霍顿与莱纳 - 彭博社

华尔街同样不屑一顾，但在今年的《商业周刊》50强中，这两家房屋建筑商之间确实存在真实差异。德尔·霍顿公司（DHI）(第26名)来自沃斯堡，专注于增长，誓言到2010年将其建造的房屋数量翻倍。莱纳公司（LEN）(第42名)来自迈阿密，也打算增长，但它正在积累现金储备，以便在机会出现时以清仓价格购买土地和较小的建筑商。如果霍顿的增长战略奏效，它将成为超级明星，而如果出现经济下滑，莱纳可能会占据上风。

投资者将霍顿和莱纳放在同一个心理档案柜中是很容易理解的。他们都是大型建筑商，专注于阳光带的入门和首次升级住房，销售价格平均约为30万美元。巧合的是，他们上一个财政年度的收入也几乎相同：每家约140亿美元，莱纳略微超过霍顿。由于担心住房市场下滑，市场给予他们大致相等的市盈率：约为去年的七倍。标准普尔500指数中只有一个行业的市盈率低于他们：汽车制造商。

增长伦理

尽管它们有相似之处，但霍顿和莱纳之间的差异是显而易见的。霍顿已经是销售房屋的第一名，目标是接近15%的年度单位增长。这种伦理在霍顿的骨髓中扎根，自1978年由董事长唐纳德·雷·霍顿创立以来，每个季度的收入和利润都在上升。霍顿的首席执行官唐纳德·J·汤姆尼茨表示，他预计会有大量来自婴儿潮一代、移民和“回声潮一代”的需求。但即使这种需求没有出现，该公司也计划通过激进的激励措施或作为最后手段的降价来实现增长，瑞士信贷集团的分析师艾薇·L·泽尔曼表示（CSR ）。泽尔曼说：“霍顿被其他建筑商指责在市场上急剧下滑。”霍顿回应称，增长不会以牺牲盈利能力为代价。

除了渴望增长外，霍顿还具有去中心化的特点。其在26个州的77个市场由利润中心经理管理，负责决定建造什么和在哪里。对于一个较软的市场来说，至关重要的是，它可能是入门级房屋的最低成本生产商，这在一定程度上得益于对供应商施加压力，JMP证券公司的分析师詹姆斯·F·威尔逊表示。

莱纳则采用更为严谨的集中式风格。尽管它预测今年单位增长为13%，但它强调资本回报而非稳定增长。为了防止其住宅建筑单位因过度购买土地而影响建设增长，它将土地收购放入一个单独的部门，该部门因保持低成本而获得奖励。通过引入合资伙伴，它减少了资本需求，正如它在加利福尼亚州尔湾的前埃尔托罗海军陆战队航空站计划的一个大型项目中所做的那样。它的资产负债表在行业中也是最干净的之一，现金接近10亿美元，非金融服务债务占资本的33%。在市场放缓的情况下，这笔资金足以进行掠夺性收购。最后一个差异在于质量：莱纳与去年的BW50成员普尔特住宅公司（PHM ）在年度J.D. Power & Associates（MHP ）新房建筑商客户满意度研究中得分很高。霍顿的表现不佳，尽管汤姆尼茨表示其市场成功证明了客户是满意的。

战略上的差异似乎对许多投资者来说并不重要，他们将所有建筑商视为风险投资。这让BW50的两家房屋建筑商感到沮丧。霍顿的高管们辩称，他们稳定增长的业绩将不会被打破。“有些人指责我们自负，但如果你了解我们，就会知道我们并不是。我们是非常保守的人，”汤姆尼茨说。至于莱纳，其高管承认市场正在放缓，但看到了机会。首席财务官布鲁斯·E·格罗斯说：“如果出现放缓，这就是一个整合行业的独特机会。”泽尔曼补充道：“哪种公式最终证明是正确的，仍然有待观察。”你来选择。

彼得·科伊