饥饿对冲基金的攻击 - 彭博社

激进对冲基金在2月7日迎来了一个辉煌的日子。在股市开盘前，通用汽车公司（GM）终于屈服于亿万富翁柯克·凯尔科里安及其Tracinda Corp.投资基金数月来的压力，削减了股息，降低了高管薪酬，并任命了一位凯尔科里安的顾问进入董事会。下午，亿万富翁对冲基金经理卡尔·伊坎的一位顾问发布了一份343页的文件，详细说明了如何拆分时代华纳公司（TWX）并释放约400亿美元的股东价值。

提升股价而不是收购表现不佳的公司是游戏的名称，任何实现这一目标的策略似乎都是公平的。新的激进者们通常团结在一起，围攻管理层。他们寻求新的盟友，例如华尔街的投资银行。例如，伊坎签约了Lazard LLC来增强他对时代华纳的斗争。而且他们通过巧妙的媒体宣传和互联网获得股东的支持。以纽约对冲基金顾问Pershing Square Capital Management LP的创始人威廉·阿克曼为例，他试图迫使麦当劳公司（MCD）进行重组。在1月18日，他通过互联网视频在时代广场的千禧百老汇酒店进行了满座的PowerPoint演示，展示他的提案，并提供了一个免费的电话会议号码。大约800名股东、分析师和记者参加或收听了会议。“这些正是你想要吸引注意力的人，”阿克曼说，他仅持有4.5%的股份。

一旦他们对一家公司产生兴趣，新兴的激进投资者通常不会放手。“我为我应得的一切而站出来，绝不接受低于这个的任何东西，”Bulldog Investors LLC的创始人Phillip Goldstein说，该公司与Blair Corp.（BL ）进行了一场漫长的斗争，迫使这家位于宾夕法尼亚州沃伦的目录零售商出售其价值1.74亿美元的应收账款组合。这种韧性使他们成为强大的内部斗士。“仍然抱有前恩隆心态的公司将会被这种新激进主义淹没，”Relational Investors LLC的Ralph V. Whitworth警告说，该公司在迫使Waste Management（WMI ）和美泰（MAT ）进行重组方面发挥了重要作用。

新兴的激进投资者对管理层的威胁比他们的前任更大。首先，与通常试图向公司出售资金管理服务的共同基金和养老金基金经理不同，对冲基金没有被诱惑去手下留情。此外，他们的资金充足，不必像1980年代的掠夺者那样向他人借钱，并且能够与管理层进行长期的斗争。“对冲基金控制着超过1万亿美元的资产，他们拥有信誉和资本，”美国银行证券（BAC ）的全球并购负责人Stefan Selig说。“公司必须认真对待这一威胁；权力的平衡正在向董事会之外转移。你不能因为这是你从未听说过的对冲基金就忽视他们。”

新战术可以比通过股东提案在公司年度会议上施压管理层的传统方法产生更快的结果。例如，在阿克曼对麦当劳进行音像轰炸约一周后，该公司公布了一项计划，出售1500家公司自营餐厅，在第一季度回购10亿美元的股票，并提供更多财务披露——这些都与阿克曼所呼吁的举措相似。去年四月，布莱尔宣布将以6%的溢价出售其应收账款组合——正如斗牛犬所希望的那样。即使在交易完成之前，布莱尔也借款以每股42美元回购斗牛犬和其他投资者的股份。

毫无保留

这并不是说活动家们已经放弃了在年度会议上的代理战。远非如此。对冲基金利用去年的代理季节做了从推动公司出售（Siebel Systems（ORCL）到要求更高的并购价格（MCI（VZ），Providian）再到搁置交易（Mylan Labs（MYL），Johnson Controls（JCI））等各种事情。他们在2006年也开始积极行动。对冲基金Pardus Capital Management LP和Liberation Investment Group寻求在Bally Total Fitness Holding Corp.（BFT）的董事会中获得额外席位。Ligand Pharmaceuticals Inc.在其年度会议之前与Third Point LLC解决了类似的争斗。

事实上，这些新策略意味着这样的公司斗争现在是全年进行的事务。任何时候，激进基金都可以在目标公司中采取立场，并迅速开始推动变革。第一步通常是给管理层写一封尖锐的公开信。当艾坎（Icahn）管理的各种艾坎合伙基金在10月11日给时代华纳的股东写信时，他毫不留情。“除非这种糟糕决策的遗产得到充分承认，并且董事会被追究责任，否则错误和不作为的悲惨记录将继续对股东造成损害，”他写道。这是公司未来战争的正式开火。

活动人士还在华尔街招募新的盟友。2005年6月，Pershing的Ackman聘请了黑石集团（Blackstone Group LP），一家并购咨询公司和资金管理公司，为他针对快餐连锁店温迪国际公司（Wendy’s International Inc.）的重组计划撰写专业的“公平意见”。这是活动人士首次使用这样的工具。温迪在7月29日采纳了Ackman的提案，这距离收到黑石的信函仅几周时间。自那时以来，股价上涨了28%，目前为58。“温迪做了我们要求的一切，”Ackman说。“我认为这种战术将会再次使用。”

事实上，这可能激励了Icahn聘请Lazard的银行家Bruce Wasserstein，通过提出重组时代华纳的建议来加强他的论点。时代华纳的首席执行官Richard Parsons显然非常重视这一威胁，聘请了高盛集团（Goldman Sachs Group）和贝尔斯登（Bear Stearns）来帮助抵御攻击。

活动人士有时面临的斗争比他们预期的要长得多，尤其是当他们将战斗带入法庭时。考虑与位于费城的主权银行（Sovereign Bank）的冲突。10月24日，主权银行收购了位于纽约布鲁克林的独立社区银行（Independence Community Bank），并通过向西班牙的桑坦德银行（Santander Bancorp）出售19.9%、价值24亿美元的少数股权来为此融资。关系投资者（Relational Investors）是主权银行的最大股东，已经在治理问题上与该银行展开斗争，并要求两个董事会席位。

法律武器

在桑坦德交易之后，Relational的Whitworth要求纽约证券交易所强制进行股东投票。他还在华尔街日报、纽约时报和华盛顿邮报上刊登了整版广告，以争取公众支持。纽约证券交易所裁定，由于桑坦德的股份少于20%，因此不需要进行股东投票。他将案件提交给证券交易委员会，后者与储蓄监督办公室和联邦储备委员会一样，尚未对该交易作出裁决。双方在各种问题上都提起了一些诉讼。Sovereign的阵营可能获得了最终的法律武器——立法。2月1日，宾夕法尼亚州立法者通过了一项反收购法案，以对抗异议者。机构股东与Whitworth联手，敦促州长爱德华·G·伦德尔否决该法案，而他必须在2月12日之前批准。

公司通常不愿承认激进者确实提出了非常合理的想法。只要管理层能够保全面子，交战双方就有可能找到互利的解决方案。在Blair的案例中，Bulldog及其支持者必须签署一项协议，承诺五年内不购买股票。这对Bulldog来说很合适：自从Bulldog开始购买股票以来，Blair的股价上涨了70%。与此同时，Blair的首席执行官约翰·E·扎瓦基得以保住他的公司。即使结果对Blair有利，其管理层也不愿意这么说。一位接近交易的人表示：“他们不想再次引起任何注意。”随着如此多的对冲基金激进者蜂拥而至，许多管理层可能对此感同身受。

作者：玛拉·德·霍瓦尼西安，纳内特·伯恩斯在纽约