毕竟是一个小盘股的世界 - 彭博社

在过去六年中，小型股（通常市值低于30亿美元的公司）的回报率明显超过大型股。而在这段时间里，华尔街的策略师们一直预测这种情况会发生逆转。但在2003年，罗素2000小型股指数以19个百分点的优势击败了大型股标准普尔500指数，在2004年又以8个百分点领先，并在2005年微弱胜出0.3个百分点。

毫无疑问，2006年将是大型公司（如杜邦（DD）和可口可乐公司（KO），市值超过100亿美元）击败小型公司（如兰博斯（RMBS）和水牛野翅膀（BWLD））的一年，对吧？最近几个月，这种呼声变得更加响亮，国际战略与投资集团（TSEIX）——一家为机构投资者提供服务的独立研究机构——在2月27日宣称，市值超过400亿美元的美国大型股是发达世界中最便宜的资产类别。

到目前为止，小型股的怀疑者又一次错了。到2月底，罗素的总回报率为8.7%，而标准普尔的回报率为2.9%。如果将这两个月的结果推算到一年，小型股在2006年将比大型股超出约35个百分点。

但是怀疑者并没有让步。除了基本的论点，即上涨的东西必须下跌，大型股的支持者还引用了几个因素，这些因素将在今年使小型股屈服。在反弹之前，小型股的市盈率低于大型股，这是一种历史异常，提供了巨大的机会，因为大型科技股崩溃。但今天，罗素指数再次基于市盈率变得更贵。

错误的假设

更重要的是，大型股的支持者表示，短期利率的上升将挤压依赖短期银行贷款融资的小型公司。随着美国经济增长放缓和海外经济升温，大公司将从国外获得显著的收入，而小公司作为一个整体则不会。“经济中的所有动态都在支持大型股，”位于马里兰州罗克维尔的Rydex Investments投资组合策略总监大卫·瑞利（David Reilly）说。

但是，如果专家们再次错了，也不要感到惊讶。美联储已经发出信号，表示其加息接近尾声。随着联邦基金利率为4.5%，短期利率仍处于历史低位。小型公司仍然能够轻松且便宜地借款。“市场会展望一年，”TCW小型成长基金经理胡萨姆·H·纳泽（Husam H. Nazer）说，“当它看到美联储停止时，小型股将会反弹。”

假设大型股票在未来几年应该表现优于小型股票，仅仅因为它们在过去几年没有表现优异，这一假设可能是错误的。摩根士丹利（T ）。“小型股可以在很长一段时间内表现优异。”

小型股上涨背后的许多因素仍然存在。这些公司报告了更强的利润增长，这一趋势可能在今年加速。在2005年第四季度，小型股的收益增长比大型股高出约三个百分点；预计到今年第四季度，这一差距将扩大到八个百分点。而涌入大公司的资金——以及杠杆收购公司——大部分用于收购小型公司。这应该会让小型股持续活跃，一些分析师表示。

缺乏动力

与此同时，最大的公司发现很难继续增长。许多最大的股票“便宜是有原因的，”瑞银（UBS）策略师托马斯·多尔弗林格（Thomas Doerflinger）表示。像微软（MSFT）、可口可乐和戴尔（DELL）这样的巨头已经变得如此庞大，以至于几乎不可能以往的速度增加收入。多尔弗林格指出，例如，沃尔玛（WMT）的年销售增长约为英国竞争对手特易购（Tesco PLC）总销售额的一半。难怪寻求增长的投资者选择了小型公司。此外，监管机构和集体诉讼律师越来越多地针对大型银行、保险公司和其他公司，分散了资金和管理时间，影响了增长机会。这一切都解释了为什么大型股无法获得任何持久的动力。标准普尔在二月份实际上比罗素高出0.55点，并在2003年至2005年的36个月中有17个月表现优于罗素。但它的胜利较小，损失却更大。

那么，无论如何，现状有什么问题呢？摩根士丹利发现，自1926年以来，大型股在超越小型股时平均每年回报7%，而在落后时则为13%。考虑到这一事实，真的有人想要大型股的反弹吗？

作者：亚伦·普雷斯曼