欧洲石油区的健康流动 - 彭博社

2005年欧洲石油和天然气公司的初步财务结果没有 surprises：结果稳健，财务灵活性充足。标准普尔在2005年采取了几项积极的评级行动，包括将欧洲炼油商Preem的评级上调至BB-，以及对俄罗斯主要公司的各种评级上调和展望修订为积极（TNK-BP，BB；LUKoil OAO，BB；和OAO Gazprom，BB+）。没有勘探和生产（E&P）或垂直整合的主要公司被上调，皇家荷兰壳牌（RDS.A）（AA）的评级在2005年2月因储备修订而第二次在不到一年的时间内被下调。

在2006年，进一步的积极评级行动可能吗？简短的回答是，尽管目前享有较高的财务灵活性和对价格及炼油利润率的有利展望，西方石油和天然气公司的评级更可能享有稳定而非上调。俄罗斯石油和天然气公司可能是2006年最有可能获得积极评级行动的候选者。

尽管整体评级趋势稳定，但不能排除负面评级行动。可能影响信用质量的因素包括储备替代问题，以及在较小程度上，兼并和收购活动。值得注意的是，Repsol-YPF S.A.（BBB+）和Norsk Hydro ASA（A）都面临储备替代率低于同行和迅速下降的已探明储备寿命的问题。

以下是我们截至2005年3月21日对我们评级的欧洲石油公司的展望：

综合公司

BP PLC (AA+)

在2006年，运营资金（FFO）和关键信用指标将继续受益于强劲的环境，并且与资产处置一起，将轻松融资约150亿美元的资本支出和70亿美元的股息，以及持续的股票回购。2005年，FFO达到了创纪录的310亿美元。

埃尼公司 (AA)

埃尼在2006年的表现应保持强劲（2005年创下超过160亿欧元的FFO记录）。尽管如此，资本支出和股息将分别大幅增加至每年88亿欧元和超过40亿欧元。

雷普索尔-YPF S.A. (BBB+)

该公司被列入负面信用观察的原因是2005年有机储备替代率仅为11%，以及之前对已探明储备的大规模重述。未来几个月降级的风险限制在一个等级。雷普索尔2005年的运营表现受益于非常强劲的西班牙下游业务，使FFO达到63亿欧元，并导致14亿欧元的可自由支配现金流。预计2006年将有类似强劲的财务表现。

皇家荷兰壳牌公司 (AA)

在2006年，在仍然非常有利的环境中，壳牌的未调整FFO可能与2005年的350亿美元记录相匹配，并完全融资资本支出（不包括萨哈林-II少数股东的190亿美元）和慷慨的股东分配（包括约70亿美元的股息）。

萨索尔有限公司 (BBB+)

2006财年的现金流（截至2006年6月30日）应达到创纪录水平，受益于高油价和有利的化学品价格的结合。FFO可能超过200亿南非兰特（R）（32亿美元），而2005财年为159亿南非兰特，并应超过不断上升的资本支出和股息（分别预测为140亿南非兰特和接近40亿南非兰特）。

尽管财务状况强劲，但负面发展包括政府正在研究对Sasol高利润合成燃料业务征收意外税的风险，以及竞争法庭阻止Sasol与Engen的液体燃料业务合并计划。预计2007财年的利润将下降，但仍应受益于Turbo项目的完成。

Total S.A. (AA)

Total在2006年的表现应保持非常稳健（在2005年创纪录的FFO约为174亿欧元之后），受益于持续有利的价格和炼油利润前景。然而，进一步强劲的生产增长预计仅在2007年及以后出现。预计可自由支配的现金流生成将减少，因为资本支出和股息预计将上升至112亿欧元和接近45亿欧元。

以勘探和生产为重点的公司

BG能源控股有限公司 (A-)

我们预计BG在2006年将继续表现强劲，得益于每日60万桶油当量的强劲目标生产增长（2005年为504,000桶油当量），以及天然气价格的上升趋势。因此，2006年的FFO可能超过2005年创纪录的19亿英镑（35亿美元）现金流。BG在2005年底时净债务为零。对于2006年，我们可以预期净债务将再次上升（仍保持在非常低的水平），因为有10亿英镑的股票回购和有限的可自由支配现金流，主要是由于资本支出大幅上升（2006年为20亿英镑，而2005年为15亿英镑，包括合资企业的份额）。

