一个老基金采取长远视角 - 彭博社

波士顿著名的普特南投资公司最古老的共同基金在经历了近70年的市场动荡中并没有冒险。首席经理珍妮·莫卡德（Jeanne Mockard）在股票和债券之间引导着48亿美元的乔治·普特南基金（PGEOX），并将股票部分分散在105到140只股票中，这些股票大多被视为大盘价值股。自1937年以来，该平衡基金的平均年化回报率为9.4%。

这个风险厌恶的投资组合有着出色的记录，但在牛市年份通常不会大幅超越市场和竞争对手。截至2月28日，乔治·普特南的年回报率为5.55%，而其同类基金为2.38%，标准普尔500指数为2.93%。三年的表现也类似。其五年回报率为4.44%，超过了同类基金的3.66%和更广泛指数的2.36%。在10年的时间跨度内，乔治·普特南也超过了其类别的平均水平，但未能超越基准。

莫卡德预计2006年将是一个平淡无奇的市场年。但她表示：“会有一些机会的。”该基金的主要持股包括埃克森美孚（XOM）、雪佛龙（CVX）、美国银行（BAC）、花旗集团（C）和惠普（HPQ）。

尽管一系列并购帮助提升了股票，但最近涉及AT&T（T）和贝尔南方（BLS）的巨额交易让莫卡德感到怀疑。自马贝尔（Ma Bell）辉煌时期以来，时代已经改变，竞争也发生了变化。“他们所做的一切都将以低于原始垄断的利润率进行，”她说。

自2000年3月以来一直负责该基金的Mockard，在1985年加入普特南，最近与《商业周刊》在线记者Marc Hogan谈到了她的研究过程、上升的利率环境以及她的精选股票。以下是他们对话的编辑摘录：

你的投资理念是什么？

我们寻找相对于自身历史、市场和行业而言便宜的股票。通常它们便宜是有原因的。然后我们进行基本面研究：现场采访管理层，查看他们的设施，与客户和供应商交谈，并组建一个我们认为管理层正在解决使其便宜的问题的股票组合。

我们[还]进行大量的定量研究，以查看我们认为在过去推动良好股票表现的因素，作为未来股票价格变动的预测指标。

你的决策过程是什么？

我是股票部分的首席经理，与定量投资组合经理紧密合作，以便将基本面和定量过程结合在一起。然后我们有债券投资组合经理。这是一个主动管理的债券投资组合。它以雷曼综合指数为基准，因此包含公司债、抵押贷款支持证券、资产支持证券和国债——在各个行业之间分布更广。

我们还将我们的资产配置经理之一纳入基金，因为我们在债券和股票之间进行调整。这是这个故事的第三个动态部分。有时当我们认为股票相对于债券便宜时，我们会增加股票部分的权重，反之亦然。

基金的资产现在是如何分配的？

我们现在是60-40。我们在过去一年大部分时间都保持在35%的债券配置，在利率上升的环境中略显不足。

上次您与我们交谈时，您在保险和能源股票上持有超配（见《商业周刊在线》，2005年9月6日，“保守基金的谨慎选择”）。情况仍然如此吗？

实际上，我们在能源方面已经转为不足配置。当伯灵顿资源（BR）被收购时，我们利用这一[发展]清算了该头寸，这使我们在该行业中处于不足配置。

天然气价格与其与油价的正常关系严重失调，我们假设它们会下降，而不是油价会进一步上涨。您会看到自那时以来商品价格实际上已经大幅回落，我当然在考虑这个决定。

在保险方面，我们略微超配。这是基于飓风卡特里娜后定价将继续上涨的前提。当发生重大灾难时，保险公司有机会提高价格，因此这通常是持有股票的好时机。

您最近是否对投资组合进行了任何值得注意的增持？

我们对消费者继续高消费的倾斜减少，而对资本支出的倾斜增加。我担心消费者在债务方面的负担相当沉重。他们也能够通过房地产轻松获得资本，随着这一点开始放缓，您会开始看到对更高的天然气和取暖价格以及上升的利率的更多反应。

自从我们走出衰退以来，资产负债表状况良好。企业利润实际上相当不错，正如您在最近一轮的季度报告中看到的那样。您将看到更多的并购、更多的股票回购和股息增加——此外，可能还会在计算机、打印机和设备上增加支出。我们因此看好惠普。我们也看好办公用品公司（ODP），您可以在这里购买您的办公用品。

您在债券方面的买卖标准是什么？

这更多是关于曲线的倾斜和利率方向。我们会观察我们认为的利差，看是否值得承担一些头寸，当它们相对于自身历史显得便宜时。

我们确保在名称上分散风险，以便不在单一名称上承担巨大的头寸。我们的想法是能够按照您想要的方式进行配置，即使在利率上升的环境中，也要寻找债券市场中的便宜部分，以帮助提高回报。

考虑到利率上升的环境，您的展望是什么？

在非常平坦、倒挂的收益率曲线下，我们对受益于这种利差的银行持低配态度。因此，这导致我们在金融领域的低配。

我担心消费者的一件事是可调利率抵押贷款在更高利率下的重置。我们的展望是我们预计还会有一到两次加息。我们都在逐渐了解新任美联储主席及其风格，但这是目前的预测。

您今年看到其他趋势吗？

在债券方面，有些年份你会遇到一些相当极端的估值机会可以利用。但目前并不是这样的时刻，因此我们并没有明显倾向于某个行业。目前，我们在债券方面更接近基准权重。我们仍然略微短期。

在股票方面，消费者与企业之间的这种总体存在是一个广泛主题，进入了逐个行业的讨论。过去一年，经济确实承受了惊人的冲击。我们认为它的健康状况良好，但我们非常关注逐个案例、逐只股票。你会想在接近利率上升结束时再次考虑金融股。