温迪可能不是一个很好的蒂姆·霍顿斯价值投资选择 - 彭博社

关于温迪国际（WEN）及其半热的加拿大甜甜圈连锁店Tim Hortons（THI）分拆首次公开募股的讨论让我回想起了一个早期的时代。目前流传的理论是市场对TH的估值过高，因此它不是一个买入的选择，但由于温迪仍然拥有该连锁店85%的股份，温迪的股票则被认为是便宜货。基于对数字的深入分析和一点历史，我对此持怀疑态度。请递上番茄酱，别加美乃滋，温迪的股价看起来只是一般般。

首先是历史——谁还记得2000年3月Palm的首次公开募股？当时，这家流行的手持“数字助手”的制造商由3Com拥有。Palm经历了那种疯狂的泡沫时代首次公开募股，导致公司市值超过500亿美元，而收入仅略超过5亿美元。3Com本身仍然拥有95%的Palm股份，其市值不足300亿美元。那么当时市场在说什么呢？我相信你可以预测这个故事的结局。这两只股票都是巨大的失败者，在几个月内下跌超过50%。有时候，母公司在一个被高估的分拆公司中拥有股份并不是一个价值投资的机会，而是一个警告信号。

目前的分析表明，温迪在TH的剩余股份价值42.5亿美元，因此市场对汉堡公司的其余部分的估值约为30亿美元，逻辑就是如此。换句话说，TH的股份约占温迪总市值的60%。

但在这种情况下，TH也是温迪利润和收入的重要组成部分。2005年，TH的12亿美元收入占公司总收入的31%。它的增长速度也更快——从2003年的总收入的26%上升。更重要的是，从股权的角度来看，TH的2.79亿美元营业收入占整个公司的营业收入的74%。即使不考虑商誉减值的费用，TH也占公司营业收入的68%。可以说，TH应该占据温迪市值的更大份额，因此温迪的估值更高。

值得注意的是，温迪的同店销售额下降了3%，而其另一连锁店Baja Fresh下降了4%。TH在加拿大的同店销售额上升了5%，在美国上升了7%。