欧元区的自生赤字困境 - 彭博社

欧元区的官员们——使用欧元作为共同货币的12个国家——继续对全球经济失衡表示担忧。一个特别的目标是：美国的所谓双赤字——在对外贸易和联邦预算方面。经济领导人呼吁美国纠正这些差距，担心如果失控，可能会导致美元出现大幅、突然的修正。美元的自由下跌可能会推高欧元，并削弱欧元区的增长前景。

但欧元区可能希望密切关注自己的情况。即：欧元区的经常账户——衡量与世界其他地区的商品和服务贸易，以及某些金融转移——在2005年首次进入赤字领域，这是自2001年以来的第一次。欧元区也在运行显著的公共部门赤字。看来，欧元区现在也有自己的双赤字需要担忧。

贸易影响。

2005年12月最新的欧元区国际收支数据表明，经季节调整的经常账户赤字——衡量与世界其他地区的商品和服务贸易，以及某些金融转移——为53亿欧元，这是连续第六个月出现赤字。全年数据显示赤字为290亿欧元，约占GDP的0.4%。这与2004年的盈余450亿欧元，或占GDP的0.6%相比。2005年全年，欧元区报告了经常账户赤字——自2001年以来的第一年。

这一发展主要是由于欧元区贸易平衡的恶化，贸易顺差仅为581亿欧元，低于前一年的1045亿欧元。2005年出口增长有所回升，但进口增长更为强劲，主要受到油价上涨的推动。

服务业余额去年转为顺差，但收入余额报告了36亿欧元的赤字，而2004年则为32亿欧元的顺差。后者主要是由于近年来持有的欧元区股票在国外显著增加。地理分析表明，与美国的经常账户变化不大，而赤字的很大一部分是由于与石油出口国的赤字增加。

全球涟漪。

预计油价在短期内不会大幅下跌，这意味着经常账户赤字可能会持续一段时间。之前的经常账户顺差，尤其是与美国赤字相比，已多次被引用为支撑欧元对美元强势的因素。趋势现在已经改变，尤其是国际收支的流动数据也出现了恶化。

2005年，净外商直接投资流出达到1553亿欧元，而2004年仅为468亿欧元。恶化主要是由于欧元区公司在国外投资显著增加，这反过来又受到资本投资激增的推动，主要是公司间贷款。

似乎欧元区和全球的强劲需求不仅推动了国内投资，也推动了海外投资。许多公司已经在国外生产了大部分产出，这产生了影响——尤其是全球需求预计将保持强劲，公司正在靠近需求点创造生产能力。

外国兴趣下降。

与此同时，欧元区的外国投资急剧下降，主要是由于对欧元区股本和再投资收益的投资减少。后者在2005年仅为139亿欧元，而2004年为766亿欧元，2003年为1204亿欧元。

2005年，欧元区仍然录得1426亿欧元的投资组合流入，较2005年的712亿欧元流入有所上升，但最近的发展不太乐观。季度数据显示，2005年最后一个季度流出达571亿欧元。这是由于欧元区实体增加了对外国股票的持有，同时外国投资者大幅削减了对欧元区股票的持有。

与此同时，外国对欧元区债券和票据以及货币市场工具的兴趣急剧下降。事实上，非居民在去年11月和12月出售了大量欧元区货币市场工具，这与欧洲中央银行收紧政策周期的开始相吻合。

脆弱的货币。

外国直接投资的净流出，加上投资组合投资的净流入减少，意味着欧元区在2005年最后一个季度的直接和投资组合投资中出现了大量的净平均月流出。跨境贸易和投资流动代表了国家之间的真实资金流动，这反过来又决定了对货币的需求和汇率的发展。

虽然真实货币变化与经常账户 本身 并不相关，但它们与经常账户净额和投资流动相关。经常账户的赤字，加上投资组合和直接投资的净展望，意味着资产流出正在削弱欧元的前景。广义基本平衡（BBB），即经常账户和投资流动的总和，现在出现了赤字。BBB赤字代表贸易和投资流动的净流出，并削弱了货币的真实价值。

欧元区不仅在外贸上的支出超过了收入，而且也无法再依赖投资流来弥补这一点。而且，当前账户赤字与公共部门的重大赤字并行，去年仅略有下降。

小幅缓解。

欧洲央行在其最新的月度报告中警告称，许多欧元区国家仍然存在显著或严重的财政失衡。报告指出，尽管增长前景改善，但预计今年及以后赤字比例的减少将是温和的。

从长远来看，人口结构变化和老龄化问题将加大欧元区的财政压力。官员们必须继续推进，不仅要削减公共赤字，还要实施进一步的结构性改革，以使该地区对外国投资者更具吸引力。就目前而言，所有发展趋势都指向欧元相对于其他主要货币在中期内贬值，而不是市场所担心的升值。