生物技术的福音还是祸根？ - 彭博社

现金匮乏的生物技术公司与对冲基金之间的关系可以说是复杂的。考虑一下今年早些时候困扰疫苗生产商奇龙公司（CHIR）与其第三大股东对冲基金ValueAct Capital之间的紧张关系。3月15日，奇龙首席执行官霍华德·皮恩与对冲基金经理G·梅森·莫菲特之间的冲突达到了顶点。问题在于：奇龙在加利福尼亚州埃默里维尔拟出售给瑞士制药巨头诺华（NVS），该交易将在4月12日获得股东批准。

莫菲特从他位于旧金山的基金总部向奇龙董事会发出了一封信，拒绝了与皮恩会面的正式邀请——除非首席执行官承认诺华以每股45美元收购奇龙的提议是“不可接受的”。如果不是，莫菲特写道，他认为奇龙的首席执行官应该“被替换”。五天后，莫菲特表示他拒绝了皮恩的个人电子邮件邀请。“我们已经多次审查了合并的理由……并认为没有必要进一步讨论[它]，”莫菲特在提交给证券交易委员会的信件中写道。通过公司发言人的电子邮件，皮恩拒绝对此次交流发表评论。莫菲特表示：“我们相信业务正在好转，而诺华希望获得所有的收益。”

生物技术首席执行官Pien与对冲基金经理Morfit之间的斗争展示了变化带来的压力：对冲基金正日益成为生物技术公司的主要融资者和股东。在这个角色中，一些基金采取激进的方式来提升股价，这与其他情况下对冲基金做空的情况形成对比，后者意味着他们押注于股票会下跌。在发展阶段的生物技术公司中，这些基金正在填补由行业传统支持者——风险投资家——所创造的空白，后者对向可能需要数十年才能产生可销售产品的公司投入数百万美元变得越来越不情愿。生物技术公司在2005年获得了35亿美元的风险投资资金，较2004年略有下降。

因此，生物技术公司比以往任何时候都更愿意与对冲基金合作。他们通过公开股权的私人投资（PIPES）或将股份以折扣价出售给私人投资者的交易，以及其他股票和债务发行来实现这一点。根据生命科学投资银行Burrill & Co.的数据，仅通过PIPEs筹集的资本在2005年上升至24亿美元，而在2002年则不足10亿美元。

了解风险

然而，这些资金可能附带条件。有时，对冲基金会立即出售其股份以锁定快速利润，这会压低股价，可能导致公众投资者认为公司出现了问题。一些股票发行后会伴随短线交易的激增，因为折扣交易的消息传播到那些嗅到挣扎公司血腥味的交易员，他们会趁机出手。而有时，持股的对冲基金并不满足于静观其变，可能会公开反对并采取其他措施来削弱管理层。

大多数生物技术公司知道对公众股东的风险，但他们仍然继续进行PIPE和其他类型的私募，认为他们的科学突破终将创造股东价值。考虑一下位于宾夕法尼亚州马尔文的Novavax Inc.（NVAX）在3月21日以12%的折扣向15位投资者出售了价值3800万美元的股票，其中大多数是对冲基金，以资助该公司开发禽流感疫苗。两天后，股票暴跌12%，跌至比提供给投资者的折扣价低一分钱的水平，直到3月28日回升3%。Novavax的首席执行官Rahul Singhvi表示，他不知道股价为何如此波动。“我们必须筹集资金，”Singhvi说。“我们对禽流感疫苗有如此好的前景。只要我们有财务资源，并且能够做到我们所说的，股票最终会表现良好。”他说，对冲基金“是一个必要的恶。”

但它们真的那么恶吗？一些专家认为，对冲基金是生物技术公司的完美白衣骑士，因为它们的财务前景如此不可预测。临床试验失败。投资者愤怒加剧。高管们寻求更多的研发资金。指责来回交锋。“[生物技术]适合投机，”纽约律师Michael M. Membrado说，他为早期公司提供私募建议。“私募中的资金从事投机业务，并在这个领域表现良好。”

专家表示，对冲基金资金的吸引力如此强烈，以至于似乎吸引许多生物技术公司比他们原本可能的更早上市。一些无法吸引足够投资银行兴趣以进行首次公开募股的小型初创公司甚至合并到失败的上市公司的壳中以筹集资金。“这是我们以前未见过的大趋势，”位于波士顿的风险投资公司Oxford Bioscience Partners的普通合伙人Alan G. Walton说。他估计，2006年将有40家生物技术公司反向合并到壳公司中，较2005年的28家有所增加，而以这种方式筹集的资金中有90%来自对冲基金。

考虑到他们所承担的风险，一些对冲基金表示，他们在帮助生物技术公司筹集资金后偶尔决定出售该公司的股票是有财务意义的。“你会遇到一些情况，股票没有上涨，或者稍微下跌，而公司又回来表示，‘我需要更多的钱，’”对冲基金康奈尔资本合伙公司的创始人兼总裁马克·A·安杰洛在泽西市说。“所以你会说，‘我会给你钱，但我会卖掉我已经拥有的，因为我没有无尽的资本。’”

有争议的交易

生物技术公司的首席执行官们理解这一现实。事实上，有些人甚至不担心卖空。“我无法为人们做空我公司的股票而失眠，”位于圣地亚哥的生物制药公司Vical Inc.的首席执行官维贾伊·B·萨曼说（VICL），该公司去年十月通过私募筹集了2260万美元。“我只是在想我如何能让我的项目持续增长并创造好消息。做空公司的股票是无关紧要的。”

其他首席执行官甚至签署了可能会在其股价暴跌时给予对冲基金大块股份的交易。去年秋天，干细胞研究员和开发商先进细胞技术公司（ACTC）通过同意向投资者出售一种可转换债务证券筹集了1800万美元，该公司可能在未来三年内需要以股票或现金偿还。“在某些圈子里，这笔交易会被视为有毒，”首席执行官威廉·M·考德威尔四世承认。但“我们对自己所做的事情充满信心。这对投资者来说是一个很大的激励，让他们进入[在我们案例中是一个发展阶段的公司]。”

尽管如此，许多首席执行官仍然将对冲基金视为一种麻烦。Chiron 显然对与 ValueAct Capital 的交易并不热衷。而位于安大略省的 Biovail Corp.（BVF）已对一家研究公司提起诉讼，指控该公司与做空对冲基金合作，导致股价下跌。Biovail 的股东在 3 月 24 日提起了集体诉讼。

即使是生物技术明星 Genentech Inc.（DNA）在旧金山，尽管拥有经过验证的产品和强劲的收入，也对对冲基金心存戒备。首席执行官 Arthur D. Levinson 在一位对冲基金经理似乎意图搅动公司最近在纽约为投资者和华尔街分析师举办的全天会议时失去了冷静。多亏了其重磅的结肠癌药物 Avastin，Genentech 的股票一直在飙升。但在一个问答环节中，来自纽约 Flinker & Co. 的对冲基金经理 Howard Flinker 说，一位医生朋友“听说 Avastin 的死亡率高于最近的宣传所说。”Levinson 反驳道：“你是对冲基金的人吗？”Flinker 回答是。

但他指出他甚至没有持有 Genentech 的股票。那么 Flinker 到底在会议上做什么呢？他拒绝评论。

作者：Emily Thornton 和 Arlene Weintraub，Susan Zegel 在纽约提供支持