美国：从现在开始，美联储将随机应变 - 彭博社

美联储在新主席本·S·伯南克领导下的第一次政策决定，正如预期的那样，毫无悬念。美联储在3月28日将其目标利率上调了四分之一点，这是过去15次会议中的第15次，达到4.75%。会议后的声明对经济活动提供了更多细节，但与1月31日的声明相比，关键的政策相关言论几乎没有变化。总的来说，这显然展示了伯南克所承诺的更大透明度和连续性。

现在变得有趣了——对于市场和政策制定者来说。到目前为止，判断美联储的政策一直很简单。早在2004年6月，美联储基本上告诉市场，它将把目标利率从46年来的低点1%（对经济增长极具刺激作用）上调至一个与健康增长和低通胀历史上相一致的更中性的水平。直到现在，经济数据中的模式在美联储的计划中只起到了很小的作用。那个阶段已经结束。

市场不再有可遵循的路线图。政策制定者的首要任务是决定当前的目标利率4.75%是否足够高，以确保未来一年通胀保持在可控范围内。市场不仅不知道美联储的下一步行动将是什么，美联储自己也不知道。这意味着未来美联储行动的不确定性大大增加，而更多的不确定性意味着更大的波动性。

美联储3月28日加息后市场反应就是一个例子。由于美联储没有暗示其紧缩周期即将结束，股票和债券价格因失望而下跌。相反，美联储重申了1月31日的表述，表示“可能需要进一步的政策收紧。”道琼斯工业平均指数在消息发布后经历了110点的反转，而10年期国债收益率在当天以4.71%开盘，最终以22个月来的最高点4.78%收盘。随着美联储在寻找正确政策的过程中摸索，未来可能会有更多这样的日子。

美联储将如何知道它的工作何时完成？这一决定的基础现在几乎完全转向经济数据。下一步的行动或不行动将取决于政策制定者如何解读每一个新图表中的波动对经济增长和通货膨胀趋势的意义。结果是：每一份经济报告在今年剩余时间内对市场，尤其是对债券，将变得更加重要。数据的意外，特别是任何暗示更强劲增长和更多通货膨胀的情况，可能会比以往更具冲击力。

美联储将关注哪些指示？当然，政策制定者会说他们考虑一切。但三类广泛的数据可能会引起美联储的关注。核心通货膨胀的读数（不包括能源和食品）将显示更高的能源成本是否正在影响其他商品的价格。劳动力市场数据将表明工资和薪水的增长是否超过了生产率的提升。住房活动将是一个关键的风向标，考虑到其过去对整体增长和消费者支出的重要性。

目前，所有三个指标都向市场发出了相当积极的信号，暗示美联储可能只需要在5月10日的会议上再加息一次，达到5%。政策制定者无疑对价格指数的表现感到非常安慰。尽管能源价格经历了两年的上涨，但当前消费者层面的核心通胀读数并没有丝毫迹象表明更高的能源成本正在推高其他价格。2月份的核心消费者价格指数（CPI）仅比一年前高出2.1%，而美联储首选的通胀指标，即个人消费支出（PCE）的核心指数，略低于2%，并且一直在逐渐下降。

在接下来的几个月中，价格指数中任何高于预期的读数都有可能对市场造成冲击，原因有二。其一，它们将表明美联储在控制通胀方面滞后。其二，当前的通胀率往往会影响人们对未来通胀的预期，这可能会反过来影响定价行为，形成恶性循环。

但即使价格指数 保持温和，美联储也将密切关注经济的强劲程度。劳动力市场紧张，工业和服务公司满足需求的能力正受到考验。如果经济没有给出令人信服的降温迹象以缓解这些压力，美联储可能会感到需要将目标利率推高至5%以上。

也许今年美联储最困难的任务是正确解读改善的劳动市场与放缓的住房市场之间的相互作用。这两者都会影响消费者支出，但方向相反。目前市场的观点是，住房放缓将抑制消费者支出，因为与住房相关的商品支出减少，消费者停止利用房屋的净值作为支出收入来源。

住房市场的下滑显然已经开始（第68页）。2月份新房销售比去年7月的峰值下降了21%，而现有房屋的销售比去年6月的高点下降了5%。进一步的疲软似乎是可能的。新房和公寓市场的活动特别活跃，周转率高，可能在建筑活动和价格方面受到最大的打击。未售出新房的库存与近期销售率的比率已跃升至十年来的最高水平，表明供需之间的失衡正在加剧。

关键问题是未来美联储决策的关键：住房将如何减缓消费者支出？答案主要取决于劳动市场的健康状况。收入增长的改善与过去财富增长的结合，其中不到三分之一来自于去年的净房产价值，将有助于抵消与住房相关的支出能力损失。

到目前为止，企业对资本支出和招聘仍持乐观态度，消费者对经济和就业前景也持积极态度。会议委员会的消费者信心指数在3月份从2月份的下降中反弹，达到了近四年来的最高水平。家庭报告称对当前和未来的状况感到更好，他们对劳动市场当前状态的评估是积极的。尽管描述工作“难以获得”的家庭比例从2月份的4年半低点略有上升，但认为工作“丰富”的比例上升至自2001年8月以来的最高水平。

所有这些使美联储面临一个棘手的平衡行为。经济越强劲，利率上升的需求就越大，以确保通货膨胀保持在低位。但住房对利率非常敏感，因此过度收紧可能会严重损害这一关键领域，甚至可能影响整体经济。在接下来的时间里，随着政策制定者从数据中寻找下一步的线索，投资者最好为未来更多的波动日做好准备。

詹姆斯·C·库珀