通用汽车和福特：扭转局面的时间表 - 彭博社

来自 标准普尔评级直通车

美国汽车制造商通用汽车（GM; 标准普尔信用评级，B）和福特汽车（F; BB-）的道路继续变得更加坎坷。他们在北美部门面临前所未有的运营和财务挑战。收入短缺——最近源于产品组合的不利变化，以及相对于当前市场份额水平的过剩产能和遗留成本——仍然是问题的核心。

两家公司在美国以外的表现，包括通用汽车在中国等增长市场的显著份额，无法弥补在北美的糟糕表现。

解决这些问题的时间紧迫。在接下来的18个月内——在关键的劳资谈判之前——两家公司必须展示在扭转其北美业务方面的进展，以显著逆转最近的负面财务趋势（见《商业周刊》在线，2006年3月14日，“通用汽车和福特：复苏路线图”）。

需求因素。

如果去年的趋势持续下去，标准普尔评级服务并不一定认为情况会如此，通用汽车最终可能不得不重组其债务和合同义务。尽管通用汽车目前流动性充足，管理层表示他们预计2006年财务结果会改善，并且没有破产的意图。

许多因素引发了对2006年需求的担忧，其中包括仍然高企的汽油价格、上升的利率、不确定的消费者信心、汽车贷款期限的延长以及租赁到期的汽车数量下降。2006年前两个月的销售结果并未提供足够的信息来预测全年结果，但它们似乎表明销售和库存水平可能比2005年初更为平衡。

尽管如此，通用汽车和福特的初步第二季度生产计划低于2005年的水平。2006年前两个月市场份额的下降持续存在。我们仍然预计2006年美国轻型汽车销售将略低于2005年——而且对通用汽车和福特的市场份额压力将继续存在。

低档SUV。

北美市场份额的损失不足以解释这两家公司在2005年财务结果的急剧下降，因为这种情况已经持续了好几年。持续的下降多年来造成了一系列成本问题，包括失业救济金——一种为被裁员工人支付几乎全额工资和福利的合同机制——以及在2005年之前的重组成本。

2005年的行业销售总体上是有利的，我们目前预计2006年将大致持平。2005年与往年相比的不同之处在于，通用汽车和福特最盈利产品的销售在2005年暴跌，因为SUV泡沫破裂。SUV销售的下降突显了这两家公司在北美运营中固有的产能过剩和结构性成本过高的程度。

福特在2005年的财务表现比通用汽车稍微好一些，但福特面临着同样的基本要求，即扭转其北美业绩的下滑。尽管如此，福特仍然拥有相当可观的流动性，这将在未来几年内继续为其提供相当大的保护，以抵御财务困境的风险，但福特在很大程度上受到竞争对手通用汽车定价行为的影响，并可能因其进一步的动荡而遭受损失。

工会的声音。

修复这两家公司现在显然沉重的成本结构至关重要。这些转变将是困难的。许多消费者仍然认为通用汽车和福特的车辆质量低于一些客观指标所显示的实际水平。我们认为，改变这种看法将是一个多年的过程。

关于成本基础，两家公司已经开始实施广泛的重组，但这在最佳情况下也将是一个多年的过程，并且至少在一定程度上受到2007年秋季与美国汽车工人联合会（UAW）劳资谈判的影响。

在这些关键的劳资合同谈判之前，我们预计通用汽车和福特的评级和财务命运在很大程度上将取决于它们不断发展的车辆产品线的接受程度，以及在什么样的定价环境下，以及它们在各自北美业务的广泛重组计划上取得了多少进展。这些问题的成功程度将决定现金生成水平——这是我们关注通用汽车和福特评级的一个关键因素。

保持积极。

我们在标准普尔并不预期在2007年秋季合同谈判之前，UAW会做出任何重大让步。虽然我们预计各种不受UAW谈判影响的已宣布成本削减将在2006年后期开始显示出净收益，但一些已宣布的削减将必须纳入新合同中。

即将到来的合同续签因此对实施两家公司在最新一轮北美重组计划中提出的大部分成本节约至关重要。我们预计管理层和工会将采取强硬立场，因为将要谈判的议题具有开创性。

无法预测2007年秋季行业环境会是什么样，但在谈判期间由于利益相关，出现某种形式的停工并不令人惊讶。我们并未将这种负面事件纳入通用汽车或福特的当前评级中，也不预测任何一方会偏好这样的结果。