在黑莓上高效运行 - 彭博社

研究在运动（RIMM; 排名强烈买入; 最近价格: $75），成立于1984年，总部位于加拿大，以其BlackBerry无线电子邮件设备而闻名。BlackBerry于1999年推出，主要在企业市场或大型公司和政府中获得了人气。通过开发支持多种无线网络标准的集成硬件、软件和服务，RIM提供电子邮件、电话、短信、互联网和基于内联网的应用程序。

我们在标准普尔相信RIM将受益于对BlackBerry设备的积压需求。随着NTP诉讼以6.125亿美元现金和解，我们相信公司现在可以100%专注于推动其BlackBerry服务的业务（见BW在线，3/3/06，“BlackBerry不会被压垮”）。我们认为，摩托罗拉（MOT; 排名持有）和诺基亚（NOK; 排名卖出）的近期产品推出可能开始在移动电子邮件和消息市场中获得份额。

我们相信RIM拥有一个有吸引力的商业模式，其BlackBerry在2007财年贡献了超过30%的销售增长和低净利润率。凭借12亿美元的净现金和投资，我们认为公司应该能够满足其营运资金需求，并在2007财年（2月）实现中到高十几的股本回报率。

我们相信RIM资金充足，可以应对日益增长的竞争和扩张计划。根据我们对2008财年每股收益（EPS）预估的27.8倍市盈率，略高于同行，我们得出12个月目标价格为100美元。该股票获得标准普尔最高的投资推荐5颗星，或强烈买入。

在中国推出。

除了制造受欢迎的黑莓手机，RIM的技术还使广泛的第三方开发者和制造商能够通过无线连接增强他们的产品和服务。其产品、服务和嵌入式技术的组合被全球数千个组织使用，包括黑莓无线平台、RIM无线手持产品线、软件开发工具、无线调制解调器以及软件/硬件许可协议。

在我们看来，与更广泛的无线语音市场相比，无线解决方案市场仍处于早期阶段。我们还相信，企业市场的移动电子邮件市场即将起飞。根据诺基亚的数据，到2005年底，全球有超过12亿个电子邮件邮箱和6.5亿个企业电子邮件邮箱，但只有800万移动电子邮件用户。

到2006财年末，RIM拥有500万黑莓用户。该公司的黑莓服务与超过55,000个企业服务器相连，这些服务器与250个无线运营商相连接。在2006财年的第四季度，欧洲表现良好，是公司在北美之后的第二大区域。RIM将很快与中国移动（CHL; 排名持有）在中国推出黑莓，并预计在5月底之前发布。我们相信该公司计划在2007财年晚些时候在中国推出8700g手持设备。

明显的竞争对手。

RIM的主要竞争对手是Palm（PALM; 排名买入），其Treo移动智能手机，尽管这两大移动设备供应商最近推出了电子邮件手机。摩托罗拉推出了Moto Q，一款用于电子邮件、语音和多媒体的简化设备，诺基亚也在推出其E系列手机。然而，诺基亚的企业部门在2006年第一季度处于亏损状态。在2007财年，RIM的黑莓系列可能会实现平均售价的轻微下降，但我们相信该公司仍然可以凭借其强大的服务能力在2007财年实现超过30%的收入增长。

我们认为摩托罗拉和诺基亚在更广泛的无线手机市场上比在专门针对无线企业市场的先进设备上更为集中。此外，摩托罗拉和诺基亚都没有提供与其设备集成的服务。我们认为这将限制它们对企业和政府的吸引力，因为这些机构可能更倾向于与像RIM这样的集成服务提供商合作，以解决无线运营商网络问题或其他可能影响客户BlackBerry服务的问题。

我们预计摩托罗拉和诺基亚将在RIM的BlackBerry服务的可寻址市场中继续保持一定的存在。在过去一年中，诺基亚收购了Intellisync，这应该会促进其进入企业移动市场。Intellisync为诺基亚带来了直接销售团队、移动企业应用、安全和设备管理以及集成消息服务。

自由专注。

去年11月30日，美国弗吉尼亚东区地方法院在RIM与NTP之间的专利诉讼中作出了裁决。法院裁定，双方在2005年3月达成的和解条款并不是一个可执行的协议。在法庭程序中，地方法院被要求决定与诉讼相关的各种事项，包括联邦巡回法院对侵权发现的推翻对责任和损害赔偿问题的影响。

在2006年3月，RIM和NTP签署了一项最终的许可和和解协议，RIM向NTP支付了6.125亿美元，以全面和最终解决对RIM的所有索赔，并获得未来的永久、全额支付的许可。这笔金额包括RIM迄今为止已经托管的资金。NTP授予RIM继续其业务的无限制权利，包括与BlackBerry相关的业务。

随着NTP诉讼的解决，我们相信RIM现在可以100%专注于推动其BlackBerry服务的业务。根据RIM首席财务官Dennis Kavelman的说法，自从RIM解决了专利诉讼以来，公司在用户增加和业务势头方面都出现了恢复。

