欧元区上空的灰色云朵 - 彭博社

尽管市场观察者对2005年欧洲指数所取得的令人印象深刻的涨幅在新的一年会有所回落感到一些担忧，但它们表现得相当不错。标准普尔欧洲350股票指数在今年上涨了6.5%（截至2月22日）。

将克莱夫·麦克唐纳（Count Clive McDonnell），标准普尔的欧洲股票策略师，算作怀疑者之一。在12月，他指出，市场可能会受到利率上升等因素的影响（见《商业周刊》在线，2005年12月8日，“欧洲不再有‘廉价资金’”）。尽管欧洲股票表现出韧性，但麦克唐纳最近的一份报告指出，未来几个月股市可能面临另一个潜在的负面因素：股息支付比率上升——公司收益中用于支付股息的百分比。标准普尔预测该指数中公司的加权平均支付比率将从2004年的41%上升至43%。

增长受限。

为什么向股东支付更多资金是个坏事？麦克唐纳表示，增加的支付可能表明在电信和公用事业等行业，这些公司的现有业务增长机会非常有限。不过，正如麦克唐纳所说，这并不一定保证股票会下跌，“投资者可以在较长时间内忽视变量。”

麦克唐纳最近与《商业周刊》在线记者亚历克斯·哈尔佩林讨论了为什么高额股息不一定是公司好的投资，以及可能引发市场下跌的发展。以下是他们对话的编辑摘录。

你是否认为投资者愿意投资于削减股息的行业是未来增长的一个迹象？

我认为对于那些行业来说是的，但问题是它们处于少数。市场中的其他行业由于大多数市场缺乏长期增长机会而提高了股息。

这两种类型的行业之间是否有显著的变化，与过去的投资方式相比？

关键在于，去年表现方面，削减支付比率的行业是表现最好的，而提高支付比率的行业，如电信和金融，表现不佳。

你是否认为这表明欧洲公司缺乏有机增长机会？

绝对是的。这就是为什么我们看到很多并购活动，因为公司试图通过收购来获取增长。

为什么会缺乏有机增长机会？

其中一个问题是欧元区经济表现非常令人失望。这并不是什么新鲜事，但公司一直在海外投资，并在新兴市场寻找增长机会，他们在这方面取得了成功，无论是在美国还是在亚洲。

但我们现在又回到了同样的问题，海外增长当然很重要，但为什么我们无法让欧元区的国内经济运转起来？这就是问题的关键。

看看支付更高股息的行业，每个行业有哪些特点？

如果你看看那些提高派息比率[股息占收益的百分比]的公司，比如电信和金融行业，它们相对容易分析。在金融行业，我们看到与新资本充足率相关的变化，这释放了资本，使银行能够向股东返还更多。正在发生结构性变化。

在电信行业，关于长期增长的问题相当明显。管理层正在做的主要事情之一是增加返还给股东的现金量。这些公司持续表现不佳，因为投资者实际上在降低该行业的估值。在公用事业方面，历史上它的派息比率较高。但我们看到的情况甚至更多，但这可能是一个周期性的发展。

如果你看到更低的派息比率，你会更看好吗？

我认为会。如果在12个月内我们看到公司削减派息比率，我会持积极态度，因为这将表明投资机会在增加。情况可能会改变，但如果我们将资本支出[资本支出]与销售的比例进行比较，目前正处于下行阶段；这不仅仅是一年的数据让我们感到担忧。

在过去四五年中，我们看到它发展成一种趋势，并且在去年急剧加速。而且这与美国形成了对比，美国公司的派息比率从33%降低到32%。

为什么情况如此不同？

我不是美国方面的专家，但我认为一种解释是，美国经济和国际市场上对美国公司存在有吸引力的长期投资机会。

更一般地说，到目前为止[在2006年]，市场已经抵制了标准普尔的看跌前景。什么样的发展会让你更乐观？

如果我们看到欧元区的通胀压力下降，如果我们看到欧洲央行维持利率不变而不是进一步提高，如果公司的指引更加乐观，并且我们看到分析师预测2007年、2008年支付比率的变化，这无疑会改变我的看法。

但是如果我们看看美国公司最近所说的，[他们的担忧]关于利率上升及其对消费部门的影响，美国的情况是基于可用信息，可能会在12到18个月后面临欧洲公司的一个缩影。换句话说，随着利率上升，它们对企业表现产生拖累。

美国股市在过去12到15个月中横盘整理，反映了对此的担忧，但市场已经对此进行了折价。我们大致预期欧洲会出现类似的趋势。

市场确实没有分享我们的观点。市场要乐观得多。我们需要一个催化剂来使我们的担忧变为现实。如果我们看到欧洲央行在下个月的会议上提高利率，我认为这将引起人们对利率上行压力的关注。

此外，[关于]盈利季节，在欧洲只有大约三分之一的公司已经报告，而美国有四分之三的公司已经报告。因此，如果我们看到欧洲公司更加谨慎，这也可能会产生拖累。