卡夫面临大寒潮？ - 彭博社

五年前，投资者对卡夫食品公司（KFT）非常疯狂。自1988年以来，它一直未在市场上交易，当时烟草巨头菲利普·莫里斯公司，现在的奥驰亚集团（MO）收购了它。到2001年，烟草诉讼如火如荼，卡夫的两位数增长前景使其对奥驰亚来说过于有价值，无法独自保留。卡夫约16%的87亿美元首次公开募股至今仍是美国历史上第二大IPO。投资者蜂拥而至，使得该股票在标准普尔500指数下跌17%的12个月内上涨了40%。

现在，奥驰亚可能会提供更多股份。管理层已表示，一旦烟草诉讼环境有了足够改善，它将剥离卡夫的其余部分。去年12月，伊利诺伊州最高法院推翻了对奥驰亚的集体诉讼裁决，佛罗里达州预计将在未来几个月对另一案件作出裁决。一个有利的判决可能为卡夫在今年晚些时候与奥驰亚的分拆铺平道路。“如果奥驰亚决定[剥离其股份]，我们将做好准备，”卡夫首席执行官罗杰·K·德罗梅迪说。

但一些分析师怀疑市场是否会欢迎卡夫的再次上市，因为其利润率最近遭到削弱。该股较52周高点下跌12%，交易价格比IPO价格低4%。如果奥驰亚的股东决定不想要卡夫，随之而来的抛售将对已经挣扎的股票施加更大压力。

复杂化问题的是，阿尔特里亚在卡夫的87%股份价值为435亿美元。公众投资者手中的大型食品股票的价值大约为1000亿美元。因此，分拆后，卡夫将占据该行业的三分之一，这是市场需要消化的一大块奶酪。

烟草反弹

很容易理解为什么阿尔特里亚的持有者可能不愿意选择卡夫。首先，摩根士丹利的分析师大卫·J·阿德尔曼（MS ）表示，烟草业务目前更具前景，拥有更强的定价能力、更强的品牌忠诚度和比食品更高的毛利率。阿尔特里亚的股票也更便宜。卡夫的市盈率为2005年收益的17倍；如果从阿尔特里亚的市盈率14中剔除食品集团，那么烟草持有的隐含市盈率为13，而标准普尔500的市盈率为17。

卡夫到底出了什么问题？它受到全球竞争和商品价格上涨的严重冲击。运营利润率从2002年的21%下降到2005年的15%。去年的销售量几乎没有变化。市场上对该公司的产品是否足够创新或与通用品牌有足够区别以吸引消费者愿意为其支付更高价格表示担忧。分析师估计，收益将从2005年的每股1.72美元下降到今年的1.49美元。“当你没有[改善]你的收益时，很难让你的股票上涨，”瑞银（UBS ）分析师大卫·帕尔默表示。

卡夫的德罗梅迪表示，投资者将认识到这个国家第一食品公司的价值。他在过去几年中一直在剥离表现平平的业务，专注于奥利奥和奥斯卡·迈耶等畅销品牌，并建立南海滩饮食等新品牌。今年1月，德罗梅迪扩大了公司的全球重组计划，宣布计划在2008年前关闭多达20家工厂，并裁减8000个额外职位。卡夫预计通过这些举措实现每年11.5亿美元的成本节约，德罗梅迪正利用这些资金投资于产品开发和市场营销。“新产品和我们品牌的价值主张将有助于我们的势头，”德罗梅迪说。“更多的人会想要持有卡夫的股票。”

他最好希望如此。否则，卡夫的股票可能会最终进入特价区。

作者：阿德里安·卡特