新市场。

5月1日，RIM得知Visto已对行业内的几家公司提起专利投诉，包括微软（MSFT）、Good Technology、Smartner和Sproqit（见BW在线，2006年5月2日，“RIM的最新专利问题”）。Visto在其对Seven Networks的诉讼陪审团裁决后立即对RIM提起了投诉。

Visto针对Seven Networks的专利主张涉及与RIM技术不同类型的系统。鉴于Visto与其他公司的当前诉讼状态，我们认为在2007年中之前，这一诉讼中不太可能开始任何实质性的法庭程序。我们相信尽管Visto将提起法律诉讼，公司仍然可以盈利地发展其业务。

在2006财年销售增长53%之后，我们预计2007财年收入将增长31%，而2008财年将增长低20%。我们相信，随着RIM在北美以外扩展无线运营商关系，对公司BlackBerry无线电子邮件设备的需求将保持强劲。我们看到新的显示模型将扩大BlackBerry在小型企业和消费者市场的吸引力。

稳健的盈利前景。

在2006财年实现250万净用户增加后，我们预计2007财年增加290万，2008财年增加340万。公司预计黑莓的平均售价在2007财年第一季度将保持稳定，为350美元，相比于2006财年第四季度。

我们预计单位销量增加，价格稳定或略微下降，将使2007财年和2008财年的毛利率保持在54%-55%之间，而2006财年为55%。在2006财年发布每股收益2.51美元后，我们预计2007财年的每股收益为3.05美元，2008财年的每股收益为3.60美元，其中每年包括13美分的预计股票期权费用。

公司有一些显著的发展。2006年3月，RIM宣布立即交付黑莓企业服务器（BES）v4.1和适用于Microsoft Exchange和IBM Lotus Domino的BES小型企业版v4.1。我们相信这些升级将增强黑莓在企业IT部门的体验，这些部门希望在员工的无线部署中获得更多控制。

针对小型企业。

在4月，雅虎（YHOO; 被评为买入），最常用的移动互联网品牌，与RIM扩大了战略全球联盟，将雅虎服务带给全球黑莓用户，包括移动雅虎、雅虎搜索、雅虎邮箱和雅虎 Messenger。

在5月3日，RIM推出了一项针对小型和中型企业、分支机构以及新接触黑莓设备的公司的产品。黑莓企业服务器Express提供与黑莓企业服务器v4.1相同的企业级安全性、可靠性、功能和特性，并可通过互联网从RIM免费下载给任何购买新黑莓的客户。

根据我们的标准普尔核心收益方法，我们认为研究在动的收益质量与其同行相当。员工股票期权费用已包含在我们2006年和2007年的运营每股收益估计中，因为新的会计标准现在要求所有员工股票期权都必须计入费用。我们假设这两年每股股票期权费用为13美分。

公司治理优势。

根据我们对2006年的估计，RIM的市盈率约为25，企业价值/EBITDA倍数为15，高于我们通信设备同行组的平均水平。考虑到我们对RIM相对于其同行的优越增长前景的看法，我们认为该股票应以高于其通信设备同行平均水平的溢价交易。使用这种方法和27.8倍的2007财年每股收益估计倍数，我们的12个月目标价格为100美元。

根据我们的折现现金流模型，该模型假设14.8%的加权平均资本成本，前20年的自由现金流增长为两位数，以及6%的永续增长率，我们得出的内在价值为97美元。

我们认为RIM的公司治理实践与我们关注的其他通信设备提供商相当。我们认为的有利特征包括CEO职位是共享的，而只有一位董事长，并且董事会中有外部董事代表。目前，董事会由七名董事组成，他们在7月的股东会议上每年选举一次。此外，公司没有设立毒丸计划来阻止外部的收购尝试。由董事会和薪酬委员会管理的股票期权计划规定，最多可保留公司已发行和流通普通股的5%作为任何一个人的发行储备。

超越同行。

我们认为，对我们意见和目标价格的风险包括，随着设备竞争的加剧，RIM产品接受度的下降、网络中断和服务水平不足，以及对可能选择使用替代供应商提供电子邮件和多媒体消息服务的网络运营商合作伙伴的依赖。

我们认为RIM是标准普尔信息技术部门中一个引人注目的通信设备股票。我们认为，高市场增长潜力、新产品、在中国和印度等新兴市场的扩展存在，以及竞争对手缺乏RIM的专注、强大的客户关系或提供无线电子邮件和基于Web的应用程序的全方位服务的资源，使得RIM极具吸引力。

此外，我们相信，RIM将继续提升其BlackBerry服务的用户激活，特别是在经历了六个月或更长时间的NTP法庭案件和导致最终和解事件的法律干扰后，尤其是在美国市场。根据市盈率和市销率，RIM的估值高于同行，但我们相信它的增长速度快于同行，并且拥有强大的商业模式。