企业收紧债务 - 彭博社

bloomberg

2006-04-10

关于美国债务问题，已经有很多讨论，包括家庭和政府债务的上升以及对外国资本融资的日益依赖。有时被忽视的是企业的强劲地位。

强劲的利润和低利率使非金融企业能够降低杠杆比率。仅在2005年最后三个季度，融资缺口才滑入负值区域，迫使非金融公司进行净借款。

结果是，相对于股本，债务大幅下降。债务与净资产（按替代价值计算）的比率在2005年第四季度降至42.5%，是自1986年第三季度以来的最低比率。企业现金流达到了未偿债务的22.8%，是自1985年第一季度以来的最高水平。

与此同时，公司一直在积累创纪录的现金余额。标准普尔500指数中的非金融公司的净现金持有量在第四季度达到了创纪录的6470亿美元，占未偿长期债务的43%（也是创纪录的）。

拥有高现金余额的公司可能会将其用于收购或投资，这无疑是并购的好消息。

公司不愿意使用高现金余额来偿还债务有两个原因。首先，大多数公司已经锁定了相对较低的利率，他们不愿意支付罚金以在低价时退出长期债券。

其次，低债务与净资产比率表明减少债务的理由不大。这一点尤其成立，因为信用质量利差仍接近历史低点，给公司改善评级的动力不大。

许多观察者对低债务水平感到惊讶，但这实际上是创纪录利润与投资增长缓慢的自然结果。创纪录的收益反映了近期强劲的生产力增长和低利率，这降低了债务服务成本。

税前利润占国民生产总值（GNP）的创纪录12.1%，远高于其历史（1959-2005）平均水平8.6%。然而，这并没有以牺牲劳动为代价。劳动收入（包括业主收入）占国内生产总值的61.0%，相比之下平均为61.5%。大部分下降是以其他资本收入为代价，主要是租金和利息支付。

然而，存在一些问题。首先，债务并不包括退休计划的缺口。标准普尔估计，标准普尔500指数的养老金基金资金不足12%，即1500亿美元。

其他后就业福利（主要是退休医疗保健）的短缺甚至更大，尽管与养老金不同，这些计划通常并不保证永久有效。这种联合资金不足几乎会抹去标准普尔500指数的现金余额，然而，不幸的是，对于退休人员来说，拥有大量现金余额的公司通常不是那些养老金资金不足的公司。

另一个担忧是，尽管债务状况有所改善，新发行债券的平均信用评级却在下降。1980年，78%的标准普尔评级公司是投资级别的。今天，只有38%是。

这主要反映了被评级公司的数量增加。早在1980年，没有人会付钱让我们给他们评级为B，但随着高收益债券市场的发展，即使是B评级对借款人来说也是有用的。

此外，借款的主要是低评级公司。较大的投资级公司手中有大量现金，不需要新资金。

发行的债券来自较新、较小的公司。投机级债券收益率与投资级收益率之间的低利差鼓励这些公司进入债券市场筹集资金。