俄罗斯石油公司：一个既诱人又令人担忧的交易 - 彭博社

想象一下，一家石油公司在五年内其年产量和利润增长到原来的六倍，使其成为全球最大的能源巨头之一，拥有比埃克森美孚公司（XOM）更多的已探明石油储备。现在，假设在接近创纪录的油价时，该公司计划在一次初次公开募股中出售高达49%的股份，价值约200亿美元。投资者会非常兴奋，对吧？

不一定。这家公司是俄罗斯国有石油巨头罗斯石油。虽然在纸面上看起来非常令人印象深刻，但罗斯石油有一些不为人知的秘密，可能会让投资者犹豫。由于与克里姆林宫关系密切（其董事长是总统弗拉基米尔·普京的副幕僚长），罗斯石油在2004年因收购了尤科斯的关键石油资产而声名鹊起，而尤科斯在当时的董事长米哈伊尔·霍多尔科夫斯基因被指控而入狱，辩护者称这些指控是出于政治动机。这起事件使尤科斯的价值蒸发，给投资者造成了数十亿美元的损失。

因此，罗斯石油首席执行官谢尔盖·M·博格丹奇科夫一直在全力以赴地给投资者留下深刻印象。他正在世界金融中心进行巡回演讲，暗示将在伦敦、纽约、法兰克福、东京和莫斯科上市。他还在寻找一位经验丰富的西方经理来提升罗斯石油的形象。他计划任命摩根士丹利（MS）在莫斯科的投资银行联席主管彼得·奥布莱恩担任负责首次公开募股的高级职位（见《商业周刊》在线，2006年3月30日，“俄罗斯的罗斯石油从摩根士丹利挖来了首席财务官”）。 （前商务部长唐纳德·L·埃文斯去年拒绝了罗斯石油的高管职位。）

这完全是一个迹象，表明俄罗斯石油公司（Rosneft）和普京的克里姆林宫在首次公开募股（IPO）成功上寄托了多少期望。该公司负债110亿美元，而来自西方银行对其控股公司的75亿美元贷款将在今年到期。克里姆林宫毫不掩饰其提升大型国有能源公司——俄罗斯石油公司和天然气供应商俄罗斯天然气工业公司（Gazprom）价值的雄心。在俄罗斯石油公司的案例中，要实现这一目标，该公司需要摆脱其有争议的过去。现任克里姆林宫批评者、前普京经济顾问安德烈·N·伊拉里奥诺夫表示，俄罗斯石油公司首次公开募股的主要目标“是让所有与尤科斯（Yukos）相关的业务获得所谓的西方认可。”

尤科斯的收购使俄罗斯石油公司从一个相对不知名的生产商转变为每天150万桶的巨头。其150亿桶的已探明储量在上市石油公司中仅次于俄罗斯同行卢克石油（Lukoil）。更重要的是，俄罗斯石油公司的油田相对年轻，赋予其良好的增长前景。“如果你看看俄罗斯石油公司的油资产组合，它可能是俄罗斯最好的，”莫斯科瑞银投资银行的石油和天然气分析师卡哈·基克纳维利泽（Kaha Kiknavelidze）表示。

雄心勃勃的目标

但尤科斯事件的阴影依然存在。“如果俄罗斯石油公司以正常的方式增长，人们会争相抢购它，”莫斯科德意志UFG投资银行研究主管斯蒂芬·奥沙利文（Stephen O’Sullivan）表示。“问题在于尤科斯可能带来的法律隐患。”3月15日，一家国际银行财团对尤科斯启动了破产程序。俄罗斯石油公司已经购买了尤科斯的大部分债务，如果俄罗斯当局宣布尤科斯破产，俄罗斯石油公司可能会获得该公司的剩余资产。

另一个无法确定的因素是，俄罗斯石油公司是否能够实现其雄心勃勃的业绩目标。到2010年，该公司计划将其石油产量提高33%，达到每天200万桶。一些人称赞首席执行官博格丹奇科夫的管理，指出在俄罗斯石油公司收购尤克斯油田之前，他在1999年至2004年间将年产量提高了74%。得益于其资产的高质量，俄罗斯石油公司在行业中也拥有一些最低的成本。但批评者指出，自2000年以来，其大多数主要子公司的产量一直停滞不前，而该公司去年每桶的税前收益比竞争对手卢克石油低30%。

目前尚不清楚投资者将如何对俄罗斯石油公司的发行做出反应。很大程度上将取决于其管理团队如何选择结构即将到来的交易。在石油似乎稀缺的时期，俄罗斯石油公司在合适的价格下，可能很难被忽视，即使是对于那些已经受到克里姆林宫政治风云变幻影响的投资者。