欧洲汽车制造商：标准普尔评分卡 - 彭博社

来自标准普尔评级服务

欧洲汽车制造商在2006年面临着盈利的艰难挑战。大多数国家市场的新车注册停滞不前，加上亚洲竞争对手的侵蚀，正在加剧市场份额的激烈竞争。持续高企的原材料价格将增加利润压力，而美元相对于欧元的相对疲软将对一些出口到美国的制造商产生负面影响。

新车型的推出，虽然可以刺激制造商的销售量，在2006年不会占据重要地位，因此汽车制造商将依赖现有车型的改款和衍生车型来赢得消费者的青睐。

尽管高油价迄今为止并未像在美国那样影响欧洲消费者的购车选择，但消费者对环保和节能选项的偏好正在迫使汽车制造商在研究替代技术上投入资金。

效率与产量。

标准普尔评级服务预计，这些严峻的行业条件将扩大近年来开始出现的广线与高端汽车制造商之间的业绩差距。

尽管高端市场的需求有所减弱，并且面临竞争对手试图进入该市场的压力，但高端市场的参与者应保持相对保护，能够维持其高于行业平均水平的利润率。

另一方面，尽管不断推出新车型，量产制造商的盈利能力正面临越来越大的压力。提高运营效率和改善成本结构已成为所有制造商的共同主题。例如，2005年，雷诺、标致和菲亚特的运营利润率在约2%到3%之间趋于低位。

标致的转变。

然而，在过去五年中，欧洲汽车制造商的评级总体上在行业压力下表现良好。2005年4月，雷诺的长期企业信用评级上调了一档，反映出其财务指标的改善与行业趋势相悖。2005年8月，菲亚特的展望从负面调整为稳定，反映出其财务灵活性的改善。

然而，标致的展望在2005年7月从积极调整为稳定，反映出由于欧洲严峻的交易环境，该集团的运营利润率恶化。此外，在2005年，豪华制造商宝马的长期企业信用评级为A+。

各个汽车制造商的评级展望如何？以下是截至2月21日的我们的列表：

宝马

评级：A+；展望：稳定

尽管汽车行业将继续面临挑战，我们预计宝马能够维持高于平均水平的利润率，并受益于其高端定位，尽管竞争压力加大以及高端市场需求有所减弱。为了维持当前的评级，该集团预计将保持其保守的财务政策、强劲的现金流生成和强大的财务灵活性。

评级上调的潜力受到该集团小众定位和汽车行业竞争压力的限制。另一方面，评级的下行压力可能源于该集团财务数据的显著恶化，例如由于大规模收购。

戴姆勒克莱斯勒

评级：BBB；展望：稳定

我们预计戴姆勒克莱斯勒（DCX）在2005年及以后将保持令人满意的盈利能力和现金流，这与其适度的财务杠杆相结合，减轻了评级的下行风险。为了实现更高的评级，我们预计梅赛德斯汽车集团的低盈利能力和质量问题（在某些情况下导致产品召回）将得到成功和可持续的解决，金融服务将保持稳定的表现，商用车将继续与全球卡车行业周期保持一致。

我们认为克莱斯勒的长期定位具有挑战性，但在短期内并不认为它是一个重大信用风险。另一方面，如果梅赛德斯汽车集团的复苏之路出现挫折，或者克莱斯勒的盈利能力恶化，评级可能会受到压力。

菲亚特股份公司

评级：BB-；展望：稳定

预计该集团的三个主要业务单位将在2006年披露增强的交易利润。菲亚特汽车预计将实现盈利，新车型的推出预计将停止该集团的商业下滑。特别是2005年10月推出的新B级车型Punto，可能是该集团在过去几年中缺乏的大宗车型，预计将在2006年超过该集团的销售目标350,000辆。Punto的表现对该集团至关重要。

我们对菲亚特汽车在欧洲市场趋势严峻和该部门主要竞争对手相对强劲的情况下的竞争力表示担忧。预计菲亚特的农业和建筑设备品牌CNH及其卡车品牌依维柯在2006年将通过持续的价格改善再次表现出色。

标致汽车公司

评级：A-；展望，稳定

在汽车市场持续面临挑战的情况下，该集团汽车部门的营业利润率可能会受到原材料价格上涨、需求疲软和西欧激烈竞争的限制。然而，该公司有望从其焕然一新和多样化的产品系列中受益，结合持续改善的运营效率，应该能够弥补艰难的交易环境。

我们还预计2006年营运资金将有所改善，工业层面的净现金余额也将相应增加，而截至2005年底，该余额已降至自2001年以来的最低点。如果标致的营业利润率和市场份额在2006年进一步下降，展望可能会被修订为负面。

雷诺公司

评级：BBB+；展望，稳定

我们预计2006年西欧将面临严峻的定价条件和原材料价格的进一步上涨，这将继续对雷诺的营业利润率造成压力。然而，我们预计该集团将继续产生自由现金流，并在2006年底改善其工业层面的净债务状况。

现金流的产生将得到该集团强大产品系列、持续的成本削减以及由44.4%控股的日产汽车公司（BBB+）支付的增加的股息的支持，这些股息在未来几年可能成为雷诺的重要现金来源。

该集团有限的产品多样性和西欧市场条件的恶化目前阻止了任何评级上调，即使雷诺的财务状况进一步改善。只要该集团产生合理水平的自由现金流，评级下调的压力仍然不太可能。然而，该集团在西欧的销售收缩以及对梅甘娜车型系列的依赖——该系列占据了相当一部分利润，现在又受到更新车型的竞争——是一个令人担忧的因素。

该集团最近公布的雄心勃勃的战略主要依赖于推出一系列新车型。尽管这可能减轻对雷诺两个车型系列的依赖，但也可能导致开发成本的增加，并使公司面临一些新车型，特别是在高端市场，商业成功有限的风险，因为雷诺在这一领域缺乏成功的记录。

大众汽车股份公司

评级：A-；展望，负面

与我们的预期一致，大众汽车在2005年汽车业务的运营利润有所改善，得益于收入和盈利能力的提升以及节约成本的计划。考虑到该集团在北美的竞争形势严峻，以及在欧洲和中国日益加剧的竞争压力，我们认为中期内盈利能力将保持适度。我们预计汽车净流动性将继续改善，运营现金流将超过汽车部门的投资。