食品库存垃圾中有什么好东西吗？ - 彭博社

投资者最近对食品股票的兴趣不大。在截至2月3日的过去12个月中，该行业的股票价格几乎没有变化，仅上涨了1.3%，而标准普尔500指数则上涨了8.2%。

而该集团的最新消息也没有让它们更具吸引力。1月30日，行业巨头卡夫食品（KFT）报告称，按销量计算的年销售额与2005年基本持平。这家位于北菲尔德（伊利诺伊州）的奥利奥饼干和芝士酱制造商宣布将关闭多达20家工厂，并在2008年前裁员约8000人。美国最大的食品制造商的股价在过去一年中从34美元的高点跌至约29美元。

这种悲惨的故事在该行业中回响。在总部位于芝加哥的萨拉李（SLE）——吉米·迪恩香肠和希尔夏农场包装肉类的制造商——最近一个季度的持续经营收入下降了38%，降至1.93亿美元。该股票自去年以来下跌超过20%。泰森食品（TSN）的每股收益从2004年最后一个季度的14美分降至2005年的11美分，股价徘徊在52周低点附近。

挑战性的食谱。

康尼格拉食品（CAG）在12月底发布的季度收益从2004年的每股46美分降至2005年的31美分。与卡夫和萨拉李等其他公司一样，总部位于奥马哈的康尼格拉正在缩减其产品组合。它在2月初宣布计划出售其冷藏肉类业务，包括阿莫尔和巴特尔。康尼格拉的股票目前交易价格约为21美元，比一年前下降了23%。

显然，这些公司的消息并不令人振奋。不过，任何优秀的价值投资者都会争辩说，翻翻垃圾箱也是值得的。但在这些垃圾中有没有什么好东西呢？

总体而言，成为一个包装食品制造商在如今是相当艰难的。不断上涨的商品价格继续压低收益。能源，作为包装的主要组成部分，仍然是一个特别大的问题，因为这些成本无法以更高的价格转嫁给消费者。

“缺乏创新。”

更糟糕的是，竞争非常激烈。该行业在面对欧洲的强硬折扣商和美国的通用品牌时继续挣扎。在这种新的零售环境中，类别杀手——即某一类别中的第一和第二品牌——是王者，产品开发和营销的创新至关重要。而很少有公司显示出他们具备吸引消费者为其品牌支付溢价的能力。

分析师蒂莫西·拉梅（Timothy Ramey）与研究公司D.A. Davidson表示：“该类别缺乏创新，缺乏再投资，缺乏新闻。我们不推荐任何大型食品公司。”

不过，可能有一些机会。该集团中的一个亮点：位于密歇根州巴特尔克里克的凯洛格（K）。这家谷物制造商逆势而上，在过去三年中以23%的年化率扩展收益，部分原因是通过收购饼干公司Keebler。管理层还专注于削减成本，并利用这些节省再投资于营销。

模型方法？

大卫·帕尔默，瑞银的分析师，认为凯洛格在未来三到五年内可以每年增加9%的利润。目前，它的交易价格大约是2006年收益的17倍，与坎贝尔汤（CPB）和通用磨坊（GIS）相当。但他说，它应该以溢价交易。

“食品行业的其他公司一定在关注凯洛格，并问自己，‘我们如何建立一个节约成本、创新和合理增长目标的良性循环？’”帕尔默说。

极端逆势者也喜欢莎莉·李的前景。截至2月3日收盘，股价为17.55美元，处于五年区间的低端。

等待好消息。

难怪投资者不喜欢莎莉·李。去年，新任首席执行官布伦达·巴恩斯公布了一项大规模重组计划，包括出售或剥离约40%的收入基础。同时，莎莉·李在营销和创新方面进行了大量投资——这是任何包装食品制造商的命脉。这是一个宏伟的计划。但有些人担心管理层咬下的东西超过了它能咀嚼的。而到目前为止，数字表现糟糕。

莎莉·李的支持者认为，许多坏消息已经反映在股价中。因此，只需一条好消息就能提振华尔街。“一旦重组完成，公司应该开始恢复8%到9%的合理增长轨迹，”阿尔·弗兰克基金（VALUX）的经理约翰·巴金汉说。“我认为市场会为此支付溢价。”

与此同时，Sara Lee的股票收益率为4.5%，像Buckingham这样的价值投资者认为他们可以耐心等待转机。这确实是值得深思的事情。