转型中的市场 - 彭博社

尼古拉斯·科拉斯坦言当前的经济环境很棘手。特别是，他认为美联储在是否将利率提高到适当水平上处于“刀尖上”。尽管如此，机构经纪公司罗奇代尔研究的研究主任并不认为这种不确定性必然会影响你的投资组合。

科拉斯建议的一种策略是关注个别股票，而不是行业，他认为这可能帮助投资者避开宏观经济陷阱，比如倒挂收益率曲线的威胁——在这种情况下，关键的短期利率高于长期利率——通货膨胀，或者由于对中东政治局势的“持续担忧”而导致的高能源价格（见《商业周刊》在线，2005年11月9日，“乐观，但关注通货膨胀”）。[注：本文的早期版本对倒挂收益率曲线的描述不正确。]

科拉斯最近与《商业周刊》在线记者亚历克斯·哈尔佩林谈论了当前的利率环境、在金融股票中需要关注的事项、新任美联储主席不可避免地会引发一些不确定性，以及30年期国债在多年缺席后回归是否重要。他们对话的编辑摘录如下：

投资者在收益率曲线环境中需要注意什么？

有两个主要重要的问题。第一件事是，收益率曲线对当前经济的指示是什么？有很多学术研究表明，收益率曲线的持续倒挂是即将到来的衰退的一个非常好的指标。

这对投资者来说有一系列问题，因为[他们决定]想要多少资金[投入]股票？这引发了诸如“什么将会减缓经济？这种减缓将来自哪里，以及你希望暴露于哪些行业？”这样的问题。

第二个问题更为根本——拥有房屋并拥有房屋净值信用额度的人在收益率曲线的短端有显著的增量风险。大多数房屋净值信用额度[HELOC]在某种程度上与基准利率挂钩，随着美联储继续加息，每个月你都会收到一张稍高的HELOC付款账单。

那么这对消费者支出有什么影响？我们已经开始看到整体住房市场的降温，我相信这正是美联储最初的意图。但是否有可能我们过度加息，导致收益率曲线倒挂所暗示的衰退发生？

你认为这会发生吗？

我认为我们真的处于刀尖上，这就是为什么每个人都将如此关注伯南克在国会的证词。我的倾向是说美联储往往会过度加息，而我们正处于一个他们很容易过度加息的环境中，如果不导致衰退，至少会导致相当严重的经济放缓。

你认为美联储的过渡会使情况变得更糟吗？

是的。市场喜欢一致性，他们喜欢理解人们的思维过程，他们喜欢理解并能够预测货币政策可能发生的变化。过渡本质上会带来不确定性，特别是在前任已经任职18年之后。

大约需要多长时间才能学会如何解读美联储主席？

嗯，大约需要多长时间才能知道你是否想和某人结婚？这是同样的数量级。你真的需要理解他们的思维过程，理解他们认为重要的事情，以及他们早上几点钟起床，所以我认为市场需要一些时间……是三个月吗？不。我会说更像是六到十二个月。

投资者应该注意其他警示因素吗？

我们还没有谈到的一个领域是通货膨胀。我们看到最新的失业数字非常低，这往往会导致劳动力成本通胀。这是另一个潜在的警示。黄金价格已经回落，但显然黄金经历了巨大的上涨，这通常是未来通胀的一个指标。

在最近的罗奇代尔报告中，你谈到了很多金融股票。此时你在该行业寻找什么？

我们在关注那些对商业贷款与消费贷款有良好曝光的公司。在消费方面，我们担心住房放缓，而这在过去五年中一直是消费贷款的主要扩展领域。我们希望关注那些对企业有更多曝光的公司。企业在周期末期，正是我认为我们现在所处的阶段，往往会借更多的钱，因此你要寻找那些在向企业而非个人消费者贷款方面有曝光的公司。

这些名字可能包括锡安银行公司（ZION）、城市国家银行（CYN）、KeyCorp（KEY）和CIT集团（CIT），尤其是CIT集团，它拥有非常好的商业贷款业务。投资银行在过去几周表现非常强劲，[例如]高盛（GS）和贝尔斯登（BSC）。我认为这是一个非常合乎逻辑的附带呼吁，因为企业现在正在寻找资本进行并购交易以扩展他们的业务。

在其他行业中，你喜欢谁？

我们喜欢一家医疗保健公司——第一地平线制药（FHRX）——这是一家非常有趣的小型制药公司，在开发新药和销售方面具有非常独特且低成本的结构。他们拥有非常低成本的销售团队，以及一些非常有趣的药物，这些药物是在后期开发阶段购买的，然后进行销售。

这就是在制药领域中能够运作的名字，显然，这个领域充满了对开发新药和销售成本结构的担忧。

**你如何看待30年期债券的重新引入对收益率曲线的影响？**我不知道这是否会对股市如何看待估值或长期利率产生直接影响。我认为这是一个值得关注的点，因为我们终于在曲线的长期端有了一个基准，而不必使用上次拍卖的非常不流动的25年期[债券]和更流动但显然没有那么长久的10年期债券。从股票的角度来看，我认为这不是一个事件，除非拍卖极其糟糕。

你期待对它有高需求吗？

我期待，因为我认为国际买家和国内买家对长期固定收益、无风险的债券有足够的需求。格林斯潘曾经称长期利率曲线的末端为难题[因为加息未能推动长期利率上升]，我在想，真是讽刺，在他离开后我们实际上得到了一个更长期的难题。