美国：美联储的利率辩论即将升温 - 彭博社

有时候，美联储的观察似乎有些荒谬。以最近发布的美联储3月28日会议纪要的争议为例，关于美联储在未来政策上倾向于哪个方向。雷曼兄弟（LEH）经济学家伊桑·哈里斯指出，在关键的“成员讨论”部分的55个句子中，有23个是鹰派，暗示需要提高利率；20个是鸽派，暗示没有必要进一步加息；还有12个是混合或模棱两可的。而经济学家为此获得报酬。

哈里斯的分析确实说明了一个重要观点：美联储的会议即将变得比过去几年更有趣。一些政策制定者已经开始对过度收紧政策提出质疑，而另一些人则担心劳动力市场压力和能源成本上升可能会推动能源以外的通货膨胀。从现在开始，政策决策几乎完全依赖于经济数据对增长和通货膨胀的暗示，但不同的人可以以不同的方式解读数据。在新任主席本·伯南克的领导下，美联储更民主的风格几乎肯定会引发更多的辩论——以及更多的异议投票。

美联储会议上最热门的话题之一将是全球化在政策决策中的作用。从铜、债券到劳动力，美国的所有价格现在都受到海外市场力量的影响。全球化提高了寻找合适利率水平的难度，以保持美国的通货膨胀在可控范围内。对话已经开始升温。3月28日的会议纪要提到“与会者交流了外国市场条件在多大程度上可能限制国内价格的看法。”这是一种委婉的说法，表明美联储官员在这一关键问题上有着截然不同的观点。

辩论变得 尤其重要，因为全球化的反通胀力量虽然仍然存在，但现在并不像近年来那样强大。在美国以外，许多国家的需求增长速度更快，这在最近工业商品价格的激增中得到了体现，而这种需求正在吸收越来越多的世界生产能力和劳动力。即使在中国，劳动力短缺也在推高工资。此外，美元在未来一年内更可能下跌而不是上涨，这一趋势将减少与许多进口商品的价格竞争。

与此同时，美国的通胀力量正在增强。外国竞争和外包并没有阻止工业运营率（衡量公司使用生产能力的程度）上升至5年半的高点。也没有阻止失业率降至4年半的低点。生产率的增长速度没有以前那么快，这对工资增长的抵消作用减弱，许多公司在应对飙升的能源成本时继续表现出更强的定价能力。

在这些力量的影响下，经济增速的显著放缓现在是必要条件，以控制未来一年的通胀。在经济在第一季度表现非常强劲之后，政策制定者正在寻找第二季度增长放缓的迹象。然而，这种降温的证据仍然稀少。

特别是，消费者的情绪依然非常高涨，他们继续消费，尽管汽油价格上涨。每周的商店调查显示复活节销售强劲。与预期相反，会议委员会的消费者信心指数在四月份连续第二个月上升，达到了近四年来的最高水平。此外，三月份现有房屋的销售小幅上升，新房的购买则创下了13年来最大的月度增长。

这些报告显示了强劲劳动市场的影响。消费者可能面临更高的抵押贷款利率和汽油价格，但就业和收入的增长正在提供补偿。自去年年底以来，表示工作“充足”的家庭比例稳步上升，而描述工作“难以获得”的比例则持续下降。在四月份，这两个指标的读数都是四年半以来最乐观的。

最新的油价飙升和汽油价格也将激发政策讨论。根据伯南克的说法，过去两年油价翻倍主要表现为对经济增长的抑制，而不是作为能源以外的通货膨胀的推动因素。伯南克最近指出，自2003年底以来，能源价格的上涨可能使实际国内生产总值的年增长率降低了0.5到1.0个百分点。但如果经济没有出现显著放缓，最近能源成本的上涨似乎越来越可能会传导到其他产品的价格中。

即使在四月份油价跃升至每桶70美元以上之前，三月份消费者价格指数也首次暗示更昂贵的能源可能正在更广泛地影响价格。核心CPI较二月份上涨了0.3%，是过去一年中最大的月度涨幅。一个月的数据不能代表趋势，但如果四月份也出现类似的上涨，那将是一个坏兆头，表明美联储可能在控制通货膨胀方面落后于形势。另一个值得关注的因素是：尽管房价放缓，住房成本在未来几个月可能会更快上涨。

许多企业正在应对 不断上升的能源成本，而更高的产品价格似乎正在发挥作用。公司们也在积极推进新的资本支出计划，这在三月份资本货物订单的大幅增长中得以体现。考虑到第一季度，成品能源产品的批发价格比去年高出近20%。然而，许多公司的底线显示出很少的压力。

第一季度财报的流出现在才开始增加。但到目前为止，收益略高于预期。截至4月21日，标准普尔500指数中的165家公司已报告，68%的公司显示出超出分析师在季度开始时预期的收益。结合实际报告和尚未报告的公司的当前估计，汤森路透（TOC ）表示，标准普尔500的第一季度收益增长应比去年高出12.6%，略高于季度开始前的12.1%预期。

这一前景得到了摩根士丹利（MS ）在四月初对其研究分析师进行的当前商业状况调查的支持。调查显示，利润率仍在上升，得益于强大的定价能力。考虑到四月份成本进一步上升，公司们无疑会发现扩大利润率越来越困难，但调查清楚地表明，这并不是因为缺乏努力。

目前，尽管政策制定者的意见不一，美联储似乎在暗示它将在5月10日的会议上将目标利率再提高一个季度点，达到5%，然后暂停以考虑在近两年内总共增加四个百分点所带来的影响。之后，如果数据仍然对增长放缓和温和的核心通胀没有明确结论，辩论肯定会加剧。

詹姆斯·C·库珀