富兰克林：健康、富有和智慧 - 彭博社

来自标准普尔股票研究

我们认为，资产管理公司富兰克林资源（BEN; 最近价格，$93）在其客户和推荐及分销其基金的财务顾问中拥有忠实的追随者，反映了其强劲的投资表现、广泛的产品供应和多样的分销渠道。我们预计该公司将在国际和全球产品供应中继续获得市场份额，得益于强劲的客户流入。

我们预计富兰克林将在2007财年（截至9月）受益于强劲的净客户流入、谨慎的费用增长以及全球股市的进一步升值。我们相信，该公司以价值和全球投资策略为主的广泛产品供应，促进了强劲的相对投资表现。

该公司的投资理念——我们认为是保守的——以及对多样化的关注，促成了我们认为的卓越投资表现。鉴于我们看到的一贯稳健的投资表现和出色的客户服务，我们预期将获得额外的市场份额和健康的客户流入。

不受压制。

我们认为，富兰克林的广泛产品线使投资者能够在基金之间轻松重新分配资产（这在一些较小的基金公司并不适用），在我们看来，这有助于提高客户留存率。最后，我们看到投资者更倾向于像富兰克林资源这样的资产管理大公司，因为它们拥有广泛的产品供应，并且通常避免了监管问题。

我们重申对该股票的5星（强烈买入）推荐，基于3月份季度客户资产的强劲增长以及我们认为具有吸引力的估值。在我们看来，基于公司的投资表现、多元化的客户基础和多种分销渠道，该股票应该以更高的倍数交易。我们也对其低债务持积极态度，并认为增加的经营现金流可以用于提高股息或回购更多股票。

富兰克林是美国最大的资产管理公司之一，截至2006财年第二季度末，管理资产达到4916亿美元。在第二季度末，股票投资占管理资产的60%；固定收益投资占22%；混合/平衡基金占17%；货币基金占1%。全球股票和固定收益大约占管理资产的47%。我们估计大约25%的管理资产来自非美国股东。

更多增长产品？

该公司赞助的投资产品以五个不同的名称分发：富兰克林、天普顿、共同系列、比塞特和受托人。我们对富兰克林广泛的投资产品范围印象深刻，但认为其缺乏具有吸引力的增长型股票产品。它已针对关键市场细分，包括零售（截至2005财年末占资产的76%）、机构（22%）和高净值（2%）。

尽管该公司进行了大量广告，并通过媒体渠道进行销售推广，但基金份额仍主要通过一个大型独立证券经纪商网络进行销售。

公司的共同基金具有多类股份结构，以满足投资者的不同需求。A类股份具有传统的费用结构，投资者在购买时向经纪人支付佣金。B类股份在投资者在前六年内赎回时有递减的销售费用计划。C类股份是一种混合型，结合了前端销售费用、后端销售费用和水平负担定价。

证券交易委员会和解。

通过几次收购，公司已将其资产组合从以固定收益证券为主转向以股票投资为主。尽管有着收购的历史，我们认为富兰克林的管理层更倾向于有机增长。我们相信，管理层的利益与股东的利益紧密相连，因为截至2005年11月30日，董事、董事提名人和高管作为一个整体拥有近35%的流通普通股。

我们预计公司将继续获得市场份额，国际增长将助其一臂之力。我们认为员工人数的增长是保守的，2005财年仅增长了7%，达到7,156人。

我们认为客户流入可能进一步改善，因为公司在2004财年与证券交易委员会达成和解，解决了其对市场时机活动调查所产生的问题，并与马萨诸塞州达成了一项关于一次市场时机的协议。公司在2006财年第二季度因从外国子公司汇回约20亿美元的收益而产生了1.116亿美元的费用。

全球思考。

尽管股票表现疲软，我们对公司三月季度的业绩印象深刻。公司报告的持续运营每股收益为1.33美元，高于去年同期的94美分。结果远高于我们排除税收和减值费用后的1.19美元预估。与之前的季度类似，我们认为谨慎的费用增长和持续的净客户流入，特别是进入其全球产品的流入，推动了业绩的上升。

在2006财年的第二季度，管理资产增长了19%，达到4920亿美元，得益于客户流入和市场升值。我们认为在2007财年，富兰克林的全球投资策略需求强劲，这是我们的竞争优势。

我们还预计公司混合产品，特别是其高评级的收益基金，将继续强劲流入。我们认为，相对于其他主要货币，美元的潜在贬值将有助于盈利，因为我们估计大约47%的客户资产投资于全球产品。我们预计公司将在2006财年将约20亿美元的回流收益重新分配用于增长计划和债务偿还。

更好的股息？

我们预计2006财年的每股收益为5.20美元，2007财年为6.00美元，包括股票期权费用，主要受益于客户资产的增加、谨慎的费用增长以及预计向更高利润率的股票和全球基金的组合转变。考虑到2005财年的结果受到3370万美元的费用影响，主要是与市场时机指控相关的政府调查，我们预计2006财年的每股收益将有利于年比年比较。

在我们看来，富兰克林的股票应该以更高的倍数交易，基于我们对公司持续的净客户流入、强劲的相对投资表现以及低债务与总资本化比率的看法。我们也对公司强劲的经营自由现金流持积极态度，但希望富兰克林能够提高其股息或回购更多股票，因为现金余额在增加。

我们还考虑到近年来公司股票期权授予的显著减少，以及我们对监管问题关注度降低的看法，这些都影响了我们对股票的估值。我们预计管理层在选择进行任何收购时会采取机会主义的态度，因为公司内部人持股比例显著。

购买机会。

三月季度的业绩令人印象深刻，我们认为富兰克林股票近期的疲软是一个增强的购买机会。到目前为止，2006年该股票几乎没有变化，显著落后于同行约15%的涨幅。富兰克林最近的交易价格约为我们2007财年每股收益预估的16倍，显著低于公司同行的平均水平，但略高于过去十年实现的历史估值。我们12个月的目标价格为136美元，几乎相当于我们2007财年每股收益预估的23倍，略低于同行。

我们认为富兰克林的公司治理实践总体上是合理的，但认为可以做出改进。我们认为高管薪酬具有竞争力，尤其是考虑到我们认为某些竞争对手的薪酬水平相对慷慨，并且对公司近年来显著减少股票期权授予持积极态度。

在我们看来，还有积极的方面：董事会每年选举一次，公司没有毒丸。

需要调整。

然而，我们希望在董事选举中看到累积投票权，以及董事会中独立外部董事的比例更高，目前董事会中独立外部董事占多数（超过50%）。

我们认为，对我们的投资建议和目标价格的风险包括潜在的股票和债券市场贬值、投资者信心下降以及可能增加的竞争。其他风险包括可能高于预期的利率和更严格的监管审查。我们认为，公司的最大基金需求减少或投资表现可能恶化也是一种风险。

此外，我们认为，投资者向折扣经纪公司的转变可能会对净流入产生一定影响，因为公司的基金通常有前端销售费用。