良好的服务展望 - 彭博社

bloomberg

2006-04-05

被评级的欧洲商业服务公司的运营表现——提供临时工、在餐厅提供餐饮服务以及提供安保人员的公司——在短期内普遍预计将保持稳定。该组中获得标准普尔信用评级的公司对其服务的需求相对稳定，且大多数是大型多元化行业领导者。

此外，积极的行业特征包括由于持续外包而带来的持续增长前景，以及灵活的成本基础和低资本密集度，这有助于产生健康的自由运营现金流。这些因素在某种程度上被行业普遍相对较低的进入壁垒所抵消，这导致市场碎片化和价格竞争。

最近几个月，被评级公司的收购活动有所增加。人力资源公司Adecco S.A.已宣布收购总部位于德国的竞争对手DIS。Rentokil Initial已宣布其增加收购活动的意图，并最近收购了总部位于美国的害虫控制公司JC Ehrlich。ISS A/S最近收购了总部位于澳大利亚的设施服务提供商Tempo Services剩余的51%股份，而Intertek Group在2005年几乎将其收购支出翻了一番，主要是在下半年。

聚焦缩小。

除了Rentokil Initial，增加的收购活动迄今为止并未导致标准普尔对这些公司的财务状况有任何实质性的看法变化，也没有导致任何评级行动。然而，Rentokil Initial的评级在2005年11月被下调，部分反映了收购带来的现金流无法抵消预期的债务水平上升的风险。

经过战略审查，最近几个月评级公司的处置活动也有所增加。Securitas AB已宣布提议通过分红的方式将其安全系统、报警和现金处理部门分配给现有股东，旨在更加专注于其核心安全服务业务（主要是有人值守的保安服务）。

Rentokil Initial最近几个月已处置了会议业务，并正在处置其有人值守的保安业务，同时关闭其亏损的英国亚麻和工作服业务。Compass Group PLC已宣布计划出售其旅行特许经营业务。

美元追随者。

总体而言，这些处置对集团的商业风险状况没有实质性影响，因为这些公司在其主要业务中保留了广泛的客户和地理多样性。在Securitas和Compass的案例中，处置业务带来的现金流损失预计将通过降低债务水平得到缓解。

由于商业服务公司的运营主要是基于当地（拥有当地资源），近年来美元波动的影响主要表现为那些在美元或与美元挂钩的货币中有大量销售的公司的汇率转换效应。

食品服务公司在中期内应继续保持每年5%-7%的持续有机增长，因为当前医疗、教育和国防领域的外包率较低，为更大的市场渗透提供了空间。然而，强烈的竞争和在英国教育部门提供更健康食品的义务仍然对利润率施加压力，这在Compass在2005财年的糟糕运营表现中得到了证明。

适度增长。

虽然预计2005年美国的卡特里娜飓风对主要参与者在2006财年的运营表现影响微乎其微，但任何禽流感疫情的迹象可能会引发运营的重大干扰。然而，如果禽流感恐慌保持相对控制，禽流感相关的采购和其他成本预计不会显著影响2006财年的利润率。

最近在欧洲清洁和卫生服务市场（包括洗手间服务）环境中没有变化。然而，各国市场差异显著。总体而言，目前的增长率相对温和，受到整体宏观经济条件疲软的影响，市场和价格竞争激烈，反映了这些细分市场的碎片化特征。

确保增长。

还有一个持续的趋势是将这些服务与其他设施服务（例如，物业和办公室支持服务）结合成综合服务合同，这一市场的增长速度快于设施服务市场。受这些市场影响最大的公司是ISS A/S和Rentokil Initial，Sodexho的影响相对较小。

欧洲安全服务（主要是保卫）市场在2005年表现出良好的增长（约3%-4%），并且在短期内预计不会有重大变化。总体而言，增长得益于外包、高犯罪率、对企业犯罪的关注增加以及对专业服务的需求增长。然而，机场安全服务面临来自欧盟对培训要求增加的成本压力。受到安全服务市场影响的评级公司包括Securitas，以及在很大程度上，Rentokil Initial。

以下是该行业评级的欧洲公司名单，以及标准普尔对每家公司的概述。评级截至2006年3月30日：

Adecco S.A.（BBB-）

Adecco在2005年实现了约6%的有机增长，由于法国市场疲软且竞争激烈，整体人力资源服务显示出一些疲软迹象。该集团的EBITDA利润率在2005年提高至4%，而2004年为3.8%，毛利率也有令人鼓舞的20个基点改善，达到16.9%。

尽管预计7亿欧元的DIS收购将使该集团的信用指标在2006年底仍保持强劲，但DIS提议替换Adecco现任首席执行官和首席财务官可能会引发对未来管理层运营大型跨国公司的能力以及该集团在中期内维持适度财务政策的担忧。

Compass Group PLC（BBB+）

Compass报告了截至2005年9月30日的财政年度令人失望的结果，EBITA大幅下降9%，与中东防务合同和英国的运营表现不佳有关。尽管过去两年英国盈利能力恶化的趋势显而易见，但我们预计公司将在英国迅速恢复运营利润率。

Compass的旅行特许经营业务的出售——占总销售和EBITDA的约16%，占资本投资的20%——预计将在2006年中期进行。我们预计该集团将利用出售所得大幅减少债务。

Gate Gourmet Holdings (B-)

在2006年3月，Gate Gourmet成功通过发行6亿瑞士法郎（约4.6亿美元）的高级担保债务完成了债务重组。然而，该集团的财务状况仍然高度杠杆化。尽管该集团预计2006年现金流生成疲弱，主要是由于一次性重组成本和大额追补养老金支付，但流动性预计将保持充足。

Intertek Group (BBB-)

近期的运营利润预计将受到委内瑞拉和尼日利亚检查合同损失的负面影响，但该集团的整体运营表现预计在短期内将继续保持相对稳定。预计增加的收购活动将主要由内部生成的资金覆盖。

ISS A/S (B+)

近期的运营表现预计将保持稳定。收购活动预计将保持在相对高的水平，尽管个别收购预计规模相对较小。

Rentokil Initial (BBB)

预计运营表现将在2006年稳定，保留率应逐渐改善。人力保安业务的处置并未对该集团的信用状况产生实质性影响。预计收购活动将增加，该集团最近收购了美国的害虫控制公司JC Ehrlich。

塞库里塔斯 AB (BBB+)

在2005年第四季度，欧洲安全服务业务的运营表现有所改善，此前由于合同损失，欧洲机场安全服务业务在前两个季度受到负面影响。美国安全服务业务的利润率也在逐渐改善。预计近期的运营表现将保持稳定，尽管自由运营现金流在2006年第一季度可能会出现季节性下降。

索迪斯联盟 S.A. (BBB+)

索迪斯在2006财年第一季度的有机增长加速至5.1%，得益于美国和欧洲大陆强劲的医疗市场，超过了集团对2006财年4.5%-5%增长的指导。其英国子公司的持续改善，在过去一个季度恢复了销售增长，预计将在2006财年末为EBITA带来超过5%的增长。

我们目前正在审查集团与其核心股东及家族控股公司贝隆的关系。此次审查可能会引发对现有索迪斯-贝隆关系的一些公司治理和财务政策方面的担忧。