一个有韧性的股票市场 - 彭博社

bloomberg

2006-04-03

上周对金融市场来说是相当惊人的一周。纳斯达克指数达到了新的复苏高点，许多商品价格上涨至数十年来的最高点，而债券收益率则升至自2004年中期以来的最高水平。在我们看来，许多人会想知道全球商品价格和债券收益率的上涨是否会开始对股票产生压力。到目前为止，情况并非如此。

纳斯达克指数在3月30日星期四以2337.78收盘，超过了1月11日的2331.36的前一个复苏高点。星期四的成交量为24.5亿股，远高于平均水平，是今年第三高的成交量。由于从价格角度来看突破只是温和的，我们希望看到该指数在突破点上方至少再上涨1%后再过于兴奋。自1月底以来，纳斯达克一直落后于道琼斯工业平均指数和标准普尔500指数，但随着本周的表现，该指数正在迅速追赶。另一个潜在的问题是，突破发生在季度末，这引发了机构在季度末之前需要提高股票配置的可能性。因此，我们希望看到这种强势延续到第二季度再考虑入场。

如果纳斯达克能够延续其涨势，该指数可能会攀升至自2005年4月以来一直存在的一个通道的顶部。这将目标指向2400区域。此外，将最新整合的宽度乘以1.618，然后加到突破点上，给我们一个接近2400的斐波那契目标。图表支撑在2200到2333之间相当厚实。50日简单移动平均线和50日指数移动平均线均在2286，可能在回调时提供支撑。基于1月和3月低点的趋势线支撑在2263。

我们最近密切关注的一个有趣指标，与本周纳斯达克的强劲表现和交易量的大幅增加相关，是纳斯达克每周交易量与纽约证券交易所每周交易量的比率。通常，当纳斯达克的交易量相对于纽约证券交易所的交易量激增时，回调或修正并不遥远。使用这样的指标的困难之处在于，很难定义纳斯达克和纽约证券交易所之间的交易量的极端关系。

我们以历史作为指导，但将给出一个不同市场环境的有趣例子。在1990年代末和2000年代初的牛市期间，甚至在2000年3月纳斯达克达到峰值后，纳斯达克的交易量达到了纽约证券交易所交易量的2倍。在2002年和2003年的底部过程中，纳斯达克的交易量降至低于纽约证券交易所交易量的90%。

自2003年以来，观察这个指标的3周移动平均线，我们看到了一些稳定性和可预测性。当3日移动平均线降至110%以下时，如2004年10月、2005年4月和2005年10月，市场处于或接近中期底部。当3日平均线升至140%以上时，如2004年1月和2005年1月，市场处于或接近中期顶部。我们目前处于一个买入信号，该信号是在2005年10月生成的，当时该指标降至97%。当前的3日平均线已上升至138%，非常接近之前回调或修正的水平。

本周一些商品价格突破，始于2001年10月的商品研究局（路透社杰富瑞CRB）指数的牛市仍然处于强劲的上升趋势中。原油价格突破了自2月中旬以来的基础，突破了64美元区域的图表阻力。周四，原油价格上涨至67.30美元，为2月1日以来的最高水平。随着这一突破，我们认为原油完成了一个基础，目前处于中期上升趋势中。图表阻力位于69美元和70美元之间，来自于2005年8月和2006年1月的高点。趋势线阻力位于68.50美元。

我们认为，日线和周线MACD均处于看涨配置，暗示可能会有额外的涨幅。如果原油能够突破70美元的水平，我们认为价格可能会涨至当前看涨通道的顶部，接近80美元。根据自2005年8月以来的整合宽度，将其乘以1.618，并将结果加到突破点上，给我们一个斐波那契目标，也接近80美元。

黄金价格突破了为期两个月的整合，并在周四收于586.70美元，为1981年1月以来的最高水平。自2005年7月以来，黄金价格上涨了惊人的40%，自12月以来上涨了19%。从2003年和2004年的主要高点绘制的长期趋势线阻力位于610美元。我们对黄金图表最感兴趣的是，尽管在2月初周线图上非常超买，但该金属仅回撤了自2005年7月以来主要上涨的约23.6%。白银价格本周也上涨，自2005年8月底以来已飙升约70%。自2001年11月触底以来，白银几乎翻了三倍，现在的交易价格是自1983年以来的最高水平。

国债收益率再次突破，10年期国债在本周结束时为4.85%，略低于周四的盘中高点4.88%。这是自2004年5月和6月以来10年期国债的最高收盘和盘中高点。2005年5月14日，盘中高点达到4.9%，而在6月14日，收益率收于4.87%。如果10年期国债突破这些水平，收益率将达到自2002年6月以来的最高水平。

虽然我们对债券持看跌态度已有一段时间，但有趣的是，最新收益率上升的结构与2003年、2004年和2005年初的上升大相径庭。那些上涨几乎是直线上升，因此不可持续。自2005年6月低点以来，当前收益率的上升呈阶梯式模式，伴随着一系列更高的高点和更高的低点。在我们看来，这种类型的上涨更具耐久性，可能是收益率还有进一步上涨的迹象，并最终突破其长期基础，逆转债券市场的长期牛市。

从iShares 20年期国债（TLT）的每周图表来看，我们认为收益率可能会出现重大向上的突破。TLT已经完成了一个巨大的头肩顶反转形态，本周突破了颈线，颈线位于88。头肩顶形态的宽度为10点，因此可测量的下行目标为78。长期图表支撑位在81。我们认为，这样的幅度变动，无论是到81还是78，对股票来说都是非常负面的，并将使10年期国债收益率远高于5%。