为什么第一季度可能会非常出色 - 彭博社

新任联邦储备委员会主席本·S·伯南克将制定货币政策的任务比作在只看后视镜的情况下驾驶汽车。这是因为经济数据告诉政策制定者他们过去在哪里，而不是他们将要去哪里。然而，关于国内生产总值的第四季度报告值得密切关注。这些数字可能更能说明经济在第一季度的走向，而不是去年年底发生了什么。

上个季度的实际GDP增长率仅为1.1%的年化率，较第三季度的4.1%大幅下降，既令人震惊又让人困惑。华尔街到主街的每位经济观察者都预期会出现放缓，但没有预期到如此之多。还有许多令人好奇的现象。消费者支出本预计因汽车销售暴跌而停滞不前，实际上却强于预期。尽管资本货物的月度出货量和订单激增，但商业投资的表现却远低于预期。而联邦国防支出则突然出现六年来最深的季度下滑。

政策制定者和投资者心中都在思考的问题是，上个季度的放缓是否在预示着2006年经济的广泛降温，从而缓解通胀担忧。许多经济学家认为是这样。如果真是如此，那么美联储可以停止加息，投资者会将其视为可以放心投资股票和债券的绿灯，而不必担心美联储的进一步收紧会损害他们的投资组合。

然而，仔细观察GDP报告表明，经济放缓的情景为时尚早。显然，在某个时刻，较高利率和较冷的房地产市场的累积影响将开始抑制经济的增长速度——但这一季度不会，也许在上半年也不会。数据显示，第四季度的经济增长可能在政府在2月28日对数据进行第二次审查时被上调，而第一季度的年化增长率可能会强劲反弹至5%或更高。

**如此强劲的增长，**尤其是如果伴随着劳动力市场的进一步紧缩，很可能会让中央银行家重新考虑结束他们稳定的加息。美联储在1月31日的会议上将目标利率上调了四分之一点，达到4.5%，这标志着艾伦·格林斯潘担任美联储主席超过18年的任期结束。政策制定者还暗示，3月28日的会议上再次加息的可能性现在变得更加不确定。

美联储在会议后的声明指出，最近的经济数据“参差不齐”，并表示可能“需要”进一步的政策收紧。但这听起来似乎美联储现在对再次加息的承诺减弱了。去年12月的声明中提到，可能“需要”更多的收紧。稍微温和的措辞似乎暗示，未来的利率决定将取决于从现在到那时经济增长和通胀数据的强劲程度。

增长数字可能看起来并不温和。消费者支出尤其承诺将在第一季度GDP增长中发挥重要作用。请注意，家庭购买在上个季度远比报告的1.1%的实际支出增长更为强劲。排除第三季度汽车收入的下降（当时激励措施推动了销售），实际支出以4.8%的年率增长，这是近两年来最强劲的表现。

**更重要的是，**上个季度末支出迅速改善的月度模式暗示本季度对GDP的贡献将非常大。还记得人们担心消费者可能会错过假日购物季吗？实际上，真实的消费者支出在11月和12月都录得了0.9%的月度增长，远高于全年0.3%的平均月度增长。这些增长使得支出在进入1月时处于非常高的水平。例如，如果1月、2月和3月的支出每月增长0.3%，那么第一季度的真实消费者支出将以6.2%的年率增长。即使是更温和的每月增长0.2%也会使支出以5.4%的速度上升。

家庭态度在1月显然是乐观的。会议委员会的消费者信心指数连续第三个月上升，达到了3年半以来的最高水平。这一反弹令人瞩目，因为它暗示对高能源价格的担忧缺乏。这部分是因为对当前经济状况的改善感知提升了乐观情绪，尤其是劳动市场的状况。表示工作“充足”的家庭比例在最近几个月急剧上升，达到了四年多以来的最高水平，而表示工作“难以获得”的家庭比例则是四年多以来的最低水平。

强劲的劳动市场和稳健的收入增长继续为消费者提供了保持强劲消费能力的条件。个人收入在第四季度的每个月都显著增长，即使在调整通货膨胀后，税后家庭收入也以7%的年率从第三季度激增。这一跳升部分反映了从第三季度因飓风导致的2%的下降中反弹，但这意味着消费者在新年到来之际拥有充足的消费能力。

第一季度的势头不仅来自消费者。商业投资似乎也准备迎来大幅反弹。根据GDP数据，第四季度设备和软件的实际支出以3.5%的年率增长，这是自2003年初以来的最小增幅。然而，制造商报告的资本货物月度出货量通常与GDP报告中的设备支出相关性良好，增长率达到了14.9%。这一增速是从第二季度和第三季度的急剧加速。

这种差异表明，第四季度设备支出的GDP数据可能会向上修正，或者第一季度的支出将大幅反弹——或者两者都有。实际上，除了飞机以外的资本货物的新订单在上个季度以10.3%的速度增长，这也是自去年中期以来的快速加速。

此外，联邦国防支出的趋势是上升而非下降。上个季度，实际军事支出以13.1%的年率下降，此前在第三季度增长了10%。支出在任何给定季度都可能波动，但这一下降是自2000年初以来的最大降幅，单独就减少了约0.7个百分点的GDP季度增长率。随着第一季度国防支出回归其趋势，反转将为整体GDP带来额外的推动。

考虑到预计政府在飓风重建方面的支出增加，这在上个季度并没有显著体现，许多企业需要增加其不足的库存，以及制造业的持续复苏，第一季度的GDP似乎准备在上个季度的下滑后出现明显的反弹。

作者：詹姆斯·C·库珀