全球轮胎制造商面临坑洞 - 彭博社

700亿美元的全球轮胎市场由少数大型企业主导，这些企业凭借强大的品牌名称和市场地位，迄今为止帮助它们应对了行业面临的重大困难，例如原材料成本上升和员工福利成本增加。然而，在2006年，它们将发现更难以像过去那样通过提高生产力、改善定价和削减成本来应对这些趋势。

主要的全球参与者包括总部位于日本的普利司通（标准普尔信用评级，BBB+）、总部位于法国的米其林（BBB+）、总部位于美国的固特异轮胎与橡胶（B+）、总部位于德国的大陆（BBB+）以及总部位于美国的库珀轮胎与橡胶（BB）。

目前，前三大制造商——米其林、普利司通和固特异（GT）——共同占据全球市场约55%的份额。近年来市场份额的变化没有显著变化，我们也不期望在不久的将来会有任何变化。这三家公司在其本土大陆上占据领先的市场份额，在海外的市场份额则相对较弱（但仍然重要）。这种全球覆盖使它们与较小的竞争对手大陆和库珀轮胎区分开来。

警告信号。

标准普尔评级服务公司认为，轮胎行业的平均行业风险特征得到了顶级公司的强大市场定位和广泛分销的支持。所有五家轮胎制造商在其主要市场和地区都受益于稳固的市场地位，这些地位强有力地支持了它们的评级。然而，该行业的公司面临着许多挑战，包括：

• 对未来几年汽车生产量的不确定性；

• 由于经济状况不确定和消费者信心脆弱，消费者支出受到抑制；

• 竞争加剧，利基市场参与者扩大其产品线和地理覆盖；

• 高额的资本支出和研发成本，这些都是支持新产品开发和提高生产力所必需的；

• 在高销量市场中需要支付高额的劳动力和员工福利成本；

• 原材料和能源成本波动；

• 面临外汇波动的风险；以及

• 需要扩展到欠发达的高增长市场。

物质损害。

在2005年，大多数这些评级同行能够应对这些困难，因为他们享有对消费者和商业卡车轮胎的健康需求。轮胎公司在提高价格、改善产品组合和削减成本方面也大多取得了成功。

唯一的例外是库珀轮胎，该公司的评级在去年从投资级降至投机级。该公司是五家公司中最小的，专注于美国替换市场。由于制造效率低下、市场份额损失和劳动力干扰，它在过去两年中遭受了非常糟糕的运营表现。

2006年怎么样？原材料成本的上涨，可能无法通过未来的轮胎价格上涨得到充分覆盖，继续成为轮胎制造商利润、现金流生成和信用质量的最大风险。因此，销售给原始设备制造商（OE）的轮胎总体销量持平，以及原材料和员工福利成本上升，仍然是行业面临的主要短期挑战。售后市场需求——占总轮胎收入最大比例——在2005年大致良好，尽管到目前为止，2006年的需求有所放缓。

替换需求。

2006年的前景是北美的原始设备轮胎销售持平或下降，欧洲的原始设备销售持平或略有下降，全球售后市场需求持平或适度增长，以及商用车市场的持续强劲。尽管轮胎制造商在2005年大多能够通过提高生产力、改善定价和削减成本来应对不利的原材料趋势，但在2006年这看起来将更加具有挑战性。他们应对需求波动的灵活性，以及抵消成本上升的定价能力，将是重要的信用考虑因素。

欧洲、北美和亚洲在全球轮胎市场中大致占有相等的份额。市场由替换部分主导，占销售单位的70%和销售收入的75%。这是一个积极因素，因为替换市场通常被认为比汽车和卡车的原始设备生产更稳定，后者的周期更为波动。

此外，替换市场的客户对价格的敏感度较低，购买杠杆也不如原始设备市场的客户，尽管这一细分市场的轮胎仍被认为具有价格竞争力。市场领导者米其林、固特异和普利司通往往在其关键市场中成为价格领导者。

团结一致。

印度和中国等发展中国家的经济和社会进步将导致对道路运输的更大需求，从而带来更大的轮胎需求。随着整体轮胎需求随着使用车辆总数的增加而增长，这应该会刺激替换市场的增长。

自2000年以来，未发生大规模的合并或收购，部分原因是主要参与者面临资本限制。轮胎公司也越来越专注于内部运营，以应对过去几年艰难的经营环境。

尽管如此，我们相信在中长期内进一步整合是可能的，除了固特异以外的所有评级公司都处于有利位置，可以在这一过程中发挥重要作用。固特异应该能够参与长期发展，尽管其沉重的债务负担将使其暂时无法进行有意义的财务投资。

全球轮胎制造商：商业风险比较