IPO市场如何恢复了活力 - 彭博社

Chipotle 墨西哥烧烤公司（CMG ）习惯于看到顾客排队购买其卷饼，但在一月底，麦当劳公司（MCD ）拥有的连锁店经历了更大的热潮。在一次首次公开募股中，Chipotle 的股票在一天内从 22 跃升至 44，这是自 2000 年以来，美国超过 1000 万美元的 IPO 首次如此迅速翻倍。

投资者对 IPO 的需求并不仅限于 Chipotle。自 1 月 1 日以来，已有 32 个发行定价，比去年同期增长 14%，2006 年有望成为自科技崩溃以来新发行的最繁忙年份。

而且 IPO 在二级市场的表现也很好。根据位于康涅狄格州格林威治的文艺复兴资本的数据，2005 年的平均回报率为 18%，而今年迄今为止为 10%，相比之下，标准普尔 500 指数的回报率仅为 5% 和 1%。

情况有多热？今年的八笔交易定价高于承销商的预期，而去年同期只有三笔。“市场开局非常健康，”花旗集团（C ）美国股本资本市场的联合负责人克雷格·法尔（Craig Farr）表示。

没有争论的心情

一些观察人士表示，或许过于健康。强劲的 IPO 市场的缺点是愚蠢的交易——而这些交易已经出现。鞋类制造商 Crocs Inc.（CROX ）于 2 月 8 日的发行显示投资者对明显问题视而不见。即将到来的 IPO，即互联网电话提供商 Vonage 的发行，似乎也不太稳固。

但是投资者在过去27个月的横盘股市中苦苦挣扎，尚未准备好争论。吸引他们注意的不仅是发行数量，还有上市公司的类型。许多是所谓的反向杠杆收购——曾经表现不佳的公司被私募股权公司收购，赌他们能够修复这些公司并以盈利的方式重新出售给公众。最近的顶尖表现者是快速成长的新兴公司，如Chipotle、位于巴尔的摩的服装公司Under Armour（UARM ）和拉丁美洲钢铁公司Ternium（TX ），它们都在快速增长销售和盈利。花旗集团的法尔表示，已经出现了“回归传统增长IPO”的趋势。这当然对寻求融资的公司来说是个好消息。当有前景的公司更容易形成资本时，整个经济也会受益。

不过，这是一段漫长的冬天。当熊市开始时，盈利能力差、商业计划不稳的初创公司失宠。相反，像卡夫食品公司（KFT ）和Genworth金融公司（GNW ）这样的现金流充足的成熟公司抢占了风头。根据佛罗里达大学金融教授杰伊·里特的研究，亏损IPO公司的比例从科技繁荣时期的80%降至萧条时期的40%，并一直保持在这个水平。上市公司的平均年龄从1999年的四年飙升至2002年的15年。换句话说，投资者只向那些已经证明自己值得投资的公司提供资金。

反向杠杆收购受到特别欢迎，2003年和2004年占所有首次公开募股的约40%。这些公司大多数状况良好，并且在私有化期间管理得当。现在，随着成长型公司重新流行，反向LBO在交易中所占的比例正在减少。2005年，上市公司的平均年龄降至11岁，并且还在继续下降。

令人担忧的首次亮相

但这可能只是暂时现象。私募股权市场一直在蓬勃发展，巨额投资流入推动了更多更大的LBO。假设IPO市场保持强劲，反向LBO的管道很快应该会涌现。

然而，观察人士对2月8日位于科罗拉多州尼沃特的鞋制造商Crocs的发行表示担忧。是的，该公司的财务前景似乎强劲，2004年的净亏损为100万美元，而2005年前九个月则转为1300万美元的利润。但Crocs的估值几乎是其收入的10倍，倍数惊人。而其向证券交易委员会提交的材料中也给出了令人担忧的理由。根据该文件，该公司在最近的审计中发现其内部控制存在“重大缺陷”。文件还显示，Crocs已建立收购防御措施以保护管理层。并且它与由高管控制的公司有咨询交易的历史。Crocs拒绝发表评论。

同样在2月8日，互联网电话服务提供商Vonage Holdings Corp.提交了上市申请，尽管在2005年前九个月录得1.9亿美元的净亏损。该公司表示希望筹集2.5亿美元，但尚未披露将出售多少股份或交易后公司的总价值。其商业计划强调市场份额的增长而非利润和现金流。怀疑者指出，真正增长的是Vonage的费用和客户获取成本，这些增长速度超过了收入。Vonage拒绝发表评论，花旗集团的Farr也拒绝了，他的公司正在承销此次发行。“投资者需要对尽职调查承担一些责任，”独立研究公司Glass Lewis & Co.的研究董事总经理Lynn Turner说，他曾是SEC的首席会计师。

然而，在大多数情况下，成功首次公开募股的商业模式显然是21世纪的。能源和医疗保健问题层出不穷。但迄今为止，最热门的细分市场无疑是面向消费者的公司，尤其是餐厅。尽管人们担心美国人已经没有消费能力，但零售商和餐厅经营者却蓬勃发展。Chipotle在2002年的净亏损为1700万美元，而在2005年前九个月则转为净收入3300万美元。服装品牌Under Armour在2005年前九个月的收入为1.94亿美元，是2002年的三倍，净收入为1400万美元，是2002年的五倍。

投资者为这些品牌支付了溢价，他们的成功也鼓励了追随者。牛排连锁店Morton’s Restaurant Group Inc.（MRT）在2月9日筹集了1.61亿美元，而Ian Schrager的时尚酒店连锁Morgans Hotel Group Co.（MHGC）在情人节当天获得了3.6亿美元。备受期待的上市公司包括万事达卡、温迪汉堡（WEN）的甜甜圈连锁分拆Tim Hortons、墨西哥机场运营商Pacific Airport Group，以及零售商J. Crew Group，预计将在未来几个月内提供股票。汉堡王公司表示将很快提交申请，而Levi Strauss & Co.可能会在今年提交申请。

“消费者信心和消费数据非常好，”明尼阿波利斯Piper Jaffray Cos.（PJC）的股本资本市场负责人Chad Abraham说。“投资者正在寻找参与的方式。”这一趋势没有减缓的迹象：商务部在2月14日报告称，1月份零售销售增长了2.3%，是近两年来最大的月度增幅。

随着更理智的做法和大多数理智的产品，IPO市场似乎稳固。 如果更广泛的股票市场下跌，活动可能会放缓；去年三月和四月的股价下跌对新发行造成了伤害，年末的卡特里娜飓风也是如此。 但目前，业务是健康的。 最后，市场上对增长故事确实有一些真实的需求，尤其是对于销售卷饼或T恤的公司。

作者：亚伦·普雷斯曼，迈克尔·阿恩特在芝加哥