以强劲势头迎接新年 - 彭博社

在投资中，仅仅知道正确的问题可以大大帮助你从投资组合中获得最大收益。当你的回报受到经济不确定性影响时，这一点尤其重要。为了帮助你理解2006年投资环境中的关键问题，商业周刊提出了关于经济前景的六个关键问题。

我们在年度展望调查中得到了54位预测者的大量帮助（表格，74页）。平均而言，他们预计经济将在2005年底到2006年底之间增长3.3%。这略低于2005年预计的3.7%的增速，且每个季度的增长逐渐放缓。利润增长将放缓至7.3%的速度，随着油价跌至每桶55美元以下，通货膨胀将下降。到春季，联邦储备将把目标利率提高到4.75%，而目前为4%。10年期国债的收益率将上升至5%，而目前约为4.5%。失业率应从5%降至4.9%。

总体而言，这并不是一个糟糕的情景，假设这一切都能实现。现在，投资者和经济学家们正在努力解决的紧迫问题是：

1. 经济更可能比调查共识强还是弱？

更好的选择是强势。稍微超过一半（55%）的预测者预计经济将增长超过3.3%的平均预测。尽管消费者支出和住房将减弱，但资本支出、库存重建、卡特里娜飓风后的政府支出和出口的强劲将弥补这一缺口。“推动增长的是现金充裕、资产负债表良好的企业，他们将把资金投入到投资和招聘中，”穆迪经济网的马克·赞迪说（MCO）。

许多悲观主义者也预期这一总体趋势。但他们也预见到，由于预测的住房放缓，消费者支出将受到相当大的打击。然而，这种情况的问题在于，很少有预测者预计10年期国债收益率会大幅上升至5%以上，这一水平对应的30年期抵押贷款利率约为6.5%。这样的利率可能会减缓住房活动，但不会导致崩溃。

此外，海外更强劲的增长将是一个利好。“随着国外主要经济体保持向前的动力，出口增长在未来一年应该会保持稳健，”第一美国基金的基思·亨布雷表示。这个趋势，加上进口增长放缓，应该会稳定或缩小贸易赤字。

2. 美联储需要将利率提高到多高才能控制通货膨胀？

没有其他问题对广泛的投资决策比这个更重要。答案将取决于经济的强劲程度以及这如何影响工资和通货膨胀预期。38%的预测者预计联邦基金利率将达到5%或更高，这表明人们担心美联储可能会比共识预期的更紧缩。

关注核心通货膨胀，排除能源和食品。能源价格只需在当前水平上稳定，整体通货膨胀就会在明年下降。然而，大多数经济学家预计核心通货膨胀将至少面临适度的上行压力。如果经济保持目前的强劲状态，更多公司将把当前更高的能源和劳动力成本转嫁给客户。“定价能力在最近几个季度似乎显著改善，”贝尔斯登公司的约翰·瑞丁表示。（BSC）“加上更高的成本，我们相信这将导致更高的通货膨胀，这将使美联储在2006年春季继续加息。”

不要期待核心通胀或利率的激增。强劲的生产力和全球竞争的反通胀力量仍在发挥作用。即使是5%的联邦基金利率也远非严厉。

3. 房地产泡沫：缓慢泄漏还是爆破？

大多数经济学家的观点，包括美联储主席艾伦·格林斯潘，认为全国范围内的房价崩溃是极不可能的。显然，许多地方市场，主要是在沿海地区，估值过高，并将在利率上升时面临价格下跌。

尽管如此，房地产给美联储带来了微妙的平衡挑战。房价上涨以及消费者通过再融资和房屋净值贷款提取的现金推动了消费者支出和经济。因此，房地产放缓得越少，经济就越强劲，美联储加息的需求就越大。但过度收紧政策可能会严重损害房地产，甚至可能影响整体经济。

上升的抵押贷款利率适合什么？它们必须比预期增加得多，才能对房地产造成冲击。在过去，30年期固定利率接近8%时，月供开始使大量潜在买家失去资格。但现在有新的风险：由于房价上涨，利率水平可能会更低。此外，摩根大通（JPM）估计，风险较高的次级贷款占抵押贷款债务的近9%，如果这些贷款开始大量违约，将使经济下滑更加严重。这些贷款的高度集中使加利福尼亚特别脆弱。

4. 利润的繁荣会持续到明年吗？

简短的回答是不会。2005年的利润出乎意料地强劲，即使在能源之外。根据汤森路透的数据，到第三季度，标准普尔500公司的盈利增长连续第十个季度超出预期。“定价能力相当不错，利润占国内生产总值的比例创下纪录，”标准普尔的David Wyss说（MHP）。在2006年，盈利增长将放缓，但仍将受到消费者、企业和外国需求的良好支持。

随着商业繁荣的时间推移，盈利放缓是正常现象，部分原因是生产力增长减弱，劳动力成本上升，挤压利润空间。这种模式在2006年可能会出现。在2005年前三个季度，公司仍在以良好的速度（尽管较慢）提高效率。在2006年，如果这些努力继续进行——全球竞争的压力表明它们会继续——利润应该会实现更温和但仍然健康的增长。

5. 投资者应该对外国经济有什么期待？

海外的增长前景有所改善。“欧元区的GDP增长将从大约1%上升到2006年的2.5%-3%，中国保持在9%以上，日本真正复苏，新兴市场的增长依然强劲，”Wells Capital Management的James Paulsen说。

两个主要的推动力将来自欧元区和日本，这在两个中央银行的新态度中得到了体现。欧洲中央银行在五年来首次于12月1日提高利率，而日本银行正在为结束自2001年开始的零利率政策铺平道路，因为其与通货紧缩的长期斗争即将结束。

更高的利率和国外更快的增长将增加外币债券和股票相对于美元资产的吸引力。这是经济学家预计2006年美元将再次承受下行压力的一个原因。但美国应该能够吸引所需的外国资本来融资其贸易赤字，而不至于发生美元崩溃。

6. 在前景中有哪些不确定因素可能会动摇投资组合的价值？

住房活动和房价的急剧下滑可能不是预期的情景，但它位于大多数预测者对2006年经济可能出现问题的担忧清单的顶部。油价也是如此。油价的波动可能对增长产生正面或负面的影响。任何从每桶45美元到70美元范围外的急剧波动都将影响增长和整体通胀。

美联储政策是另一个主要关注点，特别是如果经济比预期更强劲，导致更多的通胀压力。美国银行的米奇·莱维（BAC）担心美联储可能会过度收紧，从而急剧放缓经济或在世界其他地方造成金融问题。人们还担心即将成为美联储主席的本·伯南克与华尔街的关系如何。金融专业人士认为他们对伯南克有很好的了解，但他缺乏格林斯潘的市场敏锐度。他在意外金融危机中的美联储行为可能是他与市场关系的关键考验。

再加上对美元可能暴跌、外国资本流入减少以及国内恐怖主义新事件的担忧，这些因素足以让任何投资者感到不安。但如果预测者对这六个问题的看法是正确的，健康的经济应该提供大量有吸引力的赚钱机会。

由詹姆斯·C·库珀和凯瑟琳·马迪根