攀登雅各的梯子 - 彭博社

互联网公司再次盈利，投资组合经理瑞安·雅各布（Ryan Jacob）表示，他是1990年代末网络股票繁荣时期最显眼的面孔之一。作为Kinetics互联网基金（WWWFX）的经理，他获得了225%的年化收益率，随后在1999年推出了雅各布互联网基金（JAMFX）。

然而，他尝到了熊市的苦果——该基金遭遇了与其他互联网主题产品类似的命运。

不过，在经历了坎坷的开局后，9920万美元的雅各布互联网基金正在为投资者带来回报。截至2月28日，该基金的五年平均年化回报率为8%，而标准普尔500股票指数的回报率为2.4%。根据标准普尔的数据，其典型同行在同一时期内录得4.6%的损失。（自1999年12月成立以来，该基金的年化损失为19.85%）。

付出代价。

更广泛的多元化和更积极的交易帮助该基金恢复了盈利的方式，雅各布表示。雅各布将基金的投资组合从25到30只股票扩展到45到50只，并且更快地剔除高估的股票。“如果你在一个波动性大的行业投资，我是高周转的坚定支持者，”他说。

频繁交易会带来更高的交易成本，但雅各布表示，这些成本被投资组合的改善回报所抵消。在2002年，科技重的纳斯达克综合指数下跌了31.5%，而雅各布互联网基金的跌幅不到一半。

不过，这只基金的费用很高，费用比率为2.64%。而从一开始就投资的投资者仍然在受损。自成立以来，这只基金报告的损失为19.9%。

雅各布最近与《商业周刊在线》记者马克·霍根谈论了他基金的表现、互联网整合、点击欺诈以及新无线技术的影响。以下是他们对话的编辑摘录：

互联网繁荣的结束对你的基金影响很大，但自那时以来你的回报有所改善。你是如何反弹的？

我们决定需要对投资组合的配置进行一些改变。最大的变化之一是我们决定在投资组合中增加一个价值元素，而过去我们并没有这样做。我们试图在价值和增长之间更好地平衡投资组合，而不仅仅是严格的增长。

我们还决定增加基金的周转率。这有点争议，因为传统观点认为低周转率对经理来说是更谨慎的选择。

现实是，在一个变化如此迅速的行业中，更积极地进行交易确实是一种优势。在我之前的基金以及在这只基金的早期阶段，我们的投资组合周转率在20%到40%之间。

在修正的直接时期，即2001-02年期间，我们的周转率年均超过1000%。这确实是异常的。但那也是一个非常困难的时期。它确实帮助我们在捕捉利润和削减损失方面更加自律。

现在投资互联网股票与90年代末首次公开募股时期最大的区别是什么？

如今绝大多数互联网公司都是盈利的，非常盈利，这与我们在90年代末看到的情况形成了鲜明对比。这并不意味着估值不会时不时成为问题，但从本质上讲，这些企业是稳固的。

告诉我一些你最看好的持股。

在过去四五年里，我们一直在积极投资中国公司。它们在投资组合中的权重从较大变为较小。现在它们的权重稍微重一些。

今天我们大约有17%或18%的投资组合分配给各种中国互联网公司。从长远来看，它们的前景光明。它们的利润率普遍较高，并且拥有非常有防御性的业务。

许多美国公司曾试图进入中国市场，但未能成功。过去一两年发生的事情是，他们不得不合作。eBay（EBAY）收购了一家名为EachNet的公司，以在中国拥有拍卖业务。Yahoo!（YHOO）对阿里巴巴进行了一项10亿美元的投资，阿里巴巴是一家私营的中国互联网公司。

Sina（SINA）和Sohu.com（SOHU）是我们目前的两大持股。它们是综合性门户网站，类似于美国的Yahoo模式，被认为是中国最顶尖的两个互联网品牌。

Sina是较大的那一个。Sohu有趣的是，它还有一个蓬勃发展的搜索业务。

搜狐在2008年获得了北京奥运会的赞助权。我们认为这是一个被低估的协议。奥运会在中国所获得的曝光度甚至远超我们在美国的预期。中国几乎将此视为他们的出场派对。搜狐获得了北京2008年奥运会的所有互联网版权，并且与此相关的盈利机会将会非常庞大。

