天使投资者的目标更高 - 彭博社

几周前，在凤凰城的亚利桑那天使投资者大会上，软件成功故事ACT!的联合创始人帕特·沙利文和他的金融支持者约翰·普特尔重演了1986年他们之间的一次谈判会议。重演向在场的准创业者们展示了他们自己的谈判可能如何展开。

在关键时刻，投资者普特尔不得不纠正自己。他回忆起在谈判期间，他坚持要求在ACT!董事会中占有两个投资者席位。“今天，你不会那样做，”他解释道。“你不想在没有适当保险的情况下进入董事会。”

当讨论转向ACT!将向天使投资者发行的股票时，普特尔又做了一个更正。他回忆说，当时他的团队接受了普通股。“今天，投资者会想要优先股，”以便在投资恶化的情况下提供更多保护。

变革的时代。

在许多方面，这些纠正比沙利文和普特尔之间关于融资前和融资后估值的实际谈判更具启发性。自从18年前达成ACT!交易以来，所谓的天使投资变得不再像天使般，而更像风险投资。

在2000年后，许多天使投资者遭受了重大损失，因为与互联网相关的企业崩溃并消亡。对于那些在纳斯达克下跌的灾难中幸存下来的投资，当企业家和他们的天使寻求风险资本以融资进一步增长时，更多问题浮现出来。风险投资公司通常坚持“降轮”——估值低于天使投资者最初接受的水平。所有这些促使天使投资者组织起来，寻求更多法律保护，这种保护长期以来一直是风险投资公司的标准。

天使投资社区的转变在历史上是相当激进的。威廉·韦策尔（William Wetzel），一位退休的新罕布什尔大学商学院教授，也是第一位认真研究天使投资的学者，曾在他的研究中感叹企业家在寻找天使投资者时面临的困难。他们往往是独行侠，或者只是与几个亲密的朋友或同事投资。

团队合作。

今天的天使投资者组织成地方投资团体，每几周或几个月召开一次会议，讨论机会并聆听有前景的企业家的演示。这些团体中有些甚至有兼职或全职的执行董事，代表资金方筛选候选人（男性和女性）。大约有200个这样的组织分布在美国和加拿大，他们甚至有一个贸易组织，天使资本协会（www.angelcapitalassociation.org）。

天使投资者背后也有雄厚的资金。与1980年代他们通常投资5万美元到10万美元相比，如今的天使投资金额通常在50万美元到100万美元之间。此外，天使投资者越来越多地选择继续参与后续轮次的投资，而不是让位于风险投资者。天使资本协会在去年夏天的一份新闻稿中自豪地宣布，2004年的一项调查显示其三名成员位列美国顶级风险投资公司之中。

威廉·韦策尔在新罕布什尔大学的继任者最近的研究表明，2004年有225,000名天使投资者向48,000个项目承诺了225亿美元。根据《MoneyTree调查》的数据，这大致等于风险投资者在同一年投资的金额，该调查是普华永道、汤森投资经济学和国家风险投资协会的合作成果。

天使投资专业。

当地的天使投资团体通常会像风险投资家一样汇集投资者的资金。越来越多的是，“群体方法”决定了是否进行投资，而不是个别投资者决定对一个有趣的新公司进行投资。

对于寻求融资的早期创业者来说，天使投资者向更像风险投资家的转变具有重要意义。首先也是最重要的是，非正式和通过握手达成交易的时代已经结束。

创业者需要像接触风险投资家一样接触天使投资者。这意味着要准备好一份精炼的演示，突出风险投资的机会和风险，以及支持性文件，包括摘要商业计划、财务预测和管理团队成员的背景信息。

风险业务。

新的现实也意味着吸引天使投资者注意的创业者应该准备好法律支持。天使投资者将要求优先股，以及其他“优先权”，例如对某些管理人员的雇用和解雇拥有否决权。因此，创业者需要准备好谈判融资交易的细节，这些细节通常在他们寻求风险资本之前不会出现。

最后，如今的天使投资意味着寻求较小金额资金的创业者——比如10万美元或20万美元——将比那些筹集50万美元或更多资金的创业者遇到更多困难。像之前的风险投资家一样，天使投资者正在向金融食物链的上游移动。越来越多的是，他们寻求更成熟和风险较小的公司——而最早期的公司往往是风险最大的。这足以让人怀念过去的美好时光。