沃伦·巴菲特重返赛场 - 彭博社

传奇投资者沃伦·巴菲特向投资者保证，他正处于最佳状态。圣ibel Captiva Trust的高级副总裁蒂莫西·维克（Timothy Vick）这样说，该公司是一家位于佛罗里达州圣ibel岛的资金管理公司，管理约3亿美元，并且是《如何像沃伦·巴菲特一样投资》的作者。

维克是成千上万的股东之一，他们涌向奥马哈参加备受关注的伯克希尔·哈撒韦（BRK.A）年度会议（见《商业周刊》在线，2006年5月8日，“在沃伦·巴菲特的大帐篷下”）。他对巴菲特的精力印象深刻，并对公司在他手中感到放心。巴菲特收购以色列金属切割设备制造商Iscar Metalworking的80%股份，也表明他在寻找好的投资机会。

《商业周刊》在线的凯伦·麦考马克（Karyn McCormack）最近与维克谈到了他在巴菲特会议上学到的东西，他正在购买哪些大盘股，以及为什么市场可能难以从目前的水平上升。以下是他们对话的编辑摘录。

你从巴菲特的股东会议中得到了什么？

在会议上，我今年的印象比2005年要深刻得多。我认为巴菲特特意向投资者保证，他正处于最佳状态。他正在为我们寻找一些好的收购机会，当他离开时，公司将会在好的手中。这是过去几年投资者最关心的两个问题，也是压制[伯克希尔]股价的主要因素。

我很高兴他将比尔·盖茨任命为董事会成员，并且[高兴]看到盖茨亲自购买超过3亿美元的伯克希尔股票。任何参加会议并有机会看到盖茨公开露面的人都会看到他非常热衷于巴菲特的文化，并且他会在这里待很长时间。从这个角度来看，寻求连续性的股东将会感到安心，因为比尔·盖茨这样的人物将会在接下来的25到30年里延续巴菲特的文化。

我认为这增加了可信度，或者至少让年轻投资者感到安心，因为他们看到大多数伯克希尔的董事会成员都在70岁和80岁，并且…想知道当巴菲特和查理·芒格不再与我们同在时会发生什么。除此之外，巴菲特花了很多时间来解决管理的连续性问题——向我们保证管理层将会到位。我有一种印象，伯克希尔可能会在一两年内略微停滞，特别是在进行新收购方面，但之后可以重新步入正轨。

巴菲特什么时候退休？

巴菲特退休的时间仍然不确定。他会一直掌控直到他去世，或者他请求董事会[让他辞职]。这对股东来说非常重要。去年，我有一种印象他在逐渐退下，因为他对市场状况感到沮丧。他已经辞去了吉列（G）的董事会职务，并且他即将辞去可口可乐（KO）的董事会职务。

去年他正在处理妻子的去世。今年他显得更加精力充沛，并对业务表现出热情。他有一个巨大的精彩收购，让他对未来几年的前景感到兴奋。今年我们看到了昔日的巴菲特，只是多了几根白发。

巴菲特还在押注美元贬值吗？

他已经减少了做空美元的操作。这部分是因为进行该交易的成本随着市场波动显著上升。他的逻辑是正确的：如果国家继续出现贸易赤字且通胀压力加大，那么美元贬值的力量就会增强。能够阻止这一点的因素是利率上升。

我认为他从这种押注中转变的方式很有趣。他在一两年前开始做空美元并购买外币。现在看来，玩转美元贬值的方式是购买外国公司。

是的，巴菲特在会议前宣布了一项重大收购。

他以40亿美元现金收购了Iscar Metalworkings的[大部分股份]，以便以便宜的价格获得一家优质的家族企业。这对他来说确实是一次间接的货币操作。他一举消除了投资者一直抱怨的资产负债表上的现金，并用40亿美元贬值的美元换取以外币计价的资产。

收购Iscar让我想起了他在1998年如何重组General Re。这是一种进行宏观经济押注的方式。他在利率下降之前，用被高估的伯克希尔股票交换了一个巨大的债券投资组合。通过这种方式，他减少了对被高估的股市的风险，并在债券市场中获得了收益。通过Iscar，他正在对冲伯克希尔的资产负债表，以应对利率上升和美元贬值——这真是一个相当聪明的举动。

