伯南克的平衡行动面临哪些复杂因素 - 彭博社

本·伯南克刚刚通过了他作为联邦储备委员会主席的第一次考验。在2月15日至16日，他在国会山接受了两院的质询，表现得相当出色。但与他面临的挑战相比，这一挑战显得微不足道。最艰巨的任务将是如何在全球经济中制定货币政策。全球化使得找到合适的利率水平以促进稳健的经济增长，同时抑制通货膨胀变得比以往任何时候都更加困难。这一复杂性增加了美联储可能因将利率推得过高或保持过低而犯政策错误的机会。纠正这一错误可能会对经济造成巨大的代价。

全球化及其对货币政策的影响不仅仅是全球竞争如何压低美国产品价格。越来越多的，从钢铁到公司债券甚至劳动力的价格，都是由海外市场力量决定的，而不仅仅是美国市场。伯南克强调了政策决策灵活性的重要性，表示政策制定者必须对经济中“许多因素，包括无数的全球影响”保持“开放的心态”。

在这种全球背景下，传统上美联储用来衡量工资和价格压力的劳动力市场紧张度或产出能力限制的指标变得越来越不可靠。也就是说，在全球经济中，例如1月份4.7%的失业率或上个月近81%的工业产能利用率的通货膨胀潜力变得更加难以解读。

此外，日益普遍的国际资本市场使美联储在寻找既不刺激也不限制经济增长的中性利率时变得更加复杂。一些经济学家甚至认为，由于美国以外缺乏投资机会，中性利率可能甚至低于当前的政策立场。伯南克本人也探讨过这一观点，但这种解释意味着美联储可能已经过度收紧了。

现在，这似乎不太可能。如果说有什么的话，1月份强劲的经济数据，尤其是零售销售强劲增长2.3%和制造业产出大幅增长0.7%，暗示利率可能过低。

全球化的日益扩大在政府12月的国际贸易报告中显而易见。2005年美国贸易的全年总额——显示为在美国购买的外国制造商品和服务以及在海外购买的美国制造产品的总和——达到了3.3万亿美元。这一数字在短短10年内翻了一番。

进入2006年，贸易量加速增长。12月份，出口和进口均出现强劲增长——分别为2.1%和1.9%——而且两者的增长率在年末的最后三个月加快。在过去两年中，美国出口和进口的总和以13.2%的年增长率增长，这是自1988年以来最快的两年增长，当时美元贬值引发了出口的激增。考虑到美国需求的韧性、中国和新兴亚洲的持续强劲，以及日本和欧元区的逐渐上升，贸易量在今年将进一步膨胀。

显然，新全球化的一个令人担忧的象征是世界贸易的不平衡日益加剧，这一点通过美国不断扩大的贸易赤字得到了体现。根据初步数据，2005年商品和服务的赤字达到了创纪录的7258亿美元。在过去的八年里，这一差距膨胀到了GDP的5.8%。

这种戏剧性的扩大 说明经济体之间在提高生活水平方面变得越来越依赖彼此。例如，中国依赖外国市场，特别是美国，来筹集资金以发展其经济。廉价进口提高了美国消费者的购买力，而新兴的亚洲国家则因中国将部分材料和零部件的生产外包而受益。最重要的是，美国和其他国家获得了中国的盈余储蓄，以帮助融资其投资和增长。

一个结果是，美联储对资本成本的控制力减弱，这是其保持经济平稳运行的主要工具。由于美国以外的世界充斥着寻找投资去处的过剩储蓄，对美国证券的强劲全球需求至少是抑制长期利率的因素之一。

更广泛地说，尽管美联储在短期利率上加息了3.5个百分点，但整体金融状况现在并没有比2004年6月美联储开始加息时更紧缩。长期利率不仅仍然足够低，以支持住房和企业借贷，而且信贷市场在现在借贷时的风险也比美联储首次开始收紧时要小。这一点可以通过企业债券与无风险国债之间的利差来说明，现在的利差比当时要窄。

银行继续积极寻求新的借款人。美联储一月份对银行高级贷款官的调查显示，银行继续放宽对商业和工业贷款的条款和条件。此外，调查还表明，尽管有报告称美联储敦促他们这样做，银行在抵押贷款的放贷标准上仍然没有收紧。

相对宽松的金融条件是刺激2006年初美国需求的一个因素。消费者在今年开局爆炸性增长，利用一月份温暖的天气和所有假日礼品卡的兑换。从十二月到一月，零售销售增长2.3%，是自2001年十月以来最大的月度增幅，当时销售因汽车制造商在九月十一日后提供的慷慨激励而得到提升。

这些数据意味着消费者支出和整体经济增长在本季度强劲反弹，扭转了第四季度的疲软表现。事实上，强劲的开局表明，美联储对2006年增长和通胀的最新预测可能过低。

这些数字还意味着，很多需求将流向国外，给贸易赤字和融资所需的外国资本带来额外压力。还有两个全球化问题可能会给伯南克美联储带来麻烦。一个是日益增长的保护主义威胁。国会似乎可能会考虑由参议员查尔斯·舒默（D-N.Y.）和林赛·格雷厄姆（R-N.C.）提出的法案，计划对所有中国进口商品征收27.5%的关税，可能在接下来的一个或两个月内。这将有效提高进口价格，并推动整体通胀上升。

另一个是美元再次下跌的可能性。日本和欧元区的经济前景正在好转。更多的日本和欧元区储蓄将留在本国，即使这两个经济体吸引了更多的外国投资。这使得流向美国资产的全球资金减少，从而导致美元贬值。

考虑到各经济体之间的新全球相互依赖，全面爆发的美元危机似乎不太可能，但美元的再次下跌将通过更高的进口价格在美国产生一些额外的通胀压力，使美联储面临另一个全球性问题。

詹姆斯·C·库珀