IPO市场中的脏活 - 彭博社

你见过 脏工作 这个节目吗？主持人迈克·罗威在全国各地旅行，替代一些地球上最糟糕、最肮脏的工作。他清理过下水道，把死火鸡变成堆肥，还制作过木炭，尽管这些冒险让我的孩子们觉得非常搞笑，但对爸爸来说却有些恶心。

当我阅读即将成为本周IPO的油气服务公司Complete Production Services的招股说明书时，我想到了迈克。它定于周四以每股22到24美元的价格上市，交易代码为CPX。

可悲的是，我不仅仅是在字面上想到 脏工作（这家公司可能有足够多的肮脏工作来制作整个季节的罗威节目），而且在比喻意义上也是如此。因为，我们又来了：私募股权投资者在公司即将上市时从中提取了巨额分红，使其背负了比业务本身所需更多的债务。而这额外的债务降低了公司的股权价值。

随着油价每天创下新纪录，生产商们在经历了几十年的投资不足后争相增加产量，这种情况下，很多人不太可能反对1.47亿美元的分红。但这使得公司看起来似乎为自己筹集了更多资金（这是一件好事），而不是为出售股东筹集的资金（这就不是那么好）比实际情况要少。

交易上的数字看起来不错，尤其是在当前石油繁荣的背景下。CPX通过一系列（持续的）收购而建立，2005年的净收入为5390万美元，较2004年的1390万美元有所上升。在发行后将有7050万股流通，这大约是每股76美分的利润，假设首次公开募股的价格为每股24美元，市盈率几乎为32。市值将仅为16.9亿美元，但在首次公开募股后，按426百万美元的形式债务和198百万美元的现金计算，总企业价值将约为19.2亿美元。这是2005年758百万美元销售额的2.5倍，以及2005年1.61亿美元EBITDA的12倍。公司继续进行收购，因此即使没有任何增长，其运行率已经高于2005年的数据。

使用CapitalIQ，我查看了10家可比公司的估值数据，从施耐德（Schlumberger，SLB）和哈里伯顿（Halliburton，HAL）等巨头到凯能源服务（Key Energy Services，KEGS）和超级能源服务（Superior Energy Services，SPN）等相对较小的公司。中位数市盈率为33，企业价值与收入的比率为3.5，企业价值与EBITDA的比率几乎为15。因此，在每股24美元的情况下，CPX与可比公司相比看起来是合理估值。如果股票在开始交易前上涨呢？在每股30美元的情况下，你将面临39的市盈率，TEV/收入为3.1，TEV/EBITDA几乎为15。虽然更高，但仍在合理范围内。如果超过这个水平，看起来你只是追逐一个热门行业。