汉堡王财务状况良好，但巨无霸销售滞后 - 彭博社

正如上个月Chipotle令人惊艳的IPO首秀后所承诺的，汉堡王已认真提交了一份冗长的S-1注册声明，计划向公众出售4亿美元的股票，并逆转其2002年12月的杠杆收购交易。此初步申请中没有关于股票售价或公司估值的信息。（我在本周的杂志中对改善的IPO市场进行了更广泛的分析，但该文章目前仍在订阅墙后。）

汉堡王在2005年下半年的总收入增长了5%，达到了10.2亿美元，营业收入增长了29%，达到了1.42亿美元，净收入（在包括杠杆收购的债务负担和支付给美国政府后）增长了9%，达到了4900万美元。如何解释营业收入的改善？标准的杠杆收购操作手册——削减开支。销售、一般和行政费用下降了10%，尽管销售额上升。然而，坏消息是，可比门店销售相当疲软，2005年下半年仅增长了1.3%，而2004年同期增长了7%。S-1中包含了一些引人入胜的细节，包括2003年一个未经充分测试、过度折扣的“价值餐”计划如何侵蚀了销售，因为公司在其财政年度（截至6月30日）损失了8.68亿美元。为了改善业绩，目前的价值餐产品具有更高的利润率，汉堡王还推出了新的、更具吸引力的高端产品，公司表示。

其他红旗 - 该公司借钱支付了大部分3.67亿美元现金分红给LBO赞助商，以及本月向高级管理层支付的3300万美元“补偿”款。嗯，4亿美元，我刚才在哪里看到这个数字？S-1的第一页？由于IPO的收益将用于偿还债务，BK出售的股票与LBO股东自己出售的股票不会有太大区别。我们需要等待更多关于他们计划如何定价这笔交易的信息，但目前看起来并不太吸引人。

麦当劳（MCD）的交易价格约为18倍的 trailing earnings，2.24倍的销售额，企业总价值约为其ebitda的10倍。我认为BK的估值不会接近这些水平，但在12个月的 trailing 12-month ebita的10倍下，BK的企业价值将约为27亿美元（截至2005年12月31日时有10亿美元的债务）。