大型制药公司的更好展望 - 彭博社
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来自标准普尔评级服务
标准普尔评级服务在过去几年对美国制药行业持整体负面展望，考虑到该行业面临的诸多挑战。这些挑战包括仿制药竞争、相对缺乏的新产品管道、医疗保险药物福利的不确定性以及产品责任问题，仅举几例。到2005年底，八家主要的美国大型制药公司中有四家显示出负面的评级展望。此外，在2002年至2005年期间发生了一些降级，包括默克（MRK）、百时美施贵宝（BMY）和施贵宝（SGP）的降级。
然而，展望2006年和2007年的其余时间，标准普尔认为大型制药公司的信用评级展望正在改善。尽管上述担忧仍然存在，但最近的关键产品发布、改善的产品管道、几家主要公司的主要药物专利到期相对缺乏，以及美国就业创造法案提供的财务灵活性，使标准普尔相信对评级的负面压力有所减轻。因此，大型制药公司的三年信用评级下滑可能已经减缓。这并不意味着评级会很快被提升，而是评级似乎在当前水平上总体稳定。
美国主要制药公司如何比较？这是标准普尔评级的逐公司分析：
雅培实验室
评级：AA
雅培（ABT）的评级展望为稳定，预计将保持不变，尽管需要额外借款以完成从波士顿科学公司（BSX）收购血管产品业务。该公司目前享有改善的财务表现、强劲的自由现金流以及新产品的好处，例如Humira。在中期内，标准普尔预计雅培将利用其现金流稳步减少可能用于资助血管产品收购的借款。如果公司大幅加速股票回购或进行额外的大规模收购，评级可能会被下调。
百时美施贵宝
评级：A+
标准普尔最近审查了百时美施贵宝的评级和负面展望，决定保持不变。我们认可该公司最近的改善，包括解决股东诉讼、推出重要的新产品（如Orencia）以及解决Plavix的专利诉讼。然而，我们仍然对Pravachol销售的损失及其对自由现金流的影响感到担忧，特别是因为当前的现金流不足以覆盖公司每年20亿美元的高额股息。
礼来公司
评级：AA
标准普尔目前对礼来（LLY）的评级和展望几乎没有担忧。该公司在本十年内没有重大专利到期，拥有行业内更具生产力的产品线之一，并且财务状况良好，未来债务需求有限。Zyprexa在重要的美国市场继续失去市场份额，一些新的高知名度药物，如Cymbalta，表现未达预期。但Zyprexa的损失预计将是渐进的，礼来在过去几年推出了多款新产品。相对充足的短期产品线是更重要的问题，也是该公司逃脱最近大型制药公司评级下调潮流的主要原因。
强生
评级：AAA
标准普尔对评级或展望没有担忧。近期业绩受到压力，并将在未来几个月继续受到压力，因为几种药物失去了市场独占权。尽管如此，这些专利损失的影响相对于非多元化制药公司来说是微弱的。强生（JNJ）的高利润医疗业务的多样性和领先市场地位使公司能够在多个业务遭遇挫折的情况下继续实现高于市场的增长。这些业务可靠地产生的超出持续需求的丰厚现金流为继续巩固市场领先地位提供了流动性。与此同时，强生继续保持非常保守的财务状况，净现金头寸约为100亿美元。因此，公司信用状况在中期内恶化的可能性非常小。
默克
评级：AA-
默克的负面评级展望可能在中期内持续，反映出与公司Vioxx诉讼相关的不确定性以及对其长期更新产品组合能力的担忧。默克在2004年意外失去了Vioxx，并将在2006年失去Zocor的专利保护，在2008年失去Fosamax的专利保护，在2010年失去Cozaar/Hyzaar的专利保护，以及在2012年失去Singulair的专利保护。这一连串严峻的专利到期——每隔一年就有超过30亿美元的产品——给默克的研发项目带来了巨大的压力。
与此同时，Vioxx诉讼结果迄今为止喜忧参半。默克赢得了许多案件，但也失去了许多看似可以胜诉的案件，遭受了重大损害判决。它正在对这些案件上诉，因此与Vioxx相关的现金流出迄今主要限于法律费用。标准普尔已经将由于Vioxx诉讼可能导致重大损失的可能性纳入信用评级。目前，似乎没有因诉讼而进一步降级的重大压力。专利损失、无效的研发管道和诉讼不确定性是导致负面展望的原因。
辉瑞
评级：AAA
目前没有关于评级或展望的担忧。然而，辉瑞（PFE）在2006-2007年面临增长挑战。该公司经历了多项主要药物专利到期（如Neurontin、Zithromax），并将面临更多（如Zoloft、Norvasc）。尽管如此，辉瑞在行业内拥有最佳的短期产品管道之一，具有高销售潜力，最近在多项前景（包括Sutent和Exubera）上获得了批准，并且拥有大量美国本土现金。辉瑞正在出售其消费者医疗保健业务，这一交易可能进一步改善公司的现金余额。
施贵宝
评级：A-
施贵宝的评级展望于2006年3月24日从负面修订为稳定。标准普尔认为，自2002年以来的评级下滑已结束。Vytorin/Zetia系列正在产生强劲的销售和收益增长。尽管仿制药Zocor和Pravachol的推出可能会减缓Vytorin/Zetia的销售增长，但我们相信该系列在降胆固醇市场中的独特地位将继续产生稳定的增长。管理层也已稳定了公司，并预计将越来越多地寻求增长机会。
施瑞宁-普劳是美国大型制药公司中唯一削减股息的公司（从信用角度来看是积极的），保留更多现金以投资于其研发项目。产品管道仍然急需重建，但由于专利到期有限以及Vytorin/Zetia业务的增长，施瑞宁-普劳的评级似乎已经触底。
惠氏
评级：A
惠氏（WYE）的前景在2006年5月3日从负面修订为稳定，原因是标准普尔认为，尽管长期的减肥药诉讼挑战仍在继续，但最终不会导致现金流出，从而限制公司的财务和运营灵活性。因此，评级将越来越反映惠氏强大的商业风险特征，表现为一个多样化的投资组合，具有对生物制药的显著曝光，未来几年专利曝光最小，以及快速成熟的短期产品管道。此外，我们认为惠氏的Prevnar疫苗和Enbrel——这两种生物制药产品的专利曝光最小，且仍处于产品生命周期的早期——在医疗保险D部分的销售曝光率中处于最低水平。