日经指数的上涨能持续多久？ - 彭博社

快速的资金。膨胀的交易量。飙升的价格。日本的金融界是否在某种程度上集体回到了80年代？日经225指数在12月13日达到了五年来的最高点15,778，年初至今上涨了37%。这远远超过了标准普尔500指数，在同一时期仅上涨了微不足道的4%。11月份的交易量如此之大，以至于导致了东京证券交易所计算机系统的崩溃。兴趣如此高涨，以至于大和证券集团（DSECY）开始提供每日股市动态的播客，以吸引那些通过网络连接的手机进行交易的年轻日本人。E*Trade Japan（ET）投资者关系负责人铃木武表示：“我们正在加大对手机服务的投入。”

等等。这不是在1990年代经历过三次大规模反弹的市场吗？而且日经指数在两年前跌至约7,600的20年低点？是的，但这并没有阻止疯狂的情绪。来自美国基金和众多选股通讯的“买入日本”的呼声震耳欲聋。今年外国人在日本股票上的支出超过了780亿美元，这是自99年以来未见的资本潮流。有些人说他们有充分的理由：自2002年开始的扩张似乎有持续的动力。经济预计在2005年增长2.5%。巴克莱资本（BCS）经济学家相田拓司预计2006年和2007年将实现超过2%的增长。如果是这样的话，日本正处于“战后时期最长的增长期”之中，他说。“我们预计股市将继续上涨。”

高估值

不想显得无礼，但可能需要一点谨慎。高盛日本的（GS）通常看涨的股票策略师凯西·松井预计，到2006年底，广泛的东证指数将上涨11%。这并不差，但远不及今年的表现。日本股票的市盈率为预测2006年收益的26倍，而标准普尔500指数的股票为16.5倍。而且，标准普尔的平均股息收益率是日本股票的两倍。“日本股票不再被低估，”瑞士信贷第一波士顿（CSR）的分析师小笠原悟说。他在伦敦的同事在12月9日敦促客户减少在日本的投资权重，指出高估值表明市场被过度购买。与此同时，iShares日本指数基金（EWJ），由巴克莱全球基金顾问管理的一个受欢迎的100亿美元的交易所交易基金，上个月在美国证券交易所是被做空最多的股票之一。

另一个警示信号：日本股票的组合。日经指数有很多周期性跨国公司，如电子元件制造商TDK（TDK）公司和本田汽车公司（HMC），在中国或美国出现意外放缓时可能会迅速下滑。根据SG Cowen & Co.的数据显示，日本上市股票的市场资本化中约有40%来自这些公司，而美国为30%。

还有日本经济。确实，复苏是真实的。银行业已经削减了大部分不良债务，日本银行不太可能重蹈2000年的错误，当时它过早提高利率，伤害了初步复苏。但日本公司仍然受到繁文缛节和高固定成本的困扰，收益和股价的增长仍然与生产率的提高密切相关。虽然日本公司近年来已经消化了过剩的债务、产能和劳动力，但它们仍然落后于美国和欧洲的竞争对手。尽管日本公司的利润增长仍然强劲，但正在放缓。

如果外国资金涌入日本的情况停止，会发生什么？在过去，这总是结束日经指数的上涨。疯狂的是，在这次上涨中，国内投资者一直是净卖家。尽管看起来很疯狂，但大多数日本人将他们的储蓄存放在银行账户和由邮政系统管理的低收益定期存款中。

对一些人来说，这是一种优势。雷曼兄弟公司（LEH）经济学家保罗·希尔德认为，一旦日本的价格通缩在2006年结束，房地产复苏足够强劲以使国内投资者有信心投资股票，那么一波“资金潮”将涌入股票市场。但几年前类似的预测并没有实现，当外国资金在2003年撤离时，市场大幅下跌。投资者需谨慎：在日本投资可能会令人心碎。看看80年代就知道了。

作者：布赖恩·布雷默和罗本·法尔扎德