还有其他你认为值得注意的主要持股吗？

在价值方面，我们在软件领域看到很多有趣的机会。我们的主要持股之一是webMethods（WEBM）。

许多这些软件公司在崩溃期间经历了一段时期，很多客户都退出了市场。绝大多数公司甚至不应该上市。但也有很多公司拥有强大的产品，并且以低估值交易。

WebMethods是一家从小幅亏损转向盈亏平衡的公司，现在他们又恢复了盈利。他们提供企业应用集成。这是一种软件，基本上将企业中现有的软件[程序]连接起来，以便它们能够相互沟通。

在你的行业中，已经发生了一些整合，从新闻集团（NWS）收购MySpace到谷歌（GOOG）最近收购一个小型基于网络的文字处理器Writely。你预计这种趋势会继续吗？这对你的策略有什么影响？

如果有很多收购活动，从根本上来说，这意味着这些行业表现良好。我们在过去一周有两笔收购。我们有MatrixOne（MONE），一家被法国公司达索系统收购的小型软件公司，以及iVillage（IVIL），它被NBC环球收购（见BW在线，06年3月7日，“NBC环球收购iVillage”）。

在互联网媒体方面，这是一个正在增长的领域，不仅参与了强劲的广告市场，还从传统渠道中夺取了市场份额。你会看到像Scripps（SSP）这样的公司收购Shopzilla。你还看到纽约时报（NYT）收购了About.com。

真正讽刺的是，这些情况是主要的互联网公司也在竞标这些资产，但它们被出价更高的竞争对手击败。这告诉我们，互联网在今天的广告市场中是一个关键部分，无论你是互联网公司还是传统媒体公司，你都必须有存在感。我们预计收购活动将继续。

上升的利率环境如何影响互联网公司？

好消息是，即使这个行业表现良好，我们在技术和互联网领域也看到了机会，并能够支付合理的估值。坏消息是，目前有一些宏观趋势正在发挥作用，这让人有些担忧。

利率上升就是其中之一。保持警觉和谨慎是好的，但这也是我们避免极端估值情况的另一个原因。当我们对宏观环境不太确定时，我们往往会更加关注估值。

你认为点击欺诈对这些公司来说会是多大的问题？我注意到谷歌不是你们的主要持股之一，而谷歌最近表示将支付高达9000万美元来解决一起点击欺诈诉讼。

我告诉你这一点。我们在过去几周增加了对谷歌和雅虎的持仓。我不想给出具体细节，因为我必须小心披露问题，但我们对这些价格确实越来越感兴趣。

就点击欺诈而言，这是一个问题。根据我们了解到的情况，这并不是微不足道的，但通常来说并不重要。当你查看公司的业务和收入时，可能受到影响的部分是如此微小，我认为这是值得关注的，但现在并不是一个大因素。

对于像谷歌这样规模的公司来说，9000万美元是微不足道的。如果有更深层次的问题，那么在某个时候就必须披露。事实上，他们以这种方式设立和解协议让人相信这里并没有什么大问题。

你在关注的公司中有没有注意到其他趋势？

我们开始对通信领域更加感兴趣，无论是无线通信还是互联网协议语音。我们对像WiMax这样的新无线技术持积极态度。这是下一代Wi-Fi（见BW在线，2006年1月23日，“无线的勇敢新世界”）。

Wi-Fi的范围大约是300或400英尺，而WiMax的范围可以达到几英里。这可能会改变游戏规则。我们对英特尔（INTC）大力推动WiMax标准感到鼓舞。最初，他们预计在2007年推出WiMax支持的芯片。现在他们预计在今年年底之前推出。

我们拥有几家小公司，基本上生产WiMax产品。一家是Airspan Networks（AIRN），另一家是Alvarion（ALVR）。它们被认为是WiMax领域的先驱，其产品在许多测试中被使用。

还有其他先进的无线技术，但我们认为WiMax有最好的机会成为下一代标准。但你必须小心，因为现在有点早。沿途会有很多波折。