铁路的良好成绩单 - 彭博社

来自标准普尔评级服务

就在20年前，北美拥有许多大型货运铁路。如今，得益于一波整合，这个群体已大幅缩减至仅剩六家。剩下的参与者是两家美国西部铁路，伯灵顿北方圣菲（BNI）和联合太平洋（UNP）；两家美国东部铁路，CSX公司（BBB/稳定/A-2）和诺福克南方（NSC）；以及两家加拿大铁路，加拿大国家铁路（CNI）和加拿大太平洋铁路（CP）。

根据运输货物的美元价值，铁路（包括多式联运）占美国运输总支出的不到10%。卡车仍然占据了大部分支出，估计占85%的份额。管道、空运和水运各自获得的运输支出比例非常小。根据运输吨位，铁路在总量中占有显著更高的比例。

六大铁路公司有很多共同点。所有公司都有良好的收入多样化和庞大且不集中的客户基础。它们都受益于参与一个标准普尔认为具有强大商业风险基础的行业，因为该行业的周期性有限、有效的进入壁垒以及良好的资本获取，包括低成本的设备融资。后者尤其重要，因为该行业资本密集型的特性。

不同的轨道。

尽管它们有相似之处，但铁路在某些方面彼此不同。也许最大的区别是地理覆盖范围，这是一个最初在150多年前为某些铁路建立的因素，并通过合并得以增强。覆盖范围影响收入组合、来自其他运输方式的竞争、运输距离、运营地形和轨道拥堵，这些都影响运营效率，最终影响财务表现。铁路的合并历史以及管理层的商业战略和财务政策与目标也会影响财务结果，并帮助确定信用质量。

伯灵顿北方和联合太平洋各自运营约32,000英里的铁路系统。它们主要在美国的西部、中西部和西南部州运营，并服务于美国西海岸和墨 Gulf Coast 的主要港口。两者通过与其他铁路的协议，均可进入墨西哥和加拿大的市场。

CSX 和诺福克南方各自运营约21,000英里的铁路。两者主要在美国东部和中西部的某些州运作，并服务于其辖区内的各种海洋、河流和湖泊港口。它们也通过与其他铁路的协议，均可进入墨西哥和加拿大的市场。

两家加拿大铁路公司，加拿大国家铁路和加拿大太平洋铁路，分别在加拿大和美国部分地区运营约19,000和14,000英里的铁路。加拿大国家铁路连接西部和东部的加拿大与芝加哥，并在芝加哥和新奥尔良之间运营一条线路。加拿大太平洋铁路还将其横贯大陆的线路与从西加拿大出发的线路连接到芝加哥。

长途运输。

西部铁路在某些方面相较于东部铁路具有优势。它们通常拥有更长的平均运输距离，并且面临的拥堵较少，这两者都是运营效率的积极因素。然而，它们在某些线路上也面临更具挑战性的地形。此外，虽然更长的平均运输距离转化为更好的运营效率，但这也意味着西部铁路对不断上涨的燃料价格的暴露更大（尽管随着铁路公司近年来实施的成功附加费计划，这一因素正在减弱）。

虽然每条铁路运输的产品组合多样化，但在特定商品组的相对重要性方面，各铁路之间存在差异。例如，在美国，伯灵顿北方和联合太平洋在农田带运营，因此农业收入占其收入的比例相对高于东部铁路。同样，诺福克南方的地理位置使其成为美国最大的钢铁运输商。

每条铁路不仅与其辖区内的其他大型铁路竞争，还与货运公司竞争。根据其运营区域，铁路还可能面临来自河驳的竞争，特别是在化学品、石油和谷物产品方面。鉴于东部铁路的平均运输距离较短，来自货运的竞争压力对它们来说往往略高于西部铁路。

合并在前？

为了应对1990年代末合并后的运营问题，美国监管机构在2000年初对大型美国铁路合并实施了15个月的暂停，并加强了审批要求。一些行业观察人士推测，可能会出现一次主要的合并轮次，每条东部铁路与美国的一条西部铁路联手，基本上形成两条横贯大陆的铁路。由于竞争问题，加拿大的两条横贯大陆铁路合并的潜力有限。

大多数铁路公司的财务状况在过去几年中有所改善。这反映了这一时期行业基本面的增强，以及大多数铁路公司实施的成本削减、效率提升和收益计划。联合太平洋、CSX和诺福克南方的信用保护措施也受益于管理层近年来对减少债务的关注。由于使用了表外融资活动，包括所有铁路公司广泛使用的经营租赁和一些公司使用的应收账款销售计划，所有铁路公司的债务在资产负债表上被低估。

在A-级别，加拿大国家铁路现在是该集团中评级最高的铁路公司，反映了其相对较强的财务状况和显著更高的运营利润率。伯灵顿北方和诺福克南方的评级为BBB+，而加拿大太平洋、CSX和联合太平洋的评级均为BBB。所有六家公司都有稳定的展望，表明标准普尔预计这些公司的评级在未来两年内不会改变。

以下是标准普尔对每家公司的当前展望：

伯灵顿北方

标准普尔预计伯灵顿北方的信用保护措施将在未来两年内改善，但不足以支持评级上调。如果该公司使用自由现金流偿还债务，而不是奖励股东，展望可能会被修订为积极。展望转为负面的可能性被认为较小，尽管这一观点取决于管理层对维持公司当前信用状况的承诺，确保不因股票回购或其他有利于股东的活动而恶化。

加拿大国家铁路

加拿大国家铁路应该继续产生稳定的收益和现金流。然而，标准普尔认为，由于公司的杠杆位置，上行评级潜力有限。如果公司经历了利润大幅下降或债务杠杆大幅增加（这可能是由于大规模的债务融资收购造成的），前景可能会被修订为负面。

加拿大太平洋铁路

标准普尔认为，加拿大太平洋铁路的利润大幅改善可能会导致积极的前景，前提是没有显著增长的不足资金的退休后义务。

CSX

当前评级包含了对改善运营表现和维持现有资本结构的预期。如果铁路在这些措施上超出当前预期，前景可能会被修订为积极。相反，未能实现预期的改善可能会导致负面前景。

诺福克南方铁路

标准普尔预计，未来两年财务指标将改善，但不足以支持积极的前景或升级。考虑到公司高效运营的网络和管理层对适度财务政策的承诺，前景转为负面的可能性被认为较小。

联合太平洋铁路

如果公司成功恢复服务到可接受的水平，并开始产生更好的财务结果，前景可能会被修订为积极。考虑到重组和投资活动的预期收益以及管理层对改善运营表现的承诺，前景转为负面的可能性被认为较小。