收费：偏爱巧克力碎片，而不是股票 - 彭博社

豪华住宅建筑商托尔兄弟（TOL）在股市上经历了糟糕的一年，成为房地产泡沫观察者的指定出气筒。从2004年底到2005年7月，股价上涨了三倍，最高接近59美元，但最近股价已跌至30美元以下。这对股东来说不幸，但对首席执行官罗伯特·托尔来说却不那么糟糕，他在去年夏天以约50美元的价格出售了200万股。正如他在巴伦周刊中所说：“我出售的原因是我们达到了历史最高点，并且我们的交易价格比同行高出40%到50%。”这是来自一位高薪首席执行官的令人耳目一新的诚实——至少他没有把责任推给遗产规划的需要。公平地说，截至12月21日的证券备案，他仍持有1880万股。但目前的价格是否如巴伦周刊所建议的那样是一个绝佳的买入机会呢？

我对此持怀疑态度。尽管其市盈率较低，托尔却持有36,000个住宅用地和20亿美元的债务，因为其主要市场的房地产价格看起来越来越准备暴跌。人们说全国不会出现住房泡沫，只有在一些过热的市场？托尔在东北和中大西洋地区的暴露程度很高，还包括亚利桑那州和加利福尼亚州的一大部分。我的同事彼得·科伊认为，托尔并不是一个风向标，因为它专注于高端市场。它销售的房屋平均价格接近70万美元，而顶级的麦克曼逊则售价超过200万美元。因此，它在一些快速升值的市场中销售一些最昂贵的房屋。

并不是说我的观点应该太过重要。我在2004年对Toll及其同类持非常悲观的态度——而且是错误的。2004年10月，Pulte Homes（PHM）因取消订单激增而宣布拉斯维加斯市场出现巨大崩溃。但这标志着管理不善，而不是一个行业的衰退，并为那些看清真相的人提供了良好的买入机会。两位顶级基金经理，Legg Mason的比尔·米勒和富达的威尔·达诺夫，显然看到了这一点。我会在这里更加专注，不对该行业发表意见。

但Toll提出了与Pulte相同的问题。两周前，Toll预先宣布了其财政第一季度的业绩（截至1月31日的三个月），透露其经历了Bob Toll所称的“需求减弱”，咳，咳，暗示一下。尽管总收入为13亿美元，且其60亿美元的积压订单（已售出但尚未交付的房屋）均创下纪录，但新签合同的价值同比下降了21%，降至11.4亿美元。与Pulte在2004年的单独经历不同，Toll的公告迄今为止也引发了KB Homes（KBH）的类似披露。

在Toll周四报告其正式季度业绩时要特别留意。预先公告中包括Toll预计今年交付的房屋数量减少3%，但没有提供每股收益的修订。这将在正式公告中公布。超过3%的减少可能表明价格放缓正在影响业绩以及销售放缓。

讽刺的补充：Pulte Homes今天宣布了高于预期的2007年利润预测，帮助Toll和其他集团股价上涨。