挪威水电公司 (A)

挪威水电公司2006年的财务表现应保持强劲，目标是生产增加9%（达到615,000桶油当量每天），在2005年创纪录的FFO约为320亿挪威克朗（Nkr）（50亿美元）之后。然而，自由现金流的产生可能会转为负值，因为公司大幅增加了2006年的资本支出至300亿挪威克朗（包括非常雄心勃勃的50亿挪威克朗勘探预算），相比之下，2005年为75亿挪威克朗。储备更替的压力可能导致进一步的收购。尽管财务灵活性强，但对2006-2007年持续疲弱的储备更替率（2005年储备更替率为60%）的任何预期可能会对评级施加压力。

斯塔托伊尔公司（A）

在2005年创纪录的情况下，FFO为610亿挪威克朗（95亿美元），斯塔托伊尔2006年的现金流产生应保持强劲，这得益于国际生产比例的上升，这显著更具盈利能力。FFO应继续轻松资助资本支出（应保持在350亿挪威克朗左右），尽管股息（包括特殊股息）大幅提高至180亿挪威克朗。

油田服务公司

Aurelia Energy N.V.（BB-）

该公司被列入负面信用观察的原因是收购了一艘价值1.295亿美元的穿梭油轮。这是继去年以2.1亿美元收购55%浮动生产、储存和卸货（FPSO）单元的股份之后，反映了管理层的增长导向战略，以利用当前对FPSO需求的上升。考虑到该公司财务指标疲弱和激进的财务政策，未来几个月可能会发生一次评级下调。

通用地球物理公司 (BB-)

对于2006年，CGG的FFO应该会继续增长，这反映在2005年第四季度的强劲表现上，因为地震服务的市场条件仍然有利。此外，从2006年第二季度和第三季度开始，预计来自勘探资源地震船收购的更重要贡献。

Technip (BBB+)

2006年的前景仍然乐观，得益于2005年底创纪录的112亿欧元的积压订单和管理层希望将运营利润率提高到至少5%的目标。FFO在2006年和2007-2008年将呈上升趋势，预计将从2005年的2.86亿欧元水平上升，后者受到与海底脐带、升降管和流线（SURF）合同相关的7100万欧元净费用的重大影响（该合同目前已完成99%）。

炼油和营销公司

匈牙利石油和天然气公司 (BBB-)

MOL的2006年前景仍然积极，得益于有利的炼油市场。在2005年，MOL交出了强劲的运营业绩，净债务与EBITDA的比率保持在0.8倍（远低于评级目标的2倍）。然而，财务灵活性将受到预期股票回购政策的影响（因为公司有权以约15亿欧元的价格回购17.5%的注册资本），这可能会通过预计的天然气业务处置收益部分恢复。最近提议的6亿欧元混合发行不会提供实质性的额外好处，因为其被分配的股权内容极少。鉴于MOL雄心勃勃的2006-2010战略计划，需要监控收购风险。

石油办公室股份公司 (B+)

由于2004-2005年的债务减少和改善的分销利润，我们预计石油办公室将在2005年和2006年内舒适地保持在评级目标范围内。然而，在短期到中期内，我们将密切关注最近宣布的所有权变更后战略的任何意外变化。总部位于奥地利的炼油集团OMV将收购石油办公室34%的股份。尽管我们认为石油办公室将受益于OMV的参与，但如果所有者改变石油办公室的财务政策或资本支出增加，评级可能会受到压力。在这方面，石油办公室已宣布正在调查在土耳其建造炼油厂的可能性，这将意味着数十亿美元的投资。

Preem控股公司 (BB-)

对于Preem来说，2006年的前景仍然特别有利，因为炼油利润应保持良好，Preem的运营表现应从其加氢裂化装置的完成中显著受益，预计将在2006年上半年完成。

Rompetrol集团N.V. (B-)

从运营的角度来看，我们预计Rompetrol集团在发布2005年全年业绩时将符合评级。我们主要担心的是对Rompetrol关键管理人员和所有者的持续调查。首席执行官在二月份出庭接受听证，尽管法官拒绝了检察官的逮捕请求，但调查仍在进行中。如果调查导致该集团面临更具挑战性的运营环境，或导致重大现金流出或流动性状况恶化，评级的负面压力将会增加。