巴菲特计划更多收购吗？

他说他正在谈判收购一家价值150亿美元的公司，但表示这不太可能发生，并且他仍在进行这些谈判。他还表示，他将会在海外寻找更多像Iscar这样的公司。他说美国公司的价格通常太高。请记住，考虑到伯克希尔的规模，他需要进行大规模收购才能推动业绩，或提升公司的收益。

[伯克希尔]面临着每周平均产生1亿美元现金流的独特问题。这与他10年前的现金流相去甚远。这是成功的代价。这意味着他必须寻找收购。他试图寻找10%到15%的回报，因此他一直在持有现金——这就是股价被压制的原因。市场条件削弱了他在现金流上获得高回报的能力。

你最近是如何投资的？

我们看待市场的方式与巴菲特非常相似。许多资产的价格已经达到了高位。这适用于石油、天然气、商品、小型股——一切都被抬高了。像我们这样的许多价值投资者正在将资金投入到被遗忘的大型价值股和成长股中。这将我们带到了像强生（JNJ）、微软（MSFT）、华盛顿互助（WM）、沃尔玛（WMT）、eBay（EBAY）、富国银行（WFC）、第一数据（FDC）、好市多（COST）、美敦力（MDT）、第五第三银行（FITB）、美国运通（AXP）和思科（CSCO）等公司。

他们的市盈率在过去五年中显著收缩。在沃尔玛，甚至戴尔（DELL）和安海斯-布希（BUD）等案例中，它们的定价相对于十年前的收益。销售和收益的增长速度不会像90年代那样，但在标准普尔500指数可能增长6%到8%的环境中，您仍然可以获得9%到12%的股价增长。

这会给你带来很大的优势吗？

我认为人们不应该对10%到12%的股票收益嗤之以鼻。许多机构投资者仍然认为可以获得20%的回报，他们正在全球范围内追逐收益。我们在房地产、能源、商品中看到了这一点——这些资金将会流出并找到另一个行业。这就是小型股票发生的事情。现在没有人会在这些行业中再取得更大的成功。

我认为我们处于一个人们应该习惯于较低回报的环境中。与其追逐昨天的赢家，期待20%的回报，他们应该寻找平均8%到9%的回报，并尝试挑选那些能将他们提升到10%的股票。

你在买其他股票吗？

我们发现了一些转机情况——因为错过收益或估值下降而价格下跌的公司。Getty Images（GYI）在过去一个月左右的时间里价格下跌了30美元。它拥有您在报纸上看到的图片。这是一家拥有强大护城河的企业，给公司带来了良好的增长。这是我们现在正在购买的一只股票——虽然价格有点高，但它有一个不错的特许经营。

Chico’s (CHS) 最近在预先宣布一个糟糕的季度和令人失望的同店销售后急剧下跌。它的市盈率曾被抬高到超过40倍，现在回落到一个更合理的价格。如果它能够理顺自己的业务，应该能够实现每年20%的增长。我认为投资者在这只股票上可以获得非常相似的回报。

我会购买伯克希尔，特别是在其盈利和收购消息的背景下。以2900美元的B股价格（BRK.B），它们的价值不错。你以1.4倍的账面价值购买一家保险公司，这在盈利水平下本身就相当有吸引力。每股B股的资产负债表上还持有815美元的现金，因此你以大约2170美元的价格获得了所有的运营公司和股权投资。

你怎么看待六年来未见的市场接近高点？

这既好又坏。现在并不是完全运转。虽然道琼斯指数接近六年高点，但纳斯达克和标准普尔500指数却滞后。这是因为道琼斯指数包含工业股，而市场对仍在全球经济和消费增长中获利的工业和出口公司给予了高估值。但除了这些公司，目前并没有很多公司达到高点。

市场对利率的恐惧也在加剧。长期利率上升将导致股票下跌。如果利率上升，我们可能会进入一个多年的时期，市盈率收缩——导致股价增长速度慢于盈利增长。这就是为什么你首先要关注一家成长型公司，同时也希望有一家能够扩展其市盈率的公司。这样你就能获得双重收益。