美国：伯南克可能面临艰巨的工作 - 彭博社

本·伯南克作为联邦储备委员会主席的第一天将是2月1日，紧接着1月31日的联邦储备会议，这将是艾伦·格林斯潘的最后一天。伯南克必须迅速适应。由于没有参加那次会议，他必须在两周后就联邦储备的半年度货币政策报告向国会作证。华尔街将密切关注。

乍一看，伯南克接任的时机似乎再好不过了。格林斯潘时期的联邦储备已经在政策收紧方面做了大量工作，将目标利率从1%提高到4.5%，假设在1月31日将进行广泛预期的加息25个基点。根据联邦储备偏好的指标，通货膨胀率在伯南克的舒适区间1%到2%之间。而且，根据实际国内生产总值的增长，经济在第四季度似乎放缓，这是维持温和通货膨胀的必要条件。伯南克的联邦储备没有其他事情可做，只需坐下来放松一下，对吧？

聪明的投资者知道，完美的联邦储备政策是罕见的，但这似乎是大多数投资者的预期。例如，最新的瑞银投资者乐观指数大幅跃升至自2004年6月以来的最高水平。调查是在1月2日至15日进行的，这段时间包括了最近油价和汽油价格的部分，但不是全部的上涨。接受调查的近三分之二的人表示，现在是“投资金融市场的好时机”。

特别是，投资者似乎对通货膨胀或利率并不太担忧。瑞银给受访者提供了一份2006年的12个问题清单，并询问哪些是“极其重要的”。利率和通货膨胀分别排名第八和第九。排名更高的有：能源价格、医疗保健成本、就业机会、伊拉克、恐怖主义、工作外包和联邦赤字。住房市场状况，严重依赖于利率，排名最后。结果表明，投资者认为通货膨胀将保持温和，联邦储备委员会几乎已经结束加息。

这种对联邦储备委员会完美政策的期望是金融市场和经济前景中最大的风险之一。在预期的1月31日加息后，市场预计联邦储备委员会的目标利率只会再增加一个四分之一点，达到4.75%，而期货市场暗示联邦储备委员会甚至可能在下半年某个时候降息。显然，这对股票和债券都是一个非常有利的情景，并且与持续的、尽管更加温和的经济增长是一致的。

但是，如果经济不配合呢？根据最新数据和商业调查的反馈，目前最大的风险是联邦储备委员会尚未收紧政策。与过去的时期相比，金融条件相对宽松。尽管联邦储备委员会加息了3.5个百分点，但其通货膨胀调整后的政策利率仍然不高于历史平均水平。这个平均水平通常被认为是使政策中立的水平，既不刺激也不限制经济增长。然而，长期利率仍然低到具有刺激作用。例如，截至1月20日的一周，30年期固定抵押贷款利率平均仅为6.1%，仍然是一个非常有吸引力的融资利率。

此外，尽管美联储加息和油价上涨，信用市场对经济的风险评估现在比美联储开始收紧政策时更低。风险的一个衡量标准是中等风险的10年期公司债券收益率与无风险国债收益率之间的差距。差距越大，贷款风险越高。然而，这一利差仍然非常狭窄，现在比2004年6月美联储加息开始时还要小。

最重要的是，整体需求 来自消费者和企业仍然强劲。消费者受到改善的劳动力市场的支持，1月份新失业救济申请的极低水平就是一个信号。消费者和企业的资产负债表都很稳健，企业现金流充足。此外，随着欧元区和日本找到更稳固的立足点，海外需求正在回升，而美元预计将进一步下跌。

持续的需求强劲是全国商业经济协会季度行业调查的发现之一，调查时间为12月15日至1月10日。NABE表示，商品和服务的需求在上个季度加速增长。接受调查的142名成员中有净54%报告需求增加，这是自1997年第二季度以来的最高水平，所有主要行业的改善都很明显。

此外，NABE表示，价格压力仍然高企，利润率有所改善，未来六个月的招聘计划与近期季度的强劲表现相匹配，未来一年的资本支出计划也很稳健。总的来说，这更像是加速而非温和的局面，如果未来几个月的数据确认经济仍然强劲到足以使未来通胀成为威胁，这可能会让美联储官员感到不安。

能源再次 加剧了通货膨胀的担忧。最近几天，由于对伊朗和尼日利亚可能出现供应中断的担忧，油价已跃升至65到70美元的区间。根据历史上油价与汽油价格之间的关系，如果油价保持在这个区间，1月23日的平均油价可能会从每加仑2.34美元上涨到2.60到2.80美元的范围。这一上涨将重新点燃人们对更高能源成本传导至整体价格的担忧。

在强劲的需求和紧张的劳动力市场下，公司更容易将更高的能源成本转嫁给消费者。请记住，去年的油价在每桶55到65美元的范围内，消费者和企业的需求表现得相当良好。当前水平的油价主要反映了全球需求的强劲，今年全球经济增长将与去年的增速持平或超过。

对经济和通货膨胀的真正威胁是每桶100美元的油价，这是经典供应冲击的结果，如果伊朗或尼日利亚的行动导致流向全球市场的石油大幅减少。这将严重复杂化美联储的目标。与由强劲需求驱动的高油价不同，供应中断不仅会推动通货膨胀。它们还会迅速且严重地扭曲商业成本，阻碍生产，并产生不确定性，往往会冻结决策并限制投资和招聘的增长。

能源无疑将在美联储今年的决策中发挥作用，但政策制定者更关心的将是更基本的问题。美联储希望确保需求不会给企业和劳动力的满足能力带来压力。这是加大通货膨胀压力的标准配方。政策制定者将主要关注劳动力市场和工资增长，以寻找需求和生产保持健康平衡的迹象。

在接下来的几个月里密切关注经济数据。如果这些数字未能表明经济正在降温，那么新的美联储主席在2006年可能会有更多的工作要做，这种情况无疑会对投资者的信心造成打击。

詹姆斯·C·库珀