如果你建造它，他们可能不会来 - 彭博社

在一个叫惊喜的小镇附近的沙漠中，亚利桑那州试验场平坦、干燥且毫无特征——非常适合测试汽车耐久性。现在，房屋建筑商托尔兄弟公司（TOLL）将这片荒凉的土地——距离市中心35英里——作为凤凰城下一次扩展的目标。上个月，霍舍姆（宾夕法尼亚州）建筑商和两个合作伙伴宣布以3.12亿美元购买5500英亩的戴姆勒克莱斯勒公司（DCX）设施，这被亚利桑那共和国称为州历史上最昂贵的土地交易。“这块土地是一个备受追捧的地点，”托尔兄弟首席执行官罗伯特·I·托尔自豪地说。

但随着未售房屋库存的上升，投资者欢呼建筑商扩展计划的日子已经结束。华尔街去年夏天开始对建筑商产生不满，甚至在大多数购房者意识到市场即将见顶之前。自去年七月以来，大多数建筑商的股票下跌了15%到25%。托尔、Centex（CTX）、普尔特住宅（PHM）、莱纳（LEN）、D.R.霍顿（DHI）和KB住宅的价格仅约为今年预计每股收益的六倍，远低于标准普尔500指数的15倍市盈率。自夏季高峰以来，托尔兄弟的市值几乎损失了一半。最新的打击：2月7日，托尔宣布其第一财季（截至1月31日）签署的新房合同价值下降21%，与去年相比。股票下跌了1.73美元，至29.47美元。

华尔街的反感是可以理解的。建筑商在他们拥有的土地价值飙升时赚取了巨额利润。但现在，正如亚利桑那州的交易所示，他们不得不以高价补充土地储备。同时，住房需求和价格正在趋于平稳。2月7日，全国房地产经纪人协会预测，今年新房销售将比去年的纪录下降8.5%，而建筑量将下降9.3%。抑制新房需求的是未售出的现有房屋库存，房地产经纪人协会表示，去年12月这一库存比一年前高出26%。高盛（GS ）经济学家简·哈齐乌斯估计，全国房价在接下来的三到五年内必须停滞不前，以纠正约15%的平均过度定价。美林证券（MER ）首席北美经济学家大卫·M·罗森伯格认为，住房可能在去年夏天达到了顶峰。“影响现在开始显现，”他在2月7日的报告中说道。

建筑商表示，发生的事情不过是一个暂时的低迷。他们认为自己在软市场中的位置比以往的衰退期更好，例如在1980年代初期，许多人破产。他们的负债较少。他们在投机上建造的房屋更少。而他们控制的许多土地处于选择权之下，因此如果他们不想购买，就不必购买。在2月7日与分析师的电话会议上，罗伯特·托尔略显恼怒地表示，投资者并没有买账他公司的乐观故事。他表示，托尔兄弟公司购买亚利桑那州的土地是为了每年在投资上赚取25%到30%的收益。

如果投资者相信公司真的能够在长期内获得那种回报，股票价格会高得多。相反，一些人正在敦促管理层收缩。标准普尔的股票分析师威廉·R·麦克表示，托尔控制的土地足够在预计的2006年建筑速度下持续八年。他说，公司应该回购更多股票，而不是收购更多土地。

像托尔这样的建筑商享受了巨额利润，但如果客户失去信心，生意可能会迅速枯竭。曾经测试吉普车耐力的亚利桑那试验场，可能很快就会考验房屋建筑商的耐力。

彼得·科伊