美国：债券收益率上升——这也是时候了 - 彭博社

虽然花了很长时间，但债券市场最终可能开始觉醒。市场参与者开始相信美国经济比他们想象的要强大，并且美联储将提高短期利率的幅度超过他们的预期。现在，海外的中央银行家们也开始传达类似的经济改善和紧缩货币政策的信息。因此，债券市场的参与者最近将收益率推升至两年高点。10年期国债的收益率在3月的大部分时间里徘徊在4.7%或以上，六个月前为4.1%。这一上升相当于市场发出的响亮“阿门”。

债券收益率的上升可能还有更远的路要走。首先，经济几乎没有显示出放缓的迹象，这将缓解对未来通胀的担忧。其次，若没有这些迹象，美联储将不愿冒险暂停加息，尤其是在2月份劳动力市场强劲的情况下，这表明就业增长强劲和工资增长进一步加速。

第三，也许最重要的是，全球金融条件开始发生变化。随着欧洲中央银行（ECB）加息和日本银行（BOJ）走向更紧缩的政策，全球流动性过剩的时代即将结束。这意味着全球储蓄将减少流入美国国债，逆转了帮助保持低收益率的趋势。第四，海外增长和投资前景的改善将对美元施加新的下行压力。因此，外国投资者可能会要求更高的收益率，才愿意持有美国债券。

这个变化中的全球环境 是债券市场展望中的最新元素。近年来，欧元区、日本和中国的宽松货币政策创造了大量寻找投资机会的流动性。全球资本市场的崛起意味着美国国债常常吸收这些过剩资金，因为美国以外的投资机会相对不具吸引力。这一趋势有助于支持美元并保持债券收益率低位。

现在，全球流动性正逐渐被海外更紧缩的政策所吸收。欧洲央行已将其政策利率从去年的历史低点2%提高至3月2日的2.5%，经济学家预计还会进一步加息，年底前至少达到3%。

此外，中国进一步提升其货币价值的任何举动都将实际上是其货币政策的收紧。3月15日，人民币对美元的单日涨幅创下自去年7月中国重新估值以来的最大。如此大的变动表明中国在允许其货币波动方面的灵活性正在增加。经济压力显然支持人民币升值，同时来自美国和欧洲的持续政治压力也是如此。实际上，人民币在过去两个月的升值速度似乎有所加快。

在日本，日本银行距离加息还有很长的路要走，但它已经开始收紧政策。3月9日，它结束了为期五年的“量化宽松”政策。在经济没有反应的情况下，已经将利率降至零的日本银行采取了非常规措施，通过向银行系统注入储备来启动贷款和经济，并扭转通货紧缩的过程。随着这一目标的实现，它现在开始收紧过剩的货币，预计将在今年晚些时候开始将利率从零上调。

外国投资模式 在未来一年可能会发生变化，包括减少对美国资产的投资。例如，根据经济分析局的国际交易统计，去年外国对美国国债的净购买额从2004年的3800亿美元下降至2810亿美元。大部分下降似乎发生在短期工具上，但去年是自2000年以来，国债的流入首次低于前一年。任何进一步的投资流动变化都可能对债券市场和美元产生重大影响，因为美国的融资需求巨大。

这些需求通过上个季度的经常账户赤字得以体现，这是衡量美国国际交易的最广泛指标。这个差距主要由贸易赤字构成，在第四季度增加到创纪录的2249亿美元，相当于国内生产总值的7%。全年赤字增加了1368亿美元，达到8049亿美元，或占GDP的6.4%。这意味着美国每个月必须吸引约670亿美元的外国资本来资助赤字。经济学家预计，融资需求在2006年将进一步增长。

美国将继续吸引所需的外国融资。问题是：在什么样的美元和利率水平下？美元将平衡美国的融资需求与外国人提供融资的意愿。随着全球资金竞争的加剧，美元很可能进一步下跌。

目前，债券市场前景的最大因素 是经济的强劲程度。随着第一季度的增长惊喜如预期般展开，债券投资者只有在看到经济在第二季度降温的具体迹象时才会松一口气。到目前为止，这并不是一个确定的赌注。唯一明确的软增长迹象出现在住房市场，但其他部门对未来增长有坚实的支持。

在3月14日，债券因2月份零售销售较1月份下降1.3%而受到鼓舞，10年期收益率大幅下跌。但销售下降几乎不是疲软的迹象。这是继1月份2.9%的激增之后的结果，那个月的创纪录温暖气温导致了一些本应在2月份进行的购买。综合来看，为了平衡天气影响，销售平均每月增长0.8%，远高于2005年全年0.5%的平均增幅。

消费者购买和企业资本支出都有强劲的基础。2月份的就业人数增加了243,000，2006年前两个月的平均增幅为207,000，较2005年下半年167,000的平均水平有所加快。此外，根据美联储最新数据，家庭净资产在第四季度大幅增长。公司的资产负债表看起来更为令人印象深刻。

外国需求是另一个支撑，因为海外经济正在复苏。截止1月份的出口以超过11年来最快的四个月增速增长。1月份的出口和进口均大幅增长，导致创纪录的贸易赤字，但数据显示，国内外的需求都在强劲增长。

所有这些都威胁到美联储同时保持经济增长和控制通货膨胀的工作。在很大程度上，美国强劲增长与海外宽松货币政策的组合部分解释了为什么即使在美国融资需求巨大的情况下，债券收益率仍然异常低。这一悖论可能需要很长时间才能解开，具体取决于海外经济恢复动力的速度。但这一过程似乎已经开始。

由詹姆斯·C·库珀