俄罗斯公司

俄罗斯石油公司 (BB)

俄罗斯石油公司在2006年的表现应继续受益于持续的生产增长和有利的价格。预计2005年的自由现金流超过70亿美元（高于2004年的55亿美元），这完全为接近40亿美元的资本支出和20亿美元的尼尔森收购提供了资金，同时保持了强大的财务灵活性。展望未来，我们预计俄罗斯石油公司将在并购方面保持活跃，可能会扩大其在欧洲或美国的下游业务。积极的前景意味着如果该集团的财务政策记录和俄罗斯的运营风险发展令人满意，2006年有可能升级。

俄罗斯石油运输公司 (BB+)

在2005年前九个月，俄罗斯石油运输公司的表现继续受益于现有路线稳定且可预测的原油运输量。公司在完成BTS管道后逐渐减少杠杆，并预计需要新债务来融资新的大型项目。标准普尔将在完整文件可用后，考虑这些项目对俄罗斯石油运输公司信用质量的影响。

俄罗斯天然气工业股份公司 (BB+)

对2006年俄罗斯天然气工业股份公司的前景仍然积极，预计出口天然气价格将进一步强劲上涨，并且新石油子公司Sibneft的贡献将有所增加。这将有助于改善该集团的自由现金流生成能力，尽管资本支出（尤其是天然气运输）大幅增加。积极的前景反映了在2006年上半年业绩之后，升级一个等级的潜力，前提是自由现金流和信用指标进一步改善。俄罗斯天然气工业股份公司对收购的兴趣，包括在欧洲购买下游业务的兴趣，也需要进行评估。

在2005年12月，俄罗斯天然气工业公司从Rosneftegaz收到了70亿美元的现金支付，用于其国库股票，这有助于重新融资在收购Sibneft后产生的一部分债务。因此，俄罗斯天然气工业公司成功将年末母公司债务的增长限制在约230亿美元（包括子公司债务时接近280亿至300亿美元）。

OAO NOVATEK (BB-)

评级于2006年3月17日被分配。稳定的展望考虑了持续和上升的自由运营现金流的预期，以及维持净债务低于1.0倍EBITDA的承诺。截至2005年9月30日，Novatek报告的净债务与EBITDA的比率为0.3倍，基于最后一个季度的年化数据。

OAO 西伯利亚石油公司 (BB)

Sibneft的稳健自由现金流生成在2006年将继续受益于当前强劲的油价环境。尽管支付了23亿美元的股息，2005年年末的净债务仍可能保持在相对适中的约15亿美元。同时，Sibneft的评级与其74%母公司OAO Gazprom之间的一个等级差异反映出Gazprom关于Sibneft的战略尚未最终确定。标准普尔将重新评估Sibneft债权人与Gazprom债权人之间的相对地位，以及Sibneft的石油业务对Gazprom集团的未来战略重要性及其在集团内的整合情况，然后再考虑将两家公司的评级进行平等化。

OJSC 俄罗斯石油公司 (B+)

2006年的关键事件将是Rosneft IPO是否将在2006年下半年进行，其收益将部分用于偿还其母公司Rosneftegaz的75亿欧元贷款。Rosneft的运营表现应该在整合Yugansk后大幅改善，但该公司仍然负债累累。缺乏透明度，以及与税务责任和Yugansk担保相关的风险仍然是主要的负面评级因素。积极的展望反映了如果上述任何因素改善，可能带来的上行潜力。

塔特涅夫公司 (B-)

标准普尔担心塔特涅夫既未公布其2004年的美国公认会计原则财务报表，也未披露任何可靠的2005年中期财务信息。这可能是由于仍未解决的公司治理问题，这些问题仍然制约着公司的信用评级。此外，关于塔塔尔斯坦的新炼油厂的信息也没有，该项目是公司最大的项目，估计投资为35亿美元，预计将在2008年投入使用。如果公司承担该项目的主要风险和成本，评级可能会受到压力。

TNK-BP国际有限公司 (BB)

在2005年前九个月实现了令人印象深刻的7%增长后，TNK-BP在2006年的生产增长可能会放缓。预计2005年的自由现金流超过65亿美元。2006年的一个关键问题将是该集团在俄罗斯运营的业绩记录，包括对2002-2003年税务索赔的进一步澄清以及与俄罗斯天然气工业公司在科维特卡的谈判结果。