关于甜甜圈、债务和交易 - 彭博社

作者：史蒂夫·罗森布什

商业新闻常常被高端公司在媒体和技术等前沿市场的交易故事所主导。在过去几天，谷歌（GOOG）通过在与时代华纳的AOL部门（TWX）达成新的合资协议的竞争中超越竞争对手微软（MSFT）而成为头条新闻（见《商业周刊》在线，2005年12月19日，“时代华纳：仍在寻找答案”）。

然而，这些重磅交易掩盖了大部分的并购活动。每一笔时代华纳的交易，背后都有无数涉及普通公司销售普通商品和服务的交易。过去几个月，咖啡和甜甜圈的市场表现强劲。法国的保乐力加正在以24亿美元的价格将其甜甜圈品牌Dunkin’ Donuts（包括巴斯金·罗宾斯冰淇淋业务）出售给一个私人股本买家财团（见《商业周刊》在线，2005年12月15日，“想要薯条吗？”）。

经典方程。

温迪国际（WEN）希望将其加拿大咖啡和甜甜圈特许经营品牌Tim Hortons的最多18%股份出售给公众。它面临着股东的压力，要求剥离整个单位（见《商业周刊》在线，2005年10月13日，“Tim Hortons的权力游戏”）。而贝尔斯登投资银行的私人股本附属公司贝尔斯登商人银行（BSC）已收购了纽约女性鞋包设计公司Stuart Weitzman Holdings的股份（见《商业周刊》在线，2005年6月29日，“贝尔斯登试穿鞋子”）。它还收购了高端牛仔裤制造商Seven For All Mankind的一半股份。

看似平凡的服务的收购可以引起关注。三明治餐厅连锁店Quiznos正在出售，报道称可能会吸引高达20亿美元的报价。此外，电信巨头Verizon（VZ）的目录业务可能会获得高达170亿美元的价格（见BW在线，2005年12月6日，“黄热病，来自Verizon的礼物”）。

这些交易是经典的私募股权操作的例子。在每种情况下，该公司都在产生大量现金。即使增长缓慢，例如电话目录业务，情况也是如此。私募股权买家会给这些公司加上债务，这在为投资者创造利润方面可以发挥关键作用。

感谢消费者。

如果一个私募股权集团投入，比如说2000万美元到一个1亿美元的交易中，并在几年后以1.5亿美元的价格出售该业务，投资者就以2000万美元的投资获得了5000万美元的利润。这是因为他们的股权2000万美元与1亿美元交易的价值之间的差额是由债务资助的，而贷款方在公司出售时并不从公司价格的升值中受益。“今天的许多交易都是增长型杠杆收购（LBO）。企业价值的增加归属于股权，而不是债务，”投资银行家亚当·索科洛夫（Adam Sokoloff）说，他是Jefferies & Co.金融赞助商集团的共同负责人。

这样的交易在如今特别有吸引力，尤其是在餐饮行业。银行通常允许私募股权公司借入目标公司产生的运营收益的三到五倍。但索科洛夫表示，贷款方目前允许他们借入高达目标公司运营收益的八倍。这种增加的借贷能力或杠杆，提升了投资资金的总回报。

为什么银行愿意允许如此高的杠杆？一个因素是：强劲的消费部门，投资银行家杰夫·威廉姆斯（Jeff Williams）表示，消费支出受到强劲住房市场、低通胀和借贷利率以及健康的消费能力增长的支持。

即使利率的适度上升和能源价格的飙升也未能伤害消费部门。很多人将他们的可支配收入投入到外出就餐和购物上。

热门增长前景。

一些消费业务的利润率可以非常高。“一杯餐厅咖啡的利润率大约为50%。星巴克的利润率更是高得离谱，这还不包括75美分的香草糖浆费用，”威廉姆斯说。这就是为什么银行愿意让买方在交易中借如此多的钱。

这些公司中的一些也拥有巨大的增长潜力。蒂姆·霍顿斯（Tim Hortons）连锁店在加拿大“就像一个宗教”，索科洛夫（Sokoloff）说。但它在美国几乎没有任何知名度。而三明治连锁店Quiznos在美国正经历着剧烈的增长。

不过，风险依然存在。威瑞森（Verizon）的目录业务现在产生了大量现金，但随着互联网改变行业，它面临着巨大的技术变革。目前看来，黄页广告仍然是本地企业的一个很好的工具。

没有放缓。

随着私募股权投资者渴望行动，目标公司的价格正在上涨。投资者能够支付更高的价格，因为银行在交易中容忍如此多的债务。而且，巨额资金正在追逐相对较少的优质交易。

派对不会很快结束。消费者已经经历了利率上升、房价波动和能源成本激增的威胁。鉴于美联储已暗示可能接近紧缩周期的结束，并且能源成本可能趋于平稳，消费者支出甚至可能会增强。这意味着普通日常消费品如甜甜圈和咖啡的牛市可能会继续。

罗森布什是纽约《商业周刊在线》的高级撰稿人

编辑：贝丝·贝尔顿