地球上最甜蜜的地方 - 彭博社

埃里克·巴登和马克·科菲特可以引导德克萨斯资本增长与价值基金（TCVGX）投资于任何规模、风格或来源国的公司。在众多选择中，他们对国际股票有着相当大的敞口，从欧洲到新兴市场。管理者们还相信，由于更强的盈利增长和更容易获得融资，小型股票将继续超越大型股票。

巴登和科菲特寻找与其内在价值相比便宜的股票。截至3月31日，他们基金的主要持股包括能源公司皮博迪能源（BTU）、人力资源公司万宝盛华（MAN）以及户外装备营销商运动员指南（SGDE）。此外，外资持股包括韩国电力（KEP）、费森尤斯医疗（FMS）、野村控股（NMR）和力拓（RTP）。此外，他们还通过iShares MSCI奥地利指数（EWO）和iShares MSCI德国指数（EWG）押注于奥地利和德国的增长。

德克萨斯资本增长与价值基金由巴登和科菲特于1995年共同创立，获得标准普尔的四星总体评级。该基金截至3月31日的10年年化回报率为14.8%，而标准普尔500指数为8.95%，同类基金为11.93%。在五年期基础上，投资组合的20.58%年化回报率大幅超过基准的3.97%以及同类基金的8.85%。

尽管如此，根据晨星（MORN）的数据，其1.68%的费用比率高于1.45%的行业平均水平。该基金还收取5.75%的前端销售费用。

巴登最近与《商业周刊》在线记者马克·霍根谈论了小型股、能源股票以及市场可能的走向。他们对话的编辑摘录如下：

首先，告诉我关于该基金的投资理念。作为一个多元化基金，这对你的策略有什么影响？

我们与大多数基金有些不同，因为我们不限制自己在投资领域的任何特定区域。我们对股东的主要职责是最大化风险调整后的回报。如果这意味着我们需要对国际股票或小型股票有更大的曝光率——或者价值股，或成长股——那么这就是我们打算做的。

我们首先要做的是尝试确定市场上最大的强势区域在哪里：甜蜜点在哪里？然后我们充分利用我们的CFA，试图识别在该区域内以足够折扣交易的公司。

例如，一家房屋建筑商的市盈率为10倍，可能相对过去该公司的交易水平而言是比较昂贵的。同样，一家HMO公司的市盈率可能自然在20倍左右。我们正在寻找我们认为相对于历史水平以及相对于其同行或私人市场买家可能为该公司支付的价格而言被低估的公司。

那么，现在的甜蜜点在哪里？

国际。周期性行业，特别是能源和工业。还有基本材料。如果你不参与这些市场领域，你真的不会有任何进展。在这些行业中，我们的感觉仍然是，整体市场绝对优于大盘股，所以我们在大多数人认为的蓝筹股中持仓相对较轻（见BW在线，04/17/06，“蓝筹股的忧郁”）。

这是否意味着你更喜欢小型股票？

小型股或广泛市场相对于蓝筹股的主要驱动因素是信贷的可获得性。小型公司获得融资的便利程度如何？这不是关于利率，而是关于质量利差，或者高收益与国债之间的差异。

基本上，成为蓝筹股的好处在于，当经济困难时，你仍然可以获得融资。现在，即使利率上升，市场上仍然有大量的流动性。在将这种流动性转化为盈利增长方面，没有比小型公司更有效的实体了。

今天的小型股故事是关于相对于大盘股的盈利增长，而这种盈利增长主要取决于小型公司获得融资的便利程度相对于大型公司的情况。在今天的环境中，如果你的信用评级较低，你仍然会获得融资。

联邦储备的利率变动不会产生影响吗？

我们并不认为美联储对这种动态有影响。一切都与利差有关。当利差扩大时，这种环境的心理状态肯定会对蓝筹股更有利，而对小型股更具挑战性。但这将非常接近熊市。在困难时期，大盘股表现优于小盘股。美联储正在减缓加息的步伐，但并没有急刹车。

能源和商品价格正在上涨。这对你的前景有什么影响？

好吧，我们绝对想拥有能源股票。我们认为这种趋势不会很快消失。分析师在预测能源行业盈利能力方面仍然有些滞后。我们可能会在看到60美元之前就看到每桶80美元。

对我来说，问题在于石油的供应没有真正增加。按历史标准来看，价格异常高，但我们的生产仍然无法超过每天8500万桶。只要情况如此，并且需求持续强劲，价格就必须上涨。

我有你们的主要持股名单。你认为哪些特别值得关注，为什么？

一般来说，我们会因为基本相同的原因喜欢所有这些股票。目前市场想要盈利增长，因此这些公司的盈利都在增长。平均而言，投资组合的五年历史增长率为37%，市盈率为14。这正是我们所寻找的：被低估的成长股。

目前最大的持股是Peabody Energy。这主要是由Powder River Basin的煤炭驱动。目前对Powder River Basin生产的偏好是因为其硫含量较低。二氧化硫信用的增加使得公用事业公司燃烧高硫含量煤炭的成本大幅上升，这推动了对低硫含量煤炭生产地区的需求。

你喜欢iShares MSCI奥地利指数这个另一个主要持股的什么？

我爱奥地利。它是我最喜欢的市场之一。它在政治机构非常成熟的方面给我提供了发达市场的稳定性，但它更像是新兴市场类型的增长。这更多是与波兰和捷克共和国的情况有关。

欧洲公司发现，在一些新兴地区，劳动力成本要低得多，因此他们将大量生产转向奥地利和一些边境地区。奥地利确实处于十字路口。德国在一边，捷克共和国和波兰在另一边。

我们还拥有iShares MSCI德国指数。我对德国也非常兴奋，因为我认为它正在经历一个与美国在90年代初期非常相似的过程，涉及缩减规模。在接下来的几年里，它将成为一个更具生产力的经济体。在未来五到十年内，欧洲将真正成为全球市场的强劲领域。

还有其他我们没有提到的趋势或亮点吗？

我长期看好许多医疗保健公司，但它们在这种环境下表现得并不好。医疗保健在防御性市场中表现会稍好一些，类似于消费品。我们在消费者方面的配置非常不足，包括消费品和非必需消费品。这可能是这个经济环境的致命弱点。

不过，下一个大轮换可能是金融股。历史上，一旦人们认为美联储差不多要结束[加息]，金融股就会表现得很好。我不知道还会有一、两次或三次加息，但显然我们离结束更近，而不是开始。在某个时候，你会期待金融股表现优于其他行业。

你对今年剩余时间的市场前景怎么看？

我认为标准普尔500指数被低估了。现在我们处于过去10年中最低估值水平的一般范围内，所以我看不出有人会认为这个市场过于昂贵。当然，之前的确便宜过，但在过去10年中没有。

我的感觉是，盈利增长继续强于人们的预期。我不会感到惊讶，如果到明年年底标准普尔500指数能达到1600。总体来说，我认为情况比人们想象的要好得多。