欧洲运输的艰难之旅 - 彭博社

我们在标准普尔评级服务相信，2006年欧洲运输行业的前景比近年来更不乐观。

在航空业，持续高企的油价、低成本航空公司的崛起以及对禽流感的担忧加剧了不确定的前景。经过一段良好的经济条件后，评级航运公司的前景正在逐渐恶化，这促使运营商投机性地订购新产能。这可能导致未来几年需求与供应的不平衡。

与此同时，尽管物流和邮政服务行业的商业环境仍然良好，但持续的整合过程可能会对运营商的财务状况施加压力。

流动性问题。

在过去几个月中，整合和股东压力是欧洲运输行业评级行动的主要驱动因素。标准普尔评级服务将总部位于荷兰的邮件、快递和物流集团TNT（标准普尔信用评级，A-）的企业信用评级下调了一个等级，原因是该公司修订的财务政策，包括对比公司运营资金所能承受的更重的股票回购计划或收购的担忧。

在2005年12月，该公司收购了总部位于英国的合同物流和货运代理运营商Exel后，德意志邮政（A）的前景被修订为负面。我们对该集团在收购后稳步改善其财务状况的能力表示担忧。

流动性仍然是一些公司的问题。位于法国的汽车物流供应商全球汽车物流（GAL）的评级（B-）因流动性担忧加剧以及过去几个月的运营表现疲弱而下调了两个等级。

行业调查。

然而，瑞典公交服务提供商Concordia的评级（B-）因其困境中的流动性状况改善以及在集团财务重组完成后其薄弱资本结构的适度增强而上调。

标准普尔对该行业评级公司的看法是什么？以下是我们当前的报告卡（评级截至2006年3月15日）：

邮件、快递与物流公司

德意志邮政（A）

德意志邮政的财务状况在2005年12月收购位于英国的物流供应商Exel后显著恶化。预计信用保护比率在接下来的几个季度将保持在该评级类别的弱水平，但应通过其目前疲弱的美国快递部门的盈利改善以及最近在其快递欧洲部门的收购带来的协同效应逐渐改善。

TNT（A-）

TNT的财务状况在过去几个月中恶化，自2005年12月以来进行了约7亿欧元的股票回购。我们预计该集团很快将比以前更加结构性地负债。评级可能因公司运营资金水平所能承受的更重的股票回购计划或收购而面临新的压力。

全球汽车物流 (B-)

GAL在未来几个季度面临与其契约合规性相关的风险。我们担心GAL在2006年将无法满足强制性债务偿还，除非获得其银行、股东或其他来源的额外支持。因此，与雷诺的主要合同续签（该合同于2008年到期）以及其成功实现财务重组的能力是其未来信用worthiness的关键评级因素。

蒂尔物流 (B)

蒂尔在2005年的息税前利润（EBIT），在不考虑特殊项目的情况下，预计将在2500万欧元到3000万欧元之间。我们不期望该集团在2005年产生正的自由经营现金流，因为蒂尔不太可能实现与2004年相似的营运资本节省。此外，我们预计2006年的现金流将保持微不足道。

航空公司

英国航空 (BB+)

改善的交通收入，特别是来自高端市场的收入，以及燃油附加费，使得英国航空（BAB）能够维持其改善业绩的趋势，尽管燃油成本上升。在截至2005年12月31日的九个月内，营业利润增长了21%。

截至2006年3月，全年收入增长超过8%应支持盈利能力，并保持该集团的信用状况在当前水平。计划进行重大结构性变革以缓解上升的成本，并进一步推动实现BA的10%营业利润率目标。截至2005年12月31日，流动性令人满意，现金和未提取的承诺额度约为24亿英镑。

德国汉莎航空 (BBB)

更强的乘客收入、成本降低以及之前亏损的餐饮部门的小幅运营利润帮助在截至2005年9月30日的九个月内大幅改善了运营表现。预计全年运营利润将增长超过40%，达到约5.5亿欧元。计划进一步削减成本以应对激烈的竞争和预计在2006年间700百万至10亿欧元的额外燃料成本。汉莎航空拥有强大的流动性，并应继续产生自由现金流。

航运

CMA CGM (BBB-)

行业条件在短期内应保持健康，但预计在中期内将恶化，因为将交付大量新产能。这预计将导致所有行业参与者的盈利能力和现金流在中期内恶化，包括CMA CGM。然而，CMA CGM的运营现金流在短期内应保持强劲。

Gearbulk Holding (BB)

由于市场强劲，Gearbulk的财务状况在过去几年中得到了改善。然而，在2005年11月，该公司支付了1亿美元的特别股息。尽管标准普尔对此持负面看法，但对财务灵活性的影响有限，并且预计不会影响任何更新船队的计划。按股息支付后的形式，净债务与资本的比例约为60%，这对于评级仍然是可接受的，因为预计现金流在短期内将保持强劲。

船舶融资国际 (BB-)

船舶融资受益于过去几年强劲的油轮市场，这导致公司通过利润分享协议大幅改善了收益。然而，这些收益大部分已分配给股东，较少部分投资于新船舶。

尽管公司对Frontline（未评级）的一些非担保子公司的重大风险敞口仍然存在，但大多数船舶的固定合同结构继续减轻下行风险。流动性依然强劲，得益于2.96亿美元的租船服务储备，这将覆盖Frontline子公司的任何收益短缺。

斯特纳（BB+）

当前评级的杠杆率较高。到2005年9月底，未经调整的净债务与资本比率为62%。尽管如此，斯特纳仍在大力投资，这对评级造成压力。由于预计2006年油轮运费率下降，斯特纳的油轮部门收益预计将下降。然而，其钻探业务的收入可能会改善，反映出活跃的钻探市场。此外，由于其业务的多样化和部分合同性质，斯特纳的运营表现应保持相对稳定。

公交行业

康科迪亚公交（B-）

评级在2006年1月13日被上调并移出信用观察，以反映该集团在财务重组后改善的流动性状况。该集团的1.6亿欧元次级债券于2005年10月转换为股权。康科迪亚未能在其多项瑞典公共公交合同中获得足够的成本变动补偿，并需要在接下来的12个月内大幅改善运营表现。截至2005年11月30日，流动性有限，但足以应对接下来的12个月。

第一集团 (BBB)

铁路业务继续表现强劲，并支持盈利水平，尽管由于公司英国公交业务成本上升导致利润率下降。燃料成本上升可能会继续对2006日历年的盈利施加压力。

该集团现在是英国最大的铁路运营商，继成功竞标更新和扩大大西部铁路特许经营权后，并在获得运营大北方/泰晤士链接铁路特许经营权后。截至2005年9月30日，流动性充足，反映为2.43亿英镑的无限制现金和可用的承诺额度。

舞台教练集团 (BBB)

铁路业务的强劲表现和公交收入的增加正在帮助维持盈利水平，并抵消英国公交部门增加的燃料和劳动力成本。预计额外的燃料成本将在2006日历年对公交利润率施加压力。该集团依赖于一个关键的铁路特许经营权，西南列车，约占其运营利润的三分之一。舞台教练正在与其他三家投标者竞争以续签该特许经营权，该特许经营权将于2007年2月到期。

作为现任者，该集团在保留特许经营权方面处于良好位置。然而，如果失去该特许经营权，舞台教练的业务和信用状况可能会受到削弱。截至2005年10月30日，舞台教练的流动性充足，反映为4.27亿英镑的无限制现金和可用的承诺额度。

其他

布伦塔格控股 (B+)

布伦塔格的杠杆率在2006年1月的资本重组结束后增加。根据资本重组的前提，调整租赁和养老金后的总债务与息税折旧摊销前利润（EBITDA）的比率预计在截至2005年12月31日的年度约为6.0倍（或未调整为5.75倍）。预计2006年的自由运营现金流将为正，并主要用于债务减少。

Kloeckner & Co. (B+)

Kloeckner将继续受到金属价格波动的显著影响。我们预计Kloeckner将继续产生约10%的经营现金流与净债务比率，并在营运资本和资本支出后实现正的自由经营现金流。