投资者的高风险饮食 - 彭博社

商品市场正在蓬勃发展。道琼斯（DJ）AIG商品指数在过去一年中上涨了18%（图表）。石油和铜的价格达到了历史最高点，而黄金和白银则达到了20年的峰值。巴克莱资本估计，投资者今年将向商品指数基金增加大约300亿美元，这与他们在2005年投入美国国内股票基金的金额相当。

华尔街公司当然会充分利用这样的趋势。他们最近推出了一系列金融产品，从跟踪黄金和石油价格的交易所交易基金到不需要大额资本即可参与的迷你期货合约。

华尔街的营销机器正在向两类投资者推销这些产品：动量交易者和寻求通过替代资产来分散投资组合并保护自己免受通货膨胀影响的更保守的投资者。这两组人都可能会感到失望。

传统观点认为，由于商品是实物资产，因此它们是对抗上涨价格的最佳方式，这些上涨价格会侵蚀股票和债券等纯金融工具的实际回报。

问题是，传统观点似乎是错误的。根据瑞银全球资产管理（UBS）的说法，商品在过去36年中并没有跟上通货膨胀。而且，虽然假设通货膨胀与商品价格同步变化似乎是合乎逻辑的，但这种相关性很弱。从1970年代以来，金曼萨克斯（GS）商品指数在三年期间的波动，从几乎完美反映消费者价格指数到完全相反的情况。（更好的对冲方式：国债通胀保护证券，保证实际回报。）

将投资组合多样化以增加收益的论点更有道理。从1969年到2004年，高盛商品指数每年增长12.2%，超过了标准普尔500股票指数的11.2%回报，并大幅超过了债券的8.6%增幅。一个由一半股票和一半商品组成的投资组合表现最佳，每年回报12.5%，波动性更小。

“被过去所愚弄”

但商品也高度周期性，它们不会永远上涨。“不要被过去所愚弄，”杜克大学富夸商学院的教授、研究商品回报的论文共同作者坎贝尔·哈维说。“没有……理论上的理由说明这些回报会持续下去。”

像大多数投资热潮一样，这一次也可能最终成为自身成功的牺牲品。商品指数基金并不购买黄金条或石油桶——它们购买在交易所交易的期货合约。每个月，随着合约到期，基金将其头寸转移到新的合约上。期货市场的特殊性使得这些转移在过去是有利可图的。长期商品合约的价格往往低于短期合约，因为通常有更多的卖家渴望锁定未来价格，而愿意进行投机的买家较少。瑞银的资产配置分析师埃德温·登森表示，由于这种不平衡，商品基金在过去三十年中每年增加了大约五个百分点的回报。

但现在，随着投机者的涌入，许多商品的转移机会正在消失。“随着市场受到更多关注，这种市场低效性已经消失，”登森说。每年减去五个百分点，商品就不会超过股票或债券的表现。

牛市说这次不同了。市场受到来自中国和印度的需求以及由于几十年的投资不足而导致的供应短缺等基本因素的驱动。“自1980年代以来，公司一直在减少勘探、开发和人力资源的投入，”巴克莱资本商品研究团队的董事凯文·诺里什说。但这样的情况在其他反弹之前也曾出现过，当供应赶上时，这些反弹就会消退。这一次，孤注一掷的投机者可能会希望自己分散一下筹码。

作者：亚伦·普雷斯曼