格有点高了。

我们也是Garmin（GRMN）的忠实粉丝，它制造增强全球定位系统的技术。我们还喜欢Copart（CPRT），它是保险公司用于重建汽车的废品场的所有者。我们其他的小型股最爱包括Commerce Bancorp（CBH）、Whole Foods Market（WFMI）和Express Scripts（ESRX）。不幸的是，这些股票已经超出了购买范围，所以我们保持了一些相当强劲的收益。

在大盘股中，我们认为估值水平支持那些能够耐心持有三到五年的人获得非常好的回报。特别是，我们喜欢伯克希尔哈撒韦（BRK ）、思科系统（CSCO ）、第一数据（FDC ）、英特尔（INTC ）、辉瑞（PFE ）、富国银行（WFC ）和第五第三银行（FITB ）。最后一个是一个转型候选者。

您目前对小盘股、中盘股和大盘股之间的平衡有什么看法？哪个组别看起来表现最好？

我们认为，最佳的销售和收益增长仍将来自小盘股领域。然而，许多这些股票自2003年开始经历了精彩的反弹。相当多的公司可能会经历股价增长小于其收益增长。换句话说，我们将看到一些市盈率（p-e）随着时间的推移而收缩。

相比之下，大盘股领域对我来说似乎更有趣。在这里，我们有一些成熟的名字——如沃尔玛（WMT ）、思科、美敦力（MDT ）和微软（MSFT ）——这些公司在过去几年中股价起伏不定，且没有增长。与此同时，它们的收益持续扩张。我们看到这些公司的市盈率出现了惊人的收缩。

我们努力寻找能够安全实现10%到15%年增长的公司。这变得越来越困难，我们认为投资者必须关注一些被打压的大型公司，或者那些能够继续实现15%或更高销售增长的非常安全的小型公司。

你认为投资者如何在自己的投资中运用巴菲特的智慧？你遵循的一些座右铭是什么？

第一个座右铭是耐心。你必须能够过滤掉每天发生的所有噪音，确定每个你拥有的公司的真正重要之处。

第二个座右铭是从第一个座右铭延伸而来的。你必须理解你拥有的是公司的一个部分，而不是一张可以随意交易资产的凭证。作为投资者，你是一个企业的部分所有者，你希望在很长一段时间内参与其增长。你应该尽可能了解该公司是如何运作和赚钱的。

你对公司的了解越多，就越能过滤掉华尔街不断的噪音，这些噪音往往会分散投资者的注意力，迫使他们做出过多的决策。

在投资中，一切归结为两个关键决策：什么是好公司，什么是购买该公司的好价格？一旦你对所选择的公司非常有信心，你就会倾向于无限期持有它们，并享受公司增长的上升过程。

巴菲特几乎所有的收益都是通过识别机会并耐心持有直到实现全部价值而获得的。在他职业生涯的早期，他对许多转型公司和小型股票做到了这一点。今天，他将同样的耐心和基本的勤奋应用于大型公司。但结果是一样的。在过去的55年里，他在与其他人相同的股票上获得了更高的回报。我觉得这非常了不起，尤其是因为他没有员工，也从未依赖华尔街提供的研究结果。

沃伦最近具体做了什么，其他投资者可能会有利可图地模仿？

你必须钦佩他愿意在市场似乎提供大量机会时，坐在场外并持有大量现金的决心。持有现金没有错，只要你能以高回报率进行投资。

巴菲特在过去五六年中只进行了大约六笔大型投资，但到目前为止，它们都是大获成功。他购买了像白山保险（WTM ）、中国石油（PTR ）和穆迪（MCO ）等公司的股票，并在这些投资中都获得了超过三倍的回报，而在此期间市场基本上是平稳交易的。

你更倾向于投资科技股而不是巴菲特吗？

是的，我们是。这是因为我们认为科技行业在长期内可以展现出远超美国经济的增长率。我们并不排斥科技，但我们仍然希望识别出最优秀的公司，并选择那些具有某种竞争优势和可持续商业模式的公司，这些公司能够产生大量现金。

例如，我们认为像eBay（EBAY ）和附属计算机服务（ACS ），以及Paychex（PAYX ）等公司在未来具有非常强大的增长潜力。我们已经在投资组合中拥有这些股票，并希望在价格下跌时偶尔再购买更多股票。

你会进行货币投注吗？

只有在我去零售店的时候。我关注货币市场，特别是它们如何影响全球的利率和企业利润，但我注意到大多数进行货币投注的人最终会随着时间的推移而亏损。在我尝试预测任何货币的均衡供需价格之前，必须有一个根本上令人信服的理由来买入或卖出某种货币。

正如你所知道的，巴菲特在外币上进行了大额投注，我认为他的基本推理是正确的。如果美国人不遏制他们的消费习惯，我们很可能会在未来几年看到美元相对于许多外币的逐渐贬值。短期内，任何事情都有可能发生。

你对金融股有什么看法？对本·伯南克在美联储会有什么安排有什么想法？

我们认为美联储的政策不会有太大变化。事实上，我们相信[现任美联储主席艾伦] 格林斯潘在伯南克上任之前已经为他做了大部分的艰苦工作。我们认为短期利率可能会再稍微上升一点，然后可能会在明年年中开始有所回落。美联储必须密切关注，以确保他们没有超过短期利率的目标。

至于金融股，目前情况复杂。多元化良好的公司展现了应对收益率曲线平坦化的能力。其他银行，如华盛顿互助银行（WM ），在一年前正确预测了这一难题，并正在慢慢重新平衡他们的资产和负债，以使其对利率上升的敏感性降低。如果正常的金融条件持续，这些银行显示出相当大的长期吸引力。

然而，我们对那些有巨大抵押贷款风险的银行或金融服务公司持有一些怀疑。我们所阅读的关于住房行业的所有信息都告诉我们，该行业已经达到或超过了其峰值，并将开始放缓。那些对抵押贷款有大量风险的公司——尤其是那些向购房者提供低利率融资、只付利息贷款和可调利率抵押贷款的公司——最容易受到房价高涨的影响。

除了eBay，你还喜欢哪些互联网公司？

我知道你在试图引诱我推荐谷歌（GOOG），但这不会发生……说真的，有一些科技公司在互联网服务方面的足迹足够大，以至于在合适的价格下，它们可能会很有吸引力。

例如，VeriSign（VRSN）是我们在许多投资组合中持有的股票。我们还在关注时代华纳（TWX）作为潜在的转机候选者。当然，我们也拥有微软和一些戴尔（DELL）的股票。思科是我们在当前价格下也非常喜欢的另一只股票。

2006年有哪些重大事件值得关注？

我个人认为，美国消费者的健康状况将在2006年决定股市的成败。这是最重要的观察点。目前，消费者的支出首次超过了他们的收入，这是自大萧条以来的第一次。从宏观经济的角度来看，我们不希望这种情况继续下去。如果消费者在2006年稍微控制一下支出，重组他们的资产负债表，偿还一些住房债务，并在内部加强他们的资产负债表，这对经济将是非常健康的。

如果那发生了，可能会导致消费周期性行业在短期内放缓，但长期影响将是消费者在2007年和2008年能够更好地支撑经济。目前，可以公平地说，有几百万个家庭生活在边缘，非常容易受到利率上升、汽油价格上涨或工资和福利受到影响的影响。

其中很多是个人消费者无法控制的。但如果他们能够在2006年控制自己的支出和债务，那么对某些行业的短期不利影响将有助于整体经济的支撑，并为美国企业带来更好的盈